经济修复进程较难一蹴而就，支持性的货币政策或意味着流动性环境较为宽松，叠加债市“资产荒”短期也较难缓解，基本面总体上对债市仍有支撑，预计债市交易机会仍在，同时也需关注随着政府债券供给增加和央行操作对流动性的边际扰动。
7月债市交易主线主要围绕降息展开。7月22日，央行公开市场7天期逆回购操作利率从此前的1.8%下调至1.7%，同日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR），其中，1年期LPR为3.35%、5年期以上LPR为3.85%，相比6月的3.45%和3.95%分别下降10个BP；7月25日，央行开展月内第二次MLF操作，1年期MLF利率从此前的2.5%下调至2.3%，一定程度上超出市场预期。同日，六家国有大行相继宣布下调人民币存款利率。货币宽松预期叠加经济基本面“形有波动”，债市“资产荒”也并未得到明显缓解，债市延续了6月的涨势，收益率曲线进一步下移，10Y国债收益率下破2.2%，30Y国债收益率下破2.4%。全月来看，1年期国债收益率下行12BP至1.42%，10年期国债收益率下行6BP至2.15%，20年国债收益率下行3BP至2.33%，30年国债收益率下行5BP至2.38%，50年期国债收益率下行8BP至2.39%。
信用债方面，7月非金融企业信用债一级发行量12860亿元，较上月的11770亿元增长9%，净融资额由上月的1906亿元升至3119亿元；二级市场方面，7月信用债收益率跟随广谱利率普遍下行，曲线趋平；利差方面，7月信用利差压缩至历史低位水平，超长端表现较强，期限利差进一步压缩。
从基本面来看，宏观经济运行“形有波动、势仍向好”，受到极端天气、雨涝灾害多发，以及国内有效需求不足、国内大循环不够顺畅等影响，二季度GDP实际同比4.7%，较一季度增速有所回落。制造业高质量发展和出口维持高景气形成支撑，但“供给强、需求弱”、“外需强、内需弱”的格局尚待扭转。价格水平指标仍在低位运行，6月CPI同环比均回落、PPI环比再转负。7月制造业PMI为49.4%，连续三个月处于收缩区间，显示经济景气度仍偏弱。从高频数据看，7月工业生产呈现分化，地产销售季节性回落，房地产市场维持低位运行，受政策效应减弱和淡季影响，地产成交季节性回落，后续地产修复的持续性仍有待观察。
金融数据方面，6月社融增速有所回落，M1和M2同比再创历史新低。6月新增社融3.3万亿，同比少增9283亿元，与季节性水平相比仍较低，其中政府债券是主要支撑。6月新增信贷2.13万亿，同比少增9200亿元。结构上，居民部门贷款同比少增3930亿元，企业部门贷款同比少增6503亿元，票据融资同比少减428亿元，票据冲量特征边际减弱。6月M1同比-5.0%，M2同比6.2%，M1、M2同比均下行至历史低位，除了金融数据“挤水分”、“手工补息”整改的余波之外，实体经济的融资需求仍然偏弱。
流动性方面，7月央行累计进行29572.6亿元逆回购，共有23446亿元逆回购到期，当月公开市场操作净投放6162.6亿元。15日MLF投放1000亿元，17日MLF回笼1030亿元。25日央行月内二次开展MLF操作，投放2000亿元，中标利率下调20BP至2.3%。临近月末，25-31日的逆回购投放量均超2000亿元，央行有意呵护资金面平稳跨月。7月是季节性信贷投放小月，政府债供给压力不算大，对流动性的挤占效应较为有限，全月资金面总体上维持均衡偏松。此外，非银资金相对充裕，流动性分层现象有所减弱，R-DR利差压缩至历史低位。
从基本面来看，7月制造业PMI和高频数据显示当前经济处于弱修复态势，生产强于需求，外需强于内需，地产供需两端偏弱等问题仍存，国内有效需求不足，经济运行出现分化。稳经济、稳预期仍是当前的政策诉求。7月30日，中共中央政治局召开会议，提出“宏观政策要持续用力、更加给力”，“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。”预计稳增长的政策力度不会退坡，下半年或仍有加码的空间，而政策加力的时点和节奏仍取决于经济修复情况。
从债券市场看，政策“持续用力、更加给力”，财政政策方面，一是强调“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，上半年专项债发行节奏明显慢于历史同期，会议对后续专项债发行给出了更积极明确的回应，预估8-9月地方专项债加速发行，政府债券供给的增加或有边际缓解“资产荒”压力。二是强调“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”，7月25日，发改委和财政部安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持“两新”领域，其中设备更新可拉动投资增长，以旧换新可促进消费需求。三是提出“要完善和落实地方一揽子化债方案”，今年6月以来，部分新增专项债的募集资金用途有所变化，在地方债加快发行，叠加地方项目储备不足，此类新增专项债是否继续发行值得关注。
货币政策方面，7月下旬以来，央行出台“降息”组合拳，或已经在落实政治局会议提及的“综合运用多种货币政策工具”，当前经济恢复态势仍需巩固，房地产市场也处于底部修复，货币政策有望延续对实体经济的有力支持，并精准有效支持薄弱环节和重点领域，年内仍不排除降准、结构性工具等其他货币政策工具发力的可能性。
资金面方面，8月政府债供给压力或边际加大，存在一定的流动性缺口，存款“搬家”影响下，银行在负债端压力下资金融出意愿或减弱，可能会对资金面产生一定扰动，不过央行保持流动性合理充裕的基调未变。8月DR007（银行间市场存款类机构7天期债券质押式回购利率）中枢上移的空间或不大，R-DR利差或延续低位。（注：R与DR利率的差值，能够反映非银机构的融资成本，衡量流动性风险和信用风险，R系列利率反映了银行间市场参与者以利率债为质押的回购利率（包括存款机构和非银机构），DR系列利率仅反映了存款类金融机构以利率债为质押的回购利率。）
从机构行为看，禁止“手工补息”的余波仍在，存款利率的新一轮调降，带来银行和非银流动性结构的变化，存款或继续向理财、货基、债基等非银产品转移，一定程度上强化债市“资产荒”，对债券市场形成一定支撑。
总体上看，受到国内有效需求不足、国内大循环不够顺畅等影响，经济修复进程较难一蹴而就，7月高频数据也指向下半年稳增长、稳预期仍有一定压力，支持性的货币政策或意味着流动性环境较为宽松，叠加债市“资产荒”短期也较难缓解，基本面总体上对债市仍有支撑，预计债市配置机会仍在，但同时也需关注随着政府债券供给增加和央行操作对流动性的边际扰动。
债市重要指数回顾
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http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125475/5413256/index.html
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https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955622.html
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#复盘记录#
$财通安瑞短债债券C(OTCFUND|006966)$
$财通多利债券C(OTCFUND|013863)$
$财通安裕30天持有期中短债A(OTCFUND|013799)$
$财通安瑞短债债券A(OTCFUND|006965)$
$财通多利债券A(OTCFUND|008746)$
$财通安裕30天持有期中短债C(OTCFUND|013800)$
$财通安益中短债债券A(OTCFUND|017529)$
$财通安益中短债债券E(OTCFUND|017531)$
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