最近维生素涨价超预期,一方面是养殖盈利好转,饲料维生素添加量提升,维生素需求增加,价格正在上涨途中,受BASF突发事故刺激涨价提速,8月8日饲料行业信息网报价:维生素A210-260元/公斤,维生素E 150-180元/公斤,维生素D 250-300元/公斤,其它维生素B5、维生素B6和维生素C价格开始有一定上涨,新和成国内VE和VA能力第一, 其它维生素能力也大,受益最大,净利润提升十分大!预计2024-2025年新和成维生素和香料净利润相比2023年会提升70亿(单独发过1个相信分析贴,没注意删了)!
2024新和成各应用领域净利润:
蛋氨酸27亿,维生素24亿,香料14亿,其它0亿,黑龙江新和成亏损3亿,农药中间体和农药(新和成有1种新农药出口正在放量)盈利1亿多,HA项目盈利1亿,工程塑料不清楚。
2025年各应用领域净利润:
蛋氨酸超40亿,维生素30亿,香料18-20亿,其它2亿,黑龙江新合成亏多少不确定,主要看VC吧,估计还会亏!农药中间体和农药2亿,增加草铵膦;HA项目会盈利多些,工程塑料不清楚。
业绩增长驱动力
蛋氨酸盈利大幅增长,主要是国外老设备淘汰产能多,公司能力从2023年9月15万吨/年,到2024年30万吨/年,2025年继续增加到55万吨/年,能力快速增加,基本满产满销,出货量连续大增!
维生素盈利增加,主要饲料行业盈利好转,维生素添加量提升,需求增加,价格上涨,公司成本最低,并且产能大出货量大。
香料盈利提升,主要最近1年产能翻倍式增加,维生素E和维生素A价格上涨,会带动芳樟醇类香料和柠檬醛系列香料价格上涨!
其它盈利提升,主要柠檬醛价格上涨,会带动农药中间体异戊烯醇价格上涨。
本轮维生素价格上涨是受供需驱动的一轮价格上涨
维生素供需发生重大变化,是价格上涨的主因,BASF事故只是助推剂,让价格上涨提前加速。
2023年维生素行业亏损,去库存和去产能比较彻底!今年养殖业恢复,饲料维生素添加量恢复,需求增加,供需矛盾开始暴露,在巴斯夫事故前,VD3价格已经超了200元/吨,维生素E价格到了120元/吨,巴斯夫事故只是价格上涨助推剂!
在巴斯夫事故前,我吧里详细分析过维生素E的供需(下面再给大家分析一次),提醒大家维生素E已经出现供应偏紧,正在启动一轮价格上涨,今年新和成净利润超60亿(见上面置顶贴)。
上次事故VA价格上涨到400-500元/公斤,这次VA价格上涨到400元/公斤可能性是存着的,主要去年VA去库存彻底,新和成做到了零库存。 即使价格上涨,但没有柠檬醛供应量也无法增加。
下面按照应用领域详细分析2024年和2025年新和成业绩!
一. 维生素
2021年维生素净利润为30.4亿,2022年为16.1亿,2023年为10.4亿,销量连续增加,利润连续下降,可见价格对净利润影响十分大,特别是销量大的VE价格。
1. 维生素E
维生素中维生素E出货量最大,对维生素盈利影响最大,详细分析一下维生素E。
目前,新和成维生素E产能(按照50%粉)为60000吨/年,其中山东新和成维生素为4万吨/年,浙江新合成为20000吨/年。山东新和成在建4万吨/年,主要中间体装置已经完成建设验收。
(1)维生素E供需已经处于供应紧平衡,价格上涨的理由是充足的,在巴斯夫事故前,我反复说过了!
按照维生素E(50%粉,把原油折算成50%粉),目前中国维生素生产能力为14万/年。其中:山东新和成40000吨/年,浙江新和成20000吨/年;浙江医药40000吨/年;益曼特30000吨/年;北沙10000吨/年。
2023年中国出口维生素E为8.28万吨,扣除一些衍生物出口,大约是8.2万吨,其中粉为7.3万吨,原油0.9万吨,折算50%粉为9.1万吨。今年上半年出口为5.5万吨,维生素E出口5.45万吨,同比增长30%,其中50%粉为5.15万吨,原油为0.4万吨/年,折合成50%粉为5.95万吨,今年出口预计为11.5-12.0万吨(折合50%粉)。
浙江医药和新和成出口原油
按照维生素E50%粉(把原油折算成50%粉),2023年总产量大约12.8万吨,山东新和成和益曼特是满负荷运行!
