历史不会重演，但会压着相同的韵脚——马克·吐温
以史为鉴，可以知兴替。想要做好股票，你得先知道这个市场是怎么回事，然后才能从中想办法赚钱。
今天，给大家分享一下A股30多年的牛熊记录，带着后视镜去看，更能够看清楚什么才是最核心的要素，希望大家有所感悟。
1，投机牛：少数人的盛宴
第一轮牛市，开始于1990年12月19日，结束于1992年5月26日，持续18个月，期间上涨1380%，不少人一夜暴富。
这一轮牛市，纯粹就是投机。当时，市场上一共也没几只股票，上海交易所成立一年内仅有8只股票，人称老八股，供给极度稀缺。数据显示，1990年底上交所个人投资者仅3万人，到1992年底，登记在册的个人投资者已近130万。所以，资金炒作成风，市盈率上千倍都有过。不到2年时间，股指从95点上涨到1429点。
1992年5月21日，A股全面放开涨跌停制度，同时实施T+0制度，当天整个大盘涨了105%，太夸张了。人们开始相信，股市是可以一夜暴富的地方，买到就是赚到已经成了很多人心中的执念，甚至爆发了震惊中国的8.10事件。
因为当时太火，买股票就像过去几年买房一样，还得摇号才能买得到。1992年8月10号，深圳第四次摇号，发行了500万张股票认购表，每个身份证可以认购1张。夸张到什么程度？各售表门前提前三天就有人排队，据说有人以每天50元的报酬，从新疆雇佣1500人赶来排队。
结果，半天就卖完了，很多人都没买到，当天100元一张表已炒到300元至500元。走后门的人一大堆，徇私舞弊的太多了，没买到的人集体跑到深圳市政府闹事，第二天增发了500万张，才算了事。不过，也正式开启了熊市，最疯狂的时候，恰恰就是市场的顶部。
为加强对证券市场的管理，92年10月中国证监会成立，熊市进一步加速下探。到92年11月17日，仅6个月时间，上证跌至386点，跌幅超过70%，惨烈程度比现在惨多了。
不过，这一轮牛熊，只是少数人的盛宴。
一方面当时知道股票的人本来就少，另一方面，整个市场一共才15只股票，看热闹的成分大，实际影响的范围很有限。就拿当时上市的老八股来说，也不是啥好股票，大部分都已经销声匿迹了。
这一轮牛市还有一个背景，1992年初，邓南巡讲话，坚定了改革开放的路线，经济预期非常强烈，再加上1992年，全国经济非常好，经济预期乐观，带动股市估值提升。
2，通胀牛：幸福的烦恼
1992、1993、1994，三年中国的GDP增速高达14.22%、13.88%、13.04%，由此带来严重的通胀。1992、1993、1994，三年CPI分别为6.4%、14.7%、24.1%（统计不准，实际通胀更高）。
因为大量的外汇占款，转为人民币，货币迅速膨胀，信用也快速膨胀。1992、1993年M2同比分别增长31.3%、37.3%，而存款利率只有5%左右，老百姓急需股票来保护财产。
所以，经过了半年的休整，1993年，牛市再一次回归，只用了6个月时间，就重新收复了70%的跌幅。上证指数，从1992年11月17日的386点，3个月内上涨3倍，达1559点。
有人形象地把当时的经济现象总结为 “四热”(房地产热、开发区热、集资热、股票热)、 “四高” (高投资膨胀、高工业增长、 高货币发行和信贷投放、高物价上涨)、 “四紧” (交通运输紧张、能源紧张、重要原材料 紧张、资金紧张)和 “一乱”(经济秩序特别是金融秩序混乱)。
但不管怎么说，这一轮牛市，可以说是幸福的烦恼，因为产生这种通胀的原因是经济增长很快，制度性的安排没跟上，每一个人的收入都在增长，尽管有通胀，但也在可接受的范围之内。
不过对于股市来说，通胀是具有两面性的，刚开始有利于股市，但通胀过高，也会形成严重的阻碍。所以，股市流传一句名言：通胀无牛市，通胀导致股债双杀。
1993年，面对汹涌的通胀，政府决定采取紧缩的财政与货币政策。提高存贷利率和国债利率；收回超过限额的贷款；股份制公司挂牌上市；削减基建投资;削减行政费用百分之二十；停止用“白条”支付农民的粮款；停止地方当局向企业和农民集资等等。这些办法由中共中央和国务院联合颁发全国执行，成为震撼全国的“十六条”。
