维生素逻辑持续发酵。
周三晚间,全球化工龙头巴斯夫表示受德国工厂火灾影响,维生素A、维生素E、类胡萝卜素及部分香原料产品的交付出现不可抗力。
维生素价格闻风而动,根据8月7日数据,VA、VE、VD3、VK3等多种产品价格均处于50%以上的历史分位,且相比于2023年更是翻倍增长。
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(单位:元)
关于维生素涨价问题我们在6月份就提到过,《第二个正丹股份,A股超级逆周期龙头,绝无仅有!》,而此次巴斯夫的意外事件无疑又给维生素行业添了一把火。
在此基础上,维生素原料企业新和成、浙江医药,甚至维生素制剂企业民生健康、东北制药等均因此受到提振。
因为产品涨价了,它们的业绩便有了一定预期。
一方面我们可以关注龙头企业,新和成是国内的VE、VA和VD3龙头,浙江医药的维生素布局则仅次于新和成,另外花园生物主要是VD3龙头。
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另一方面我们也可以从业绩端考虑,有望获得业绩增长的企业更容易获得市场青睐。
抛开上述几家企业,除VA、VE、VD3外,还有一类维生素不容忽略,它就是VB族产品,2021年我国维生素B族市占率33%,在维持生物正常机能与代谢活动中发挥着极其重要的作用,且比其他类市占率要高。
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其中VB龙头当属天新药业,公司VB产品布局最为广泛,论收入规模也是国内第一,堪称VB领域的第一龙头。
接下来,我们就从2个方面分析一下公司的增长逻辑。
1、量端
天新药业主营收入维生素业务,其中B族维生素占比最多,2023年公司合计营收18.82亿元,其中B族维生素收入占比87.69%、其他维生素占比7.05%。
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产能上,公司有着7000吨的VB1、6500吨的VB6、4500吨的VB7(也是生物素),还有1000吨VA、7000吨VB5在建,其中前者500吨和后者3000吨预计均在2024年投产。
市场地位上,天新药业VB1和VB6市占率全球领先,分别达到了53.03%、48.15%,VB7、VB9(生物素和叶酸)也处于行业第一梯队。
其中VB1、VB6、VB9都是行业内报价相对较贵的产品,和行业高度集中的市场格局也有很大关系。
正因如此,公司历史销量也比较稳定,最近两年维持在1.4万吨左右。
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不过2022-2023年公司销量有所下滑和行业供应过剩有很大关系,2021年,因国内加强对高耗能企业的用电限制,加上2020年公共卫生事件影响,海外市场加大对维生素的囤货,导致维生素库存维持高位。
另外行业下游主要用于饲料、医药化妆品和食品饮料,其中养殖业周期也对维生素需求产生一定影响。
但经历过一定时间的去库存,当前养殖业周期也有回暖迹象,2024年以来行业销量向好,出口同比持续提升,天新药业的销量便有望恢复,并且新业务的拓展自然也能给公司助力。
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2、价端
当前,维生素价格受供给端影响上涨明显,因为关联性强,VB类产品也不例外,天新药业主营产品VB1、VB6价格均大幅上涨。
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而从历史价格走势看,维生素当前价格似乎还有上涨空间。
之前维生素价格上涨也不是没有过,尤其是2018年前后,当时也是国外龙头企业发生爆炸事故,同时还有行业内其他企业因为环保、技改、检修等共同推动了供应紧张。
当下几乎对历史进行了完美复刻,海外另一龙头帝斯曼(DSM)表示计划延长夏季停产时间,并因处于资产剥离期间,早在去年就停产了上海的VB6工厂,同时国内新和成、浙江医药、北沙制药、石药集团、天新药业则都有在7-9月份停产检修的计划。
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虽然大多数企业选择夏季停产,3季度饲料消费淡季也是一个考量。但进一步讲,9月之后饲料迎来消费旺季,量价共振,维生素行业便有望迎来一个阶段性的景气周期。
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当前,天新药业的业绩增长就已经体现出产品涨价效应,2024年一季度,在营收同比下滑14.46%的情况下,净利润实现了35.87%的增长,原因是盈利能力得到了明显的提升。
毛利率40.07%,同比增长了8.54个百分点,净利率达到了29.84%,同比增长了11.06个百分点,基本恢复到2022年的水平。
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而且值得肯定的是,天新药业的盈利能力本身就比较高,和主要布局VA和VE的企业相比还有着一定的布局优势,并且在之前价格下降的背景下,公司2023年盈利能力就有所企稳,还体现出对于上游原料的成本管控能力,盈利能力也完全不输其他VB企业。
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除维生素项目外,天新药业当前还有年产6.68万吨精细化学品扩建项目,就涵盖了公司对于维生素上游原料的拓展。
当然,营收下滑和下游需求尚未完全恢复有关,而考虑到当前产品涨价情况和行业景气的恢复,在2023年低基数下,随着公司产能利用率的提升以及新产能的释放,天新药业的业绩增长确定性较高。
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再结合当前估值来说,公司滚动PE23.21、动态PE20.24、静态PE25.11(截至2024年8月9日收盘),既相比于同行业企业浙江医药、花园生物的市盈率要低一些,而且业绩增长也比浙江医药要好,如果公司业绩能回到2021年前的水平,当下的估值只会更低。
按照天新药业上市以来的平均PE21倍计算,2024年净利润假设能回到2022年的水平(6.22亿元),合理市值就是130.62亿元,届时净利润同比增长率为30.67%。
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总的来说,天新药业是当前维生素行业的龙头,尤其在VB领域处于行业领先地位,龙头优势凸显,未来在行业复苏以及自身实力的双重驱动下,公司业绩增长逻辑十分强悍,因此有望获得持续增长。
以上,仅供上市公司分析使用,不作为具体投资建议。
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来源:飞鲸投研
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