国内需求和库存大约是3.7万吨,估计国内维生素E(50%粉)年需求超过了3.5万吨。
2024年出口11.5万吨,国内需求超过3.5万吨,合计超过15万吨,已经超过了能力14万吨。
2025年中国维生素E(50%粉)总需求大约150000吨。
外购维生素E原油生产维生素E(50%粉)的厂家不影响供需,上面仅列出原油厂家!
新和成二期40000吨/年投产,总能力160000万吨/年(假定浙江新和成关闭),开工率是十分高的!
原来万华准备建设2万吨/年装置,但新和成成本太低了,取消了计划。花园生物在建VE(50%粉)20000吨/年装置,它是购买原油生产VE50%粉,对供需没有影响。
维生素E原油投资大,VE(50%)粉投资很小,建设维生素E原油装置投资很大都会很谨慎,即使其它厂家进入市场建设原油的产能也不会大。
(2) 维生素E厂家竞争力分析
2023年维生素E盈利最好的应该是山东新和成和益曼特!
山东新和成维生素:2023年收入为22.08亿,营业利润9.41亿,净利润10.55亿
益曼特:2023年收入16.87亿,营业利润3.48亿,净利润2.64亿
山东新和成按照出货4万吨,销售价格为5.52万/吨,成本为3.2万元/吨(12.67亿),利润2.0万/吨(不考虑营业外收支,考虑营业外收支为2.6万/吨)。
益曼特按照出货3万吨(按照特能给它的异植物醇就是3万吨,VE原油异植物醇单耗是0.65吨/吨),销售价格为5.62万元/吨,成本为4.46万/吨(13.30亿),净利润为0.88万元/吨
从单瓦成本和盈利可以看出,新合成成本比益曼特低1.26万/吨,净利润高1.1万/吨。
国外巴斯夫和帝斯曼成本更高,未来巴斯夫不生产维生素E原油的可能性大!
新合成主环和侧链的主原料都是丙酮,中国丙酮产能严重过剩,也让其价格爬在了地板上。
采用间甲酚生产主环,间甲酚成本相对高,价格无法降下来(中国早不进口间甲酚了),从去年8月到现在,间甲酚价格基本围绕2.05万/吨,这个价格维生素E的成本比较高
当市场不好的时候,新和成可以让其他厂家都爬下。
山东新和成二期4万吨/年维生素投产后,维生素E的利润提升十分大。
2023年是维生素E市场最糟糕的一年,尽管如此,山东新和成维生素有限公司净利润10.6亿,其维生素E能力马上要从4万吨提升到8万吨/年,从我上面供需分析可以看出,2025年单位产品净利润肯定远高于2023年,净利润超过25亿,所以我说2025年新和成维生素净利润会超过30亿!
(3)目前,维生素E报价为150-180元/公斤,简单估算一下提升净利润多大。
按照维生素E价格150元/公斤,出厂价低于10%,为135元/公斤,税后价为119元/公斤,山东新和成成本32元/公斤,利润总额为87元/公斤,净利润为75元/公斤,山东新和成下半年出货20000吨,净利润为15亿(上半年价格为50元/公斤,净利润为3亿)。
浙江新和成成本为50元/公斤,利润总额为37元/公斤,净利润为32元/公斤,出货9000吨,净利润接近3亿(上半年没有盈利)。
2. 维生素A
维生素终端产品(50万IU)产能8000吨/年, 公司原油能力大于终端产品能力,也销售原油给生产终端产品(50万IU)的厂家。
维生素A2021年净利润8亿,2022年降到4亿,2023年变成不赚钱。
2023年售价就是公司成本,成本大约5.7万元/吨!