高通胀下有高利率，高利率压低股市估值。比如，1993年三年期国库券的票面利率由10%提高到12.52%五年期由11%提高到14.06%，民间利率水平在20-30%之间，10倍估值也完全没有吸引力。再加上当时股市迅速扩容，股票的稀缺性下降。1992年深沪两地上市公司有54家，1993年有177家，1994年有287家(有点类似于2020-2022三年IPO热潮)。
所以，高利率扩容之下，A股由此迎来了一场持续1年半的熊市，从最高1558点，下跌到325点，跌幅近80%。
但是，高利率也为下一轮牛市埋下了伏笔。就像1970年美国大通胀一样，80年代开始，光利率的下降就能大幅提高股市的估值，A股也是一样。
3、A股第一次长牛：乘风而上
很多人都说A股牛短熊长，但实际上1995-2001年，这一轮持续6年多的牛市，应该算得上是A股的第一次长牛。
严格来说，这一轮牛市是从1994年开始的。1994年7月末，被投资者称为“三大利好”的政策出炉：1994年内暂停新股发行，这是A股历史上IPO的第一次暂停，后续IPO暂停与重启成为调控市场的重要手段之一；严格控制上市公司配股规模；扩大入市资金范围。
市场由此步入了牛市，从最低325点，上涨到2245点，涨幅接近6倍。
在这个过程中，通胀下降带来利率下降，利率下滑又进一步带动估值提升。如下图所示，在1995-2001年间，A股的市盈率从最低20倍提升到了60倍。也就是说，光拉估值，就拉了3倍。
当然了，这一次的长牛也不是一帆风顺的。1994/9/13——1995/5/17年间、1995/5/22——1996/1/19间，都经历了一次8个月的小熊市，跌幅45%。
持续的上涨，还引起了监管层的注意，从1996年10月开始，顶层开始发布一系列措施，俗称“12道金牌”，包括T+1制度和和10%涨跌停板制度，但这依然没能阻止市场的上涨。
因为这个阶段中国的经济是非常强劲的，尽管中间有1997年亚洲金融危机，但国际金融环境还是比较宽松的，国内受到的影响也相对有限的。所以，就形成了中国版的戴维斯双击。
中国是出口导向型经济体，1995-2001年之间，也受到欧美信息革命的影响，出口持续增长，可以说这种增长也是借了春风的。
但随着互联网泡沫的破灭，海外需求放缓。2001年6月发布的《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》成为压垮这一次牛市的最后一根稻草，A股进入了长达4年的熊市周期。
在这个阶段，中国进入WTO，国内经济增长迅速，利率开始回升，A股主要是杀估值，上证的市盈率重新回到了20倍以下。上证指数从2245点下跌到了998点，最大下跌幅度近60%。
这个阶段的熊市，和现在的熊市不一样。
2001—2005年，是一个比较长的降息周期，按理说应该是非常有利于股市的，但当时中国加入WTO之后，实体的机会太多了，经营企业赚钱比炒股稳定多了、简单多了，资金根本不来股市。而现在呢？是经济下行，导致信心不足，这是两种截然不同的状态。
4、繁荣时代：史无前例的大牛市
2005年，股权分置改革再次启动，这件事从现在来看是大礼包的政策，当时却被市场解读为重大利空，6月6日股市一路下跌直至最低点998点。但，随后还是开启了A股历史上最牛的一次牛市。
前几次牛市，股票数量有限，这一次股市才真正开始深入千家万户。此轮行情持续2年，到2007年10月，创下6124高点，暴涨6倍多。近500家公司区间最高涨幅超十倍，占当时上市公司数量的1/3。上市公司总市值从3.2万亿元涨到28万亿元，涨幅近800%。在此期间个股平均涨幅接近900%，其中涨幅最高的10只股票涨了30倍以上，涨幅最大的中船防务涨幅达到58倍。
该轮行情可以说是让中国人真正见识到什么叫牛市，基本上城市里全民炒股。2007年新开股票账户约3829.37万户，较上年增加约3517.71万户，同比上升约1128.70%。2007年，基金账户2599.75万户，比上年增加2227.85万户，增长了599.04%。
