天孚通信股价位置和估值都下来，预期也降下来，充分反映了三重负反馈（杀一季度业绩m

$天孚通信(SZ300394)$  $中际旭创(SZ300308)$  $新易盛(SZ300502)$  

天孚通信股价位置和估值都下来，预期也降下来，充分反映了三重负反馈（杀一季度业绩miss+杀逻辑/mellanox份额不再独家+资金层面卖出和融券做空），中报披露机构持仓集中度已下降至10%左右，随着二季度业绩显著超预期释放，未来有望进入业绩+逻辑修复的正反馈阶段。

2、1.6T光引擎：1）天孚作为N客户的”工程部”，1.6T光引擎已经开始小批量出货，N针对1.6T要优先推出自己的光引擎技术路径产品，天孚和fabrinet的各2000小时的测试开始同步进行赶进度，有望加速8月底-9月放量交付。2）天孚新一代硅光1.6T光引擎已经送验，Fabrinet也留出产能为下代硅光产品做准备。3）我们预计明年天孚1.6T光引擎有望放量至100万只以上。

3、无源器件：天孚无源业务大客户主要为mellanox、旭创、finisar、新易盛、华工等，随着新易盛FAU（配套400G、800G和1.6T）和准直器（用于LPO的OSA+尾纤）放量，预计新易盛有望成为天孚第三大客户。

此前天孚股价波动主要线性反映有源光引擎的边际变化和逻辑，而忽视无源器件的长期高速成长性（上游格局好、强持续盈利能力），这块业务无论海外还是国内需求爆量，无论速率是400G、800G还是1.6T光模块，只要光模块数量放量增长，天孚的无源业务直接受益且有很强的盈利能力的，未来3年持续高增长的确定性非常强。