公司主营：从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售，以制冷型红外为主。
网上申购日期2024年8月12日。
优点：
1、技术路线优于同行，较有竞争力。
公司红外产品以制冷型为主，国内厂家主要选用 MCT 探测器，而公司选用的锑化物探测器（InSb 探测器）相较于 MCT 探测器具有盲元率低、稳定性高等特点。同时，公司逐步由选用进口 InSb 探测器转型为选用国产 InSb 探测器，并于2023年研制出了下一代锑化物探测器即 T2SL探测器。由此，公司在国内制冷红外市场具有较强的差异化竞争优势。
2、下游市场需求潜力大。
军用市场领域，与发达国家相比，目前我国军队中红外热像仪的应用比例相对较少，但随着我国国防现代化进程的不断推进，红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器在内的红外装备市场均快速发展，市场需求量巨大。
民用市场领域，目前我国的红外热像仪市场还处于发展期，与国外成熟市场相比还有很大的增长潜力。随着我国经济持续发展，国内市场对于红外热像仪的需求也日趋旺盛。由于红外热像仪产品应用领域广泛，能为人们生产生活提供极大的便利，未来市场对红外热像仪的需求预计将会保持持续稳定增长的态势。
3、存货、应付账款连续大增，显示后续订单充足。
报告期内，公司存货账面余额分别为1.13亿、3.39亿、4.73亿，其中大部分为公司备货的原材料。应付账款分别为960万、3370万、4524万，其中大部分为资产购置款和货款。公司连续购置资产，增加原材料和货款，显示公司预计后续订单充足。
4、员工总数基本不变，营业收入高速增长。
报告期内，公司员工总数分别为173人、190人、183人，营业收入分别为3.28亿、5.3亿、7.02亿，尤其是2023年，在员工总数减少3.68%的情况下，营收继续大增32.49%。另公司在报告期内的销售费用率、管理费用率均低于同行可比上市公司，显示公司产品不依靠人力，本身竞争力较强。
5、应收周转率高于可比上市公司且账龄结构较好。
报告期内，公司应收账款周转率分别为2.51、2.37和1.66，高于同行业可比上市公司，周转情况良好。同时报告期内，公司1年以内账龄的应收账款占比分别为96.81%、92.28%、85.04%，远高于可比上市公司，显示公司下游客户资信等级整体较高，还款能力较强，应收账款回款风险较小。
缺点：
1、尚未完成自建产能，毛利率较低且低于同行。
公司主要负责产品的设计、软件开发及烧录、装配、调试等少数关键环节，而探测器、镜头等原材料主要通过外购方式取得，且报告期内光电业务材料占成本比例均在90%以上，导致公司毛利率较低。公司虽然已于2023年成功研制出 T2SL制冷型探测器并开始自建产线，但尚未量产。
2、未披露产能及采购单价等数据影响投资判断。
公司产品主要用于军用领域，对涉军等内容进行了信息豁免披露或脱密披露，尤其是产量和部分采购单价数据等没有披露，导致投资者无法全面判断公司运行现状和发展趋势。
3、产品型号较少，研发费用率低于可比上市公司。
报告期内，公司研发费用率分别为6.3%、5.5%、7.09%，远低于可比上市公司。主要是因为公司的产业定位偏向于中游，很少针对不同应用场景开发各类专用热像仪等产品，各系列的产品型号较少，从而导致研发费用率较低，不利于公司的进一步开拓发展。
4、在产业链中处于较弱势。
报告期内，公司收现比分别为0.96、0.87、0.71，付现比分别为1.38、1.99、1.22 ，收现比较低且连续下降，付现比较高，显示公司在产业链中处于较弱势。
5、资金链较紧张。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.19亿、-2.03亿、-0.96亿，持续为负。同时2023年，公司货币资金仅1.03亿，占总资产比约6.4%，短期借款2.3亿，占总负债比约63.4%，流动负债3.5亿，占总负债比96.61%，且公司资产负债率连年上升，显示公司资金链较紧张。
总结：
公司尚未完成主要原材料探测器等的自建产能，导致毛利率较低，在产业链中定位于中游，处于较弱势且资金链较紧张。但公司技术路线优于同行，产品有较大竞争力，存货、应付连续大增，预示后续订单充足，如能通过此次募投上市，进一步扩充产能，完善布局，公司业绩有望继续保持较高增长。
因此，笔者认为该公司具有一定的投资价值。$国科天成(SZ301571)$
【特别声明：以上观点仅供参考，据此操作风险自担，投资有风险，入市需谨慎。】
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