当时，卖菜的大婶、扫地的阿姨见面后第一句话就是“你的票涨停没有”？
这一次牛市大爆发的基础是比较坚实的。
一方面，经过了4年的调整，当时整个A股的估值水平是比较低的，最低的时候，只有16倍，可是你要知道2005、2026、2007三年，中国经济的增速分别为11.39%、12.72%、14.23%。整个国家的增速就这么高，上市公司的增速就更高了，如此高的增速，怎么可能只配16倍估值呢？市场处在严重低估的状态。
另一方面，当时整个国际大环境是宽松的，美元的利率持续处在低位，美元出现信用扩张，居民和家庭杠杆不断提高，这也导致了后来次贷危机的诞生。在这种情况下，人民币持续升值，带动大量的外资也进入中国市场。
同时，美国通过贸易逆差，对外大量输出美元，而中国的贸易顺差也从2005年开始大爆发，大量的外汇占款转为人民币，多余的货币在国内需要寻找到载体，股市又是价值洼地，赚钱效应进一步吸引资金进场，整个A股开始进入过渡投机的泡沫化状态。
除此之外，基金也为市场带来了新的增量资金。此次行情开始时点为2005年第二季度，那时公募基金不到200只，而到2007年年底公募基金数量近350只，短短两年之内数量近乎翻倍。
所以，在企业盈利和资金的推动之下，A股进入了戴维斯双击的过程。市场估值拉升了1.5倍，再加上企业盈利的增加，一场波澜壮阔的大牛市就这样诞生了。
但是，随着美国次贷危机的爆发，以及全球进入加息周期，全球需求萎缩，股市迎来暴跌：2007年10月16日～2008年10月28日，指数一泻千里，仅一年时间，股指便从6124点狂跌至1664点，上市公司市值也从28万亿跌到14.8万亿，跌了近一半。
而这也只是开始，虽然2009年A股有过反弹，但，这个熊市还是持续了6年，而且相当惨烈，市场情绪是相当悲观。中国为了刺激经济，采取了4万亿的刺激计划，全球大宗商品持续高位，特别是原油，2010-2013年这四年，一直在100美元上方。
当时，中国企业的经营模式，大多都是来料加工，需要从海外进口能源、原材料等等进行加工，原材料价格持续高位，中国企业自然赚不到什么钱，还有通胀问题，利率回升，进一步压低估值。
5，杠杆牛：快进快出
2014年开始，全球大宗商品价格开始进入快速下降的阶段，比如原油从120跌到了最低30美元。这对于中国这样以加工贸易来说的经济体可谓是太好了，企业利润纷纷上涨。
另外，2013年开始，以移动互联网为代表的新经济开始取代传统PC互联网，成为新的市场动力，充满了想象的空间。
但，创造这一轮大牛市的，还有P2P。2010年之后，以P2P为代表的互联网金融，披上科技的外衣，大肆放贷，而这部分缺乏监管，导致信用过度扩张。
同时，2010年融资融券标的逐渐扩容，特别是在2013～2014年扩容速度大大加快，也为市场提供了杠杆资金。
所以，创造牛市的两个条件都具备了，企业盈利上涨，市场资金充沛，一股波澜壮阔的大牛市就又开始了。很多人采取配资的形式，参与到股市中来，加大了整个市场的杠杆，所以也叫配资水牛。创业板指从最低不到600点，涨到了最高4000多点，简直太疯狂。
这一轮牛市中，共有2665只股票涨幅超过50%，占当时股票总数的97%；共有 2392 支股票翻倍，即涨幅超过100%，占比 87%；涨幅超过5倍的股票有176只，占比6.4%；有23只股票涨幅超过10倍，占比0.83%。
不过，这一轮牛市来得快也去得快。2015年5月21日，中国证券业务协会组织了部分券商监管会议，证监会机构部和协会领导对券商参与业务提出了严格的自查、自纠要求。轰轰烈烈的杠杆牛，就这样因为资金快速撤离，市场因自重大跌，重回熊市。
当时非常可怕，短短10个交易日，大盘就从5170点下跌到4000点，狂泻1000多点！一个月后，大盘又在10个交易日内，从4000点跌到2800点，再次重挫1000多点！无数人遭遇了连续跌停的杀猪盘。
2017年特朗普上台之后，又开始对中国不太友好，使用了关税大棒，一时间市场开始恐慌，外加上美国2018年加息，2018年在复苏的路上，又来了整整一年的熊市。
