这是新能源正前方的第971篇原创文章
前几天新能源正前方追踪福莱特的时候提到，“光伏玻璃环节是存在预期差的”，一旦市场行情转暖，市场会快速反应这种预期差，龙头企业尤其如此。事实上，年初的时候，光伏玻璃环节就率先表现过一波了，两大光伏玻璃巨头在两个月内都近乎翻倍，走势相比其他光伏巨头。
01
光伏玻璃行业的预期差
当时，光伏玻璃环节相比其他环节确实预期更好，市场认为行业的供需格局已经明显改善，走势上做了提前反应，原因有几个。
由于2020年下半年到2021年上半年光伏玻璃价格暴涨，上马了很多新项目，光伏玻璃项目建设周期一般为1-2年，也就是2022年到2023年上半年为产能释放高峰期，也就意味着从2023年开始，随着行业产能投放放缓，行业的供需将有所改善。
另外，在利润大幅度萎缩甚至是光伏全产业链都已经进入亏现金成本的情况下，行业去产能加速。
再加上去年5月份的时候，工信部、国家发改委又发布《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，进一步限制了产能投放进度。
市场乐观地预期随着行业供需格局改善，光伏玻璃价格将快速迎来反弹，二级市场开始抢筹。但后面市场发现光伏玻璃价格根本就没啥动静，最多是横盘了一段时间然后又掉头向下，逻辑被证伪后，市场也抛弃了光伏玻璃板块。
但即使如此，光伏玻璃行业的供需关系确实比其他环节好一些，从行业龙头的2023年报和2024年中报业绩预告可以看出来。
02
业绩持续改善的光伏玻璃龙头
2023年公司实现营收241.3亿元，同比增长32%；归母净利润为37.9亿，同比增长11%。其中下半年实现营收129.4亿元，同比增长29%，环比增长16%；归母净利润 25.1亿元，同比增长41%，环比增长96%。
近期，信义光能发布2024年半年度业绩预告，归母净利润相比2023年同期的13.915亿元增长35%至45%，约为18.79亿元至20.18亿元。
跟福莱特一样，信义光能2023年和2024年上半年的业绩漂亮的不像“光伏派”，原因其实也差不多，在光伏下游依然保持较高增速的情况下，公司的产能扩大带动了销量增长。
公司分别在上半年和下半年各投放了2条和4条日熔量为1000吨的光伏玻璃产线，截至2023年底，公司光伏玻璃日熔量产能达到2.58万吨。
去年公司的光伏玻璃销售按吨计增长了49.3%，公司没有公布具体的销售面积，按照券商的测算，去年大概率卖了11.3亿平，同比增长50% 。而且公司预计2024年销售面积将达到15亿平，也就是同比增长33% ，继续保持高速增长态势。
销量快速增长的另一边则是成本端的较快下降，包括纯碱和燃料，也正是得益于这两方面，很好地抵消了光伏玻璃价格端大幅度下滑带来的影响，保持了营收和净利润的增长。
从毛利率的恢复情况来看甚至更明显，受惠于整个下半年的市场供求比向好以及成本的改善，下半年毛利率环比上半年提升了11.2个百分点至26.4个百分点，带动全年太阳能玻璃分部毛利率恢复至21.4%。
当然了，毛利率的提升跟很多原因有关，包括公司改进了生产效益、降低了生产成本。又比如2.0的产品占比提升，2.0由于生产效率明显提升，逐步成为主流，跟3.2的毛利率已经没有太大差别了，但由于一吨2.0差不多是200平方米，但一吨3.2只有125平方米，2.0的占比提升还是总体上提升了毛利率。
03
光伏玻璃龙头的长期确定性
不过话说回来，与其说是光伏玻璃行业的市场格局转好，更不如说是两个光伏玻璃龙头的业绩变好了，如果看其他光伏玻璃企业去年的业绩，其实大部分都是承压的。
背后的原因主要还是光伏玻璃行业的特点，龙头具备规模优势和成本优势，再加上本身企业实力更强、血条更厚，反而收割了其他中小企业退出后让出的市场。
尤其是随着大型窑炉占比逐步提升，投资金额越来越大，作为市场龙头，信义光能和福莱特更具备优势，后续这两个龙头和后面企业的差距很可能会越来越大。
这不，去年6条日熔量1000吨的产线投放后，今年公司又计划新增6条生产线，预计新增的日熔量为6400吨，届时，公司的总日熔量将提升至32200吨量级，继续稳坐光伏玻璃龙头宝座。
此外，虽然去年光伏产业链价格大跌，对很多企业业绩产生了巨大的影响，但也切实带动了下游的装机量提升，公司的太阳能电站业务也迎来了快速的增长。
去年公司新增并网量创下了历史新高，超过一个GW。截至2023年底，公司累计并网规模达到近6个吉瓦，其中集中式项目超过5.5个吉瓦，位列中国民营企业首位。不过考虑到行业的实际情况，对于电站业务，公司2024年将转为保守策略，预计开发建设的新增并网量为300兆瓦。
在行业和大环境不确定的情况下，这么做无可厚非，而且凸显了公司比较稳健的经营风格，这一点在公司资产负债情况上也得到体现。
尽管过去两年公司快速扩大了产能，但到2023年底，公司银行及现金结余为38.8亿港元，如果只看信义光能的部分，为32.2亿港元。包括信义曙光能源在内的负债率为17.5%，排除后为3.9%，经营性现金流是57.9亿港元。公司的经营稳健程度令绝大多数光伏企业自愧不如。
资本开支方面，2024年预期为70亿港币，其中有15亿是用于多晶硅项目的尾款支付，而剩余的55亿中，有45亿将用于太阳能玻璃的扩产，10亿将会用于太阳能电站的新增并网。
总的看下来，光伏玻璃这个环节的竞争格局相比其他大多数环节还是要好得多的，后续只要行业转好，市场会迅速反应过来，现在就是等风把风险偏好吹起来而已。
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