新和成去年清库存彻底,年底基本零库存。
今年原油装置一直满负荷运行,今年产量相比去年会增长60%。
目前维生素A报价为210-260元/公斤。
按照价格200元/公斤,出厂价低10%,为180元/公斤,基本与欧洲23-24欧元/公斤一致。
税后价为159元/公斤,利润总额为102元/公斤,净利润为87元/公斤,下半年出货5000吨,净利润为4.4亿(1季度基本没利润,2季度提价后净利润低于1亿),可建价格对利润影响特别大。
3. 维生素D3
新和成VD3粉能力2000吨,比花园生物是3600吨/年低。
2023年花园生物维生素D3粉出货1600吨,第二是新和成,出货接近1000吨,但是亏损!
它从花园生物购买胆固醇,给它价格是400元/公斤,基本不随D3价格变化,其D3粉成本大约是55元/公斤(税后)。
从4月VD3价格开始好转,公司就一直满负荷运行。
上半年VD3价格52-60元/吨,公司D3分不赚钱。
目前,D3粉报价250-300元/公斤。
按照D3粉价格250万元/公斤,出厂价低于10%,为225元/公斤,税后价199元/公斤,利润总额为144元/公斤,净利润为122分/公斤,按照下半年出货800吨,净利润0.98亿,相当于VD3净利润比上半年增加0.98亿。
4. 其它维生素新和成B5能力2500吨,B6能力为6000吨,B12能力为3000吨,VC能力为4.5万吨/年.
受养殖业盈利提升,其它维生素C、维生素B6和B12价格也有所上涨,只是上涨幅度相对小些。最近东北制药连续涨停,是VC涨价导致!
新和成其它维生素下半年盈利高于上半年。
维生素盈利总结:
上面分析只是了解几个对盈利的分析,但我分析业绩使用的价格相对低,下半年维生素盈利会比上半年增加超过16亿,低于上面分析!
2025年估计维生素高价会低于2024年高价,但2024年上半年价格低,2025年全年维生素均价会高于2024年,叠加维生素E能力提升,2025年维生素盈利会高于2024年20-30%。
二.蛋氨酸
2023年,国内猪肉价格疲软,养殖业连续亏损,蛋氨酸价格一度跌到15000元/吨。
尽管如此,2023年公司蛋氨酸毛利率45%(远高于安迪苏12%), 净利率27.3%,净利润10.6亿,大约为6500元/吨。
按照目前价格,新和成蛋氨酸主要原料成本排序为丙烯(占45%)、天然气(20%)、甲醇(12%)、液氨(7%),天然气价格基本稳定,其它均为传统过剩大宗化学品,涨价几率很小,实际成本波动小!
2024年7月13日,养殖预期盈利达到每头猪441元。养殖利润的显著改善提振了养殖者的信心,预计将进一步刺激对饲料添加剂如维生素和蛋氨酸的需求。
公司蛋氨酸出口远高于国内销售,进出口价基本可反映公司真实售价。
今年上半年中国蛋氨酸出口14.78万吨,相比去年全年6.36万吨,增长135.8%,主要是公司出口大增导致。
上半年均价16240元/吨, 比2023年均价14797元/吨,上涨1443元/吨。
今年上半年出口价格呈现逐月提升态势,6月达到16837元/吨,相比去年均价上涨2040元/吨。
公司蛋氨酸出口量和出口价格,基本反映了今年上半年业绩同比增长接近50%。
出口量大增,价格连续上涨,说明全球蛋氨酸市场相比2023年市场有所恢复,正在走出低谷,也说明新和成在成本上面竞争力十分强。
今年上半年蛋氨酸进口6.96万吨,同比去年8.34万吨下降16.5%,上半年均价16094元/吨,6月进口价17389元/吨,相比2023年均价14887,提升2502元/吨。
说明全球蛋氨酸市场正在恢复,赢创、安迪苏和新和成正在提价,可能7月开始价格提升更大。
2023年3季度公司建成15万吨/年固体蛋氨酸装置,4季度开始分步调试和试车,今年全部进入正常运行,产能达到了30万吨/年。
今年年底18万吨/年液蛋建成开始调试。 另外,公司计划对最早5万吨/年和10万吨/年装置进行改造,在检修期间更换设备去瓶颈,产能从15万吨/年提升到22万吨/年,提升产能7万吨/年。
2025年蛋氨酸产能达到55万吨/年,是2023年9月15万吨的3.67倍。
产能连续快速增加,装置基本满产满销,市场恢复价格上涨,每吨净利润提升,蛋氨酸盈利大增很明确!