6，科技牛：半导体+新能源
2019年之后，伴随着美国重新进入降息通道，中国大基金二期开动，整个半导体行业迎来了历史性的资金注入。
同时，由于2019年，电动车开始突破600公里的里程瓶颈，电车销量开始爆发式增长，光伏、风电也开始进入平价阶段，新能源产业集体突破瓶颈期，正式进入大爆发时代。
碰巧的是，2020年全球遭遇新冠疫情危机，欧美开始了大规模的量化宽松，美国直接把利率干到0，美联储资产负债表直接扩张了4万亿美元。中国作为世界上为数不多，具有强大稳定制造能力的地区，在这一波扩张中赚了不少钱。如下图所示，国内的贸易顺差出现了明显的扩张。
这样一来，企业盈利增长，美元流动性泛滥，人民币进入升值通道，这又是一个利润和估值的戴维斯双击。所以，整个2019-2021年，A股以创业板指为代表，进入了三年牛市。
但，随着美国进入加息周期，中国进入了利润和估值的负向戴维斯双击。
一方面，加息把资金吸走了，A股资金不足，估值下滑。但另一方面，过去几年新扩张的产能进入过剩阶段，只能低价卖出，利润就出现了大幅下滑。建好了厂，准备大赚一笔，结果订单没了，就这么尴尬。
屋漏偏逢连夜雨，中国的房地产，又处在一个新的周期。过去30年的那种，地产拉动模式，随着城镇化放缓和新生儿大幅下滑而解题，整个中国的经济结构都处在调整过程中。
大多数与房地产相关的行业，都得重新找工作，重新获得增长的空间。从建筑到装潢、从设计到保养，全部都得裁员。
所以，最近几年，我们感觉到和过去几次熊市不太一样。
之前的熊市，无非就是日子暂时难熬一些，但工作还是有的，而这一次，真的开始涉及到失业的问题了，居民的日子会感觉到特别难熬。
还有一个问题，居民负债表的资产端，最大的两块是房产和股票，全部都在大幅打折，这就意味着居民的负债压力大幅增加，进而选择收缩消费和投资，形成了负向循环，经济进一步下滑，市场信心严重不足。
过去几轮熊市，虽然股票也跌，但股票不是居民最大的财富所在，房子才是。所以，过去几轮熊市，对居民资产负债表冲击比较小，因为房子没跌，但这一次股票、房子全跌，这就有点受不了了。
小结
仔细梳理了过去6轮牛熊。前两轮牛熊的参考意义不大，因为股票样本太少，投机性过强。
至于后面的四轮牛熊，我们都可以看到一些共同的特点。驱动市场增长的长期因素都是企业利润的提升，但短期都会伴随着资金状况的改善。
利润增长的原因各不相同，有的是因为大宗商品价格下跌带来企业利润扩张，有的是因为需求端大扩张带来的高毛利，也有的是因为巨量宽松塑造的虚假繁荣。
资金的原因也有不同，有的是大量外汇占款转变而成的资金，有的是外部量化宽松带来的流动性，有的是国内信用扩张带来的杠杆提升。
总之，每一次牛市，都是企业盈利和估值的戴维斯双击，缺一不可。
我们需要注意的是，每一个国家的股票市场，在不同的阶段，都会有不同的特点。比如中国是一个出口导向型的经济体，受外部需求的波动比较高，企业盈利波动也就比较大，股市波动自然也就比较大。另外，中国的散户比例也比较高，这也会导致波动性变强。
这一点，会随着中国产业的升级，居民投资认知水平的提高而提高。不管是牛短熊长，还是什么，都是一定环境下的特有产物。
每一次牛市，板块大多不同，只是消费一直长虹。曾经的非银金融、房地产、计算机、有色金属、银行、家用电器，都在不同的阶段承担着领涨的角色。但，都有一个共同的特点，经济发展的改革方向、老百姓需要的方向，就是市场的方向。
未来，三个方向，一是消费（包括医药），二是科技，三是出海。
最后，大家多一点信心，2001-2005年4年熊市熬过来了，2010-2013年4年熊市也熬过来了。只要中国经济发展的大方向没有问题，都是小问题。
另外，在这6轮牛熊中，不乏百倍股，但真正能够抓到的很少，还是多花时间精研个股。
牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机。最乐观的时刻正是卖出的最佳时刻。
——约翰邓普顿
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