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英特尔公司( NASDAQ: INTC )可以说是上周最受关注的股票之一,这主要是因为上周关于公司前景的重磅报道和股价随后的反应。从最新的财报来看,其盈利能力的下滑令人失望,同时,公司的资产负债表问题也显得尤为严重。
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自2020年以来,英特尔面临的困境不断被提及。那一年,公司宣布7纳米技术产品线的延迟,使得AMD等竞争对手得以提升市场地位和份额。面对这些挑战,英特尔在2021年重新聘请了帕特·格尔辛格作为CEO,尽管复苏之路异常艰难。
这些不利因素导致公司在资金最为紧张的时候盈利大幅下滑。正当英特尔急需巨额资本投入以追赶同行并发展新的资本密集型技术时,公司的盈利能力已大不如前。
艰难的道路
2020年,英特尔曾创下近800亿美元的销售高峰,净利润约230亿美元,且净债务相对较低。
然而到了2022年,公司的销售额下降20%,降至630亿美元,盈利更是暴跌60%,仅为80亿美元。持续的分红和对企业的重投资导致净债务增至140亿美元,尽管Mobileye的IPO曾一度看好,也提供了流动性支持。
2023年,收入再次下降15%至仅540亿美元,而GAAP营业利润持平,净债务增加到240亿美元,2023年的资本支出总额达到250亿美元,大约是企业折旧费用的三倍!
更糟糕的是,公司预测第一季度的销售额中点为127亿美元。虽然这比2023年同期增加了10亿美元,但与2023年最后一个季度的154亿美元收入相比,显著回落。尽管人工智能热潮如火如荼,但英特尔未能有效竞争。
不仅如此,Mobileye的股价在年初大跌,还降低了英特尔通过出售该业务股份减少债务的有效能力。
大跌
今年年初,该公司股价曾达到 45 美元左右,但到了夏天,股价又跌至 30 美元左右,因为最新的盈利报告将股价推低至每股 20 美元,创下近十年以来的最低价。
在该公司公布第一季度销售额符合预期后,该公司预计第二季度销售额约为 130 亿美元的中值,调整后每股收益为 10 美分。8 月份,第二季度销售额明显下降1% 至 128 亿美元,略低于预期中值。问题主要体现在利润率方面,调整后收益仅为 2 美分,远低于预期。更糟糕的是,GAAP 亏损为每股 0.38 美元,按绝对美元计算相当于 16 亿美元。
截至本季度末,该公司的现金、等价物和短期投资为 293 亿美元,其中不包括价值 58 亿美元的股权投资。问题是,虽然流动性良好,但总债务已升至 530 亿美元,而从现金流产生的角度来看,这是一个季节性较强的季度,净债务负担为 240 亿美元。
此外,由于该公司的股票基数每年增长近 2%,该公司也在为一些现金流出支付稀释费用。
当下,英特尔的主要收入来源—客户计算群体的增长并未能抵消数据中心和人工智能收入的下滑,Mobileye和Altera的表现也不尽人意,成为公司业绩的拖累。
前景问题
英特尔的真正问题在于前景,预计第三季度的销售额约为130亿美元。问题在于,毛利率仅为38%,这将导致调整后的亏损为每股10美分,表明在第二季度的调整后毛利率为38.7%后出现连续下降。
为应对这一问题,英特尔宣布进行重大重组,计划裁员15%,同时调整和聚焦业务。此外,这还涉及到第四季度取消股息,减少年度支出超过20亿美元。公司目标到2025年相比先前估计节省100亿美元,包括减少运营费用和资本支出。
非 GAAP 研发、营销、一般和行政费用预计在 2024 年达到约 200 亿美元,预计在 2025 年降至 175 亿美元,此后费用将进一步下降。今年的总资本支出预计为 250 亿至 270 亿美元,明年将降至 200 亿至 230 亿美元。由于抵消和合作伙伴的贡献,英特尔本身的净资本支出要低得多。
接下来怎么办?
英特尔为了节约每年超过20亿美元而完全取消了股息,这显示出公司在采取一系列措施来解决其经营困境,包括一个预计在2025年节省100亿美元的运营和资本支出计划。
目前的问题在于,公司的毛利率大约为38%,较去年下降了7个百分点以上,这一比率甚至低于公司过去在外包生产前60%的历史水平。当前,由于代工业务的产能未充分利用以及一些项目还在建设中,公司的内部生产策略正逐渐拖累其业务表现。
实际上,这一部分业务仅在超过40亿美元的收入上就造成了近30亿美元的亏损。这表明英特尔的其余部分仍然是盈利的,因为第三季度不会看到改善,但随着裁员措施的生效,以及希望其产能需求的增加,之后可能会有所改善。
显然英特尔承认问题很严重,市场估值已经远低于1000亿美元大关,目前企业价值约为1100亿美元。这相当于按销售额的2倍估值,而它的小型同行AMD现在的估值超过2000亿美元,几乎是销售额的10倍。
英特尔正在采取果断措施以改善其竞争地位,然而公司的表现如何,最终还需取决于其业务执行效果。考虑到英特尔手头的充足流动性、所采取的激进措施以及在美国的政治地位,可以说,英特尔尚未完全出局。
诚然,这可能是一个转折点季度,鉴于市场预期已大幅度重置,投资者可能会考虑对英特尔进行小额的投机性投资,此举需谨慎并专注于投机性质。
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