按照目前价格,新和成蛋氨酸主要原料成本排序为丙烯(占45%)、天然气(20%)、甲醇(12%)、液氨(7%),天然气价格基本稳定,其它均为传统过剩大宗化学品,涨价几率很小,实际成本呈现下降趋势!
今年蛋氨酸价格上涨,以及公司销售收入提升,期间费用下降,今年每吨蛋氨酸净利润会达到8500-9000元/吨,公司出货30万吨(去年底库存几万吨),净利润25-27亿。
最近2年行业不景气,国外蛋氨酸老装置能力淘汰不少,2025年公司蛋氨酸出货有望超过45万吨,每吨净利润超过9000元/吨(看价格变化吧,从公司成本和需求看,超过10000元/吨也有可能),净利润超40亿!
三. 香料
公司主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛、薄荷醇等多种香料。
2023年香料收入32.7亿,同比增长10.3%,净利润11.9亿,同比增长9%,低于收入增长。
最近1年,公司香料产能大幅提升,芳樟醇系列和柠檬醛系列产能均翻倍,且增加了很多其它系列的香料新品种!
2023年香料销量增长远高于收入增长!由于维生素E和维生素A低价,导致芳樟醇系列和柠檬醛系列香料价格低迷,虽然销量增长大,但收入增长低,自产芳樟醇和柠檬醛,成本变化不大,毛利率下降。
今年随着维生素E和维生素A价格上涨,芳樟醇和柠檬醛价格上涨,芳樟醇系列和柠檬醛系列香料价格也上涨。
今年柠檬醛系列香料和薄荷醇供不应求,目前6500吨/年薄荷醇装置满负荷运行,明年能力扩大到1.25万吨/年。然后扩大到1.85万吨/年。
今年香料净利润预计会超过14亿,2025年达到18-20亿。
巴斯夫事故,会导致今年柠檬醛供应偏紧,柠檬醛系列香料涨价,可能利润会高于上面分析。
四.其它产品
公司有聚苯硫醚等工程塑料,对业绩影响不大,懒的耽误时间说了!
说说会提升利润的一些产品!
公司报告其它收入项为农药中间体异戊烯醇和农药,异戊烯醇异构体是柠檬醛中间体,价格也同样受柠檬醛和维生素A价格影响,由于维生素A价格下跌带动柠檬醛醛价格下跌,农药中间体异戊烯醇价格下降,所以毛利率2021、2022和2023年分别为31.6%、19.1%和6.1%。最近柠檬醛和维生素A价格上涨,会带动农药中间体异戊烯醇价格上涨,毛利率和盈利提升。
公司HA项目IPDA产能20000吨/年,IPDA为1000吨/年,多聚体3000吨/年已经投产。
聚氨酯是由异氰酸酯(MDI、TDI、ADI)与多元醇生成的高分子聚合物,异氰酸酯是聚氨酯最核心的原料,其中的脂肪族异氰酸酯统称ADI,其代表性品种有异佛尔酮二异氰酸酯(IPDI)和1,6-六亚甲基二异氰酸酯(HDI)。
由于ADI制造产业链流程长、技术开发难度高,一直被科思创、赢创、Vencorex 和巴斯夫四家公司垄断,后来万华完成技术突破,新和成是国内第二家完成突破的公司。
新和成新业务异佛尔酮二胺 (IPDA)和脂肪族异氰酸酯 (ADI) 中的异佛尔酮二异氰酸酯 (IPDI) 、六亚甲基二异氰酸酯(HDI)利用维生素E原料异佛尔酮(IP),蛋氨酸原料氢氰酸、以及过去维生素生产中的光气,从技术和产业原材料具有很强的产业协同效应,属于未来增长潜力很大的业务!
新和成建设6万吨草铵膦(2024年12投产一期2.7万吨),目前国内草铵膦原药售价大约6-7万元/吨,精草铵膦售价大约8-9元/吨。
草铵膦是替代草甘膦的,市场增长潜力大,导致上的厂家很多,都采用Strecker 工艺,工艺路线已较为成熟,技术壁垒不高,污染严重,收率55-70%,成本大约6-7万元/吨,都不赚钱。
新和成采用热裂解-ACA 工艺,连续化程度高,收率95%,对工艺要求较高,利用与蛋氨酸的协同优势,成本仅3.5万元/吨,成本优势明显!生产过程中间体MDP适合生产精草铵膦!这个项目投产后是赚钱的!
