2023年银锡产量增长带动公司利润同比大幅增加。
1）量：23年公司锡精矿产量0.78万吨，同比+0.47万吨/+155.4%；银精矿产量122吨，同比+9.5吨/+8.4%；锌精矿5.5万吨，同比+1.36万吨/+32.8%；另外，收购西藏博盛后2023年公司金精粉产量46公斤。
2）价：23年锡均价21.2万元/吨，同比-3.25万/-13.3%%；白银均价5,579元/公斤，同比+838元/+17.7%。
3）利：23年公司实现毛利19.6亿元，同比+10.3亿/+111.3%。其中，锡产品毛利8.6亿元，同比+6.5亿/+311.4%，折吨锡成本5.5万元/吨；银产品毛利5.0亿元，同比+2.8亿/+124.5%，折银成本2,600元/公斤。
4）分公司：银漫矿业实现净利润8.44亿元，同比+317.6%；乾金达1.76亿元，同比+480.6%；融冠矿业1.22亿元，同比-32.7% 24Q1季节性减产影响公司阶段性利润。1）量：24Q1春节+冬季影响产量，预计锡产量0.16万吨，银产量51吨。2）价：24Q1锡均价21.7万元/吨，同比+0.8万/+3.8%，环比+0.81万/+3.9%；白银均价6,025元/公斤，同比+938元/+18.4%，环比+121元/+2.1%。3）利：24Q1公司实现毛利4.3亿元，同比+2.6亿/+147.6%，环比-3.6亿/-45.6%；实现毛利率55.9%，同比+18.3pct，环比-5.3pct。
2024年多矿山技改完成，产量继续发力。银漫矿业技改完成后产量大幅提升，乾金达、荣邦矿业也分别于2023年技改完成，2024年产量继续发力，预计公司锡产量将达到1.15万吨、银233吨、铅锌7.6万吨、金0.44吨。
盈利预测与投资建议：根据最新市场价格及最新年报，我们上调了锡/银价预期以及产量，预计24-26年公司归母净利润为20.3/27.6/30.1亿元（24-25年前值为 19.1/24.0亿元），对应EPS分别为1.1/1.5/1.6元，分别对应当前13/9/8XPE，给予2024年20X估值，对应目标价格22.06元/股.
兴业银锡拥有的金属矿产资源储量（按金属量计）为：银10082吨（含唐河402吨），锡19.1万吨（银漫矿），黄金32.8 吨（博盛、唐河矿）、铂金18.9吨（唐河矿），钯金15.7吨（唐河矿），锌242万吨，铅61万吨，铜15.4万吨，镍32.8万吨（唐河矿），锑18.5万吨（银漫矿），铟1151吨，钴1.3万吨，铋4418吨，钨4786吨，镉9206吨，铁金属344万吨。给予该公司的矿产资源估值超1000亿元。按现有产能和近期规划产能项目达产后，公司白银年产能将达到490吨（含银漫山一、二期2x180吨），锡金属1.7万吨、锌金属12.9万吨、铅金属3-4万吨、铁金属49 万吨以及其它稀贵金属回收等。随着银漫矿、乾金达、荣邦技改与扩产完成，以及唐河矿恢复生产，公司矿山产能将加速释放。
兴业银锡未来一年的业绩计算
银：233吨*1000*7000=16.31亿
锡：1.15万吨*25万=28亿
铅锌：7.6万吨*1.5万=11亿。
合计55亿*0.7=38亿，金不产利润。
公司估值：按未来一年的业绩估值，这么好的矿产公司给15倍的估值是570亿。给20倍估值是760亿。公司没有业绩，资源的估值也有100亿的市值。所以公司合理估值是670亿-860亿，取中间值是765亿。公司今天市值是277亿，具有翻倍向上的空间。
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