“这是价值事务所的第1640篇原创文章”
在首次覆盖澳华内镜时所长讲过，内窥镜是当下国内很火的一个赛道，做内窥镜的公司业绩一个比一个好，即便是有医疗反腐的2023，也没影响他们高速增长。2023年，澳华内镜的内镜业务增速为51%，开立医疗的内镜业务增速则为39%，而且他两都已经连续维持了好几年的高增速。
截至2023年，开立和澳华在国内软镜市场的份额分别为11.8%、8.1%，分别排第三、第四，但不出意外，再给他们点时间，估计就可以超越奥林巴斯和富士了。
数据来源：iFinD
考虑到很多同学不太清楚内窥镜是干嘛的，这里还是先科普一下。
内窥镜分软镜和硬镜，软镜，顾名思义就是可以在人体内弯曲的，多用于人体自然腔道的检查、手术；硬镜就是不可以弯曲的内窥镜，多用于直接手术。
这个镜子主要用于微创手术场景，微创，顾名思义，就在人体造成较小创口、不用大面积开刀的手术，小到胃镜肠镜的预防诊疗，大到肿瘤等切除、摘除的治疗手术。由于创伤小、愈合好、美观度更高，造成的副作用也更小，越来越成为全球主流术式，现在很火爆的手术机器人其实就是用来做微创手术的。
不过，我国医疗水平和发达国家相比还是较为落后，所以，微创诊疗的整体渗透率还算不上高。以软镜市场占比65%左右的消化内镜为例，我国每 10 万人上消化道和下消化道的内镜诊疗量仅为日本的 19.0%和25.0%。
数据来源：iFinD
2019年中国每百万人口接受微创外科手术的数量、渗透率仅为 8514 台、 38.1%，而美国的数据为16877 台、 80.1%。
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一方面，国内微创相关诊疗渗透率正不断增加，另一方面，国产厂家不断实现技术突破、积极向外资企业发起挑战进行轰轰烈烈的国产替代，两大合力使得国内内窥镜产业链相关厂家近期业绩不断攀升。
我们今天要追踪的就是国产软镜老二澳华内镜（不出意外很快就会变成老大）。
国产软镜黑马
澳华在2022年底发布了一款新机AQ-300，这款AQ-300对比其以往的机型，性能可以说有跨越式的提升，甚至与国际内镜龙头日本奥林巴斯最新机型X1相比也毫不逊色。
数据来源：iFinD
关于这款产品背后的4K超高清软性内窥镜系统，公司在财报中直说，攻克了4K图像处理的难题，技术水平为国际领先，能满足消化科、泌尿科、呼吸科等多科室临床医生对病灶更细致的观察等多术式需求场景，这款系统预计投资2.04亿，目前已经投资1.97亿。
2023年是AQ-300自2022年底上市以来经历的第一个完整年，按照公司的说法，这款机型贡献的收入已经超过2023全年营收的一半，这么短时间就贡献了超一半的营收，难怪公司增长这么快了。公司显然对AQ300非常有信心，直接给出了2024年增长超50%达9.9亿营收的目标，甚至还进一步给出2025年14亿、2026年20亿的目标。
而所长觉得，这个目标可能还是保守了。按照公司的说法，2023年全年中高端机型进入了73家三级医院，对应装机数96套。这个中高端机型指的基本就是AQ300，而公司希望2024年能够进入超过200家医院，如果真的在200家以上，2024年的营收应当不止9.9亿，即便同比例放大（前文提到2023年AQ300的销售额超过总营收的一半，即便就按一半3.39亿算，对应73家三级医院，那200家就应该至少9.286亿），光是AQ300的收入就应该有9.3亿，更何况还有AQ200等的收入，即便其他收入只和2023持平，那2024年营收也应该在12.6亿以上。
换句话说就是，对比2023年几乎翻倍。
照这个速度增长下去，不出意外，今年澳华在内镜方面就能超越开立成为国产第一。
按照公司近期投资者交流的说法，2024H1实际上还是比较符合预期的。
讲到这里可能有同学会好奇了，既然公司给出的数据是符合预期的，为什么半年度业绩预告看起来很一般呢？
根据澳华公布的半年度业绩预告，2024年半年度实现营业收入34,560万元至35,770万元，同比增长19.55%至23.74%；若剔除股份支付对损益的影响，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为4,580万元至4,815万元，同比增长2.83%至8.11%。
所长想这里面可能涉及中标和装机的滞后性，中标完了要公示，公示之后签合同再公示，然后供货，根据所长团队找到的数据，澳华上半年六月中标最好，所以业绩上的体现大概率更多在三季度，我们不妨再多观察一下。
另外值得一提的是，别看澳华当下一年营收才6个多亿，但已经有16.7%来自海外了，按照公司的说法，海外尤其欧洲会是未来中长期一个较大的增长动力。
公司讲到自己的AQ300已在欧洲获批，对于欧洲的医疗机构来讲，自家产品算是提供了一个物美价廉、性价比更高的选择。2023年境外的增速看起来好似差点意思，核心在于AQ300刚获批，还没有开始大力推广，另外，公司在海外没有专门的当地团队（毕竟体量较小），而维保是所有医疗设备比较重要的因素，必须能够保证在客户需要换、修的时候可以很快地响应。按照公司的说法，现在在德国慕尼黑收了一个子公司，一半都改造成了售后服务中心，未来可以去承担一些售后的职责。
后续出海也是非常值得期待的，此前的文章中讲到，我国的医疗器械行业打一开始就是站在全球这个高度，医疗器械和CXO一样，是一门天然属于中国的生意，至于具体原因，这里就不细讲了，没读过的朋友可以通过传送门回去学习。
除了AQ300外，公司的研发管线中还有3D消化内镜、内窥镜机器人处于国际领先水平，就这两当下的已投入金额和预计投入金额进行对比，不难看出这两款产品离上市都不太远了，按照公司的说法，这又是两款填补空白的新产品，未来有望为公司带来不错的业绩增长动力。
尤其是这个内窥镜机器人系统，公司在近期投资者交流中有重点提及，这是一款针对ERCP术式（逆行胰胆管造影手术）的产品，ERCP术式被称为皇冠上的明珠，是一个非常困难的术式，国内数万名内镜医生里面可能会做的也就千把名医生。
这款手术是胆胰相关疾病的重要检查治疗手段，非常困难。手术中需要穿刺过人体的十二指肠，然后穿出去到胆胰区，而每个人的十二指肠长都不一样，所以难度较大；另一方面，手术中要配合一个侧面的x光，医生要在里面穿着铅服（三四十斤），一台手术快的话也要一两个小时，医生体力上的负担非常大。
ERCP手术国内潜在的市场有一两百万，但实际上目前每年完成的也只有三四十万例，整个市场有巨大的未被满足的需求，核心就在于上述两大难点，医生是不太愿意去做的。而澳华研发的这款机器人，可以让医生在手术室外通过机械进行手术操作，减轻了较多体力上的负荷，可以使操作过程量化、更精准。
总之，有AQ300这款媲美最先进的奥林巴斯X1的产品，澳华近几年的业绩都无需操心。公司对研发的投入也非常舍得，管线中还有不少重磅产品，考虑到新产品和出海更广阔的市场，中长期也还是比较值得期待的。
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