巴斯夫柠檬醛产能5万吨/年,满负荷每月产量4500吨,如果停产3个月(上次事故停车4个月),对柠檬醛的供应影响还比较大,今年全球柠檬醛的供应会比较紧张。
新和成柠檬醛产能15000吨/年,今年一直满产,自己都不够用,不会外销!
浙江医药柠檬醛与维生素A是1:1配套,维生素A产量提起来,也无法外供柠檬醛。
除了新和成和浙江医药,其它维生素A厂家均购买BASF柠檬醛醛!
去年,新和成柠檬醛香料产能大幅提升后,与BASF在香料方面竞争很激烈,BASF事故,很可能一些香料客户会转向新和成!
如果是柠檬醛出问题了,我给大家谈谈对新和成业绩的影响
新和成把维生素A原油(外销原油和自用生产50万IU)折算成50万IU,产量是12000吨。
按照维生素A价格15万/吨,年收入是18万。
香料:
醇系列香料(香茅醇、香叶醇、橙花醇)能力15000吨/年,价格是6万/吨,收入是9亿。
紫铜系列香料,能力5000吨/年,价格是7万/吨,收入是3.5亿
薄荷醇能力6500吨/年,价格是10万/吨,收入是6.5亿
其它还有三种,按照能力收入是3亿多。
我给你们理一下柠檬醛吧
柠檬醛生产紫罗兰酮,然后生产VA原油,VA原油生产VA粉,主要为50万IU粉,部分100万IU粉。
柠檬醛生产的香料主要有醇系列(香茅醇、香叶醇、橙花醇),紫罗兰酮系列(-紫罗兰酮,-紫罗兰酮、甲基紫罗兰酮,异甲基紫罗兰酮)、薄荷醇等。
自己看看巴斯夫公告,判断一下啥装置出事故了!
欧洲VA大涨到了25-32欧元,与中国价格210-260/公斤一样了 也说明了柠檬醛装置损坏严重,会停产很长时间
农药中间体异戊烯醇价格也受柠檬醛/维生素A的影响!
2023年新和成其它项收入7.7亿,主要是异戊烯醇,估计收入超过6.5亿。
上次巴斯夫柠檬醛事故,新和成柠檬醛能力3000吨/年,主要用于生产维生素A,香料刚起步,收入小,柠檬醛和维生素A价格上涨,对香料收入和业绩提升不大。
目前,柠檬醛香料和异戊烯醇收入都比较大,价格上涨,对收入和业绩都提升大
维生素终于完成了2年多的下滑开始进入上升周期!
异丁烯和(聚)甲醛(高压反应)→生成3-甲基‑2‑丁烯‑1‑醇和3‑甲基‑3‑丁烯‑1‑醇混合物→加氢反应→3‑甲基‑3‑丁烯‑1‑醇,这个是柠檬醛最关键中间体,是柠檬醛生产的关键。
有异丁烯和氢气高压反应,就是很容易爆炸的工段
今天红牡丹与我说巴斯夫薄荷醇能力2万吨/年,影响超过维生素A,薄荷醇价格大涨了
巴斯夫就是柠檬醛出事故了,柠檬醛是维生素A、香料和胡萝卜素的原料,芳樟醇是生产异植物醇原料,芳樟醇第一步反应靠近柠檬醛车间!过去第一步与柠檬醛公用!
8月7日,巴斯夫通报称,发生火灾的工厂主要生产香原料和用于维生素A、维生素E和类胡萝卜素生产的前体。部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响。
公司几个方面协同效益会越来越明显,应对市场竞争力大幅提升,盈利能力会连续提升
一.围绕蛋氨酸和维生素E建立的产品体系,让关键原料多个产品使用
1. 蛋氨酸;
2.维生素E;
3. IPDA、IPNI、HDI;
4. 尼龙66;5.草铵膦;
二.柠檬醛系列,柠檬醛、维生素A和香料
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