“人生万事反衍多，道路后先能几何”。
王安石一句话道尽了人生的悲喜，确实，人生路上时常“柳暗”，也时常“花明”。
这句话也适用于企业。
片仔癀作为我国毋庸置疑的“中药一哥”，手握永久保护的绝密配方。自2003年上市以来，公司表现极为亮眼，营收所有年度均为正增长。
从具体数据来看，片仔癀营业收入从2003年的2.14亿元，增长至2023年的100.58亿元，累计增长了47倍，年复合增长率达到21.23%。
但是，到了2024年片仔癀的表现有点不如人意了，市值较2021年也蒸发了近1700亿元。
片仔癀2024年上半年业绩快报显示，1-6月份实现营收56.5亿元、净利润20.56亿元。这其中，仅第一季度，片仔癀就实现营收31.71元，净利润9.75亿元。
也就是说，实际上片仔癀第二季度营收为24.79亿元，同比增幅仅2.61%；归母净利润为7.45亿元，同比下降3.37%。
2024年第二季度，片仔癀的净利润同比、环比都是下降的，这情况可以说是史无前例。
实际上2023年公司业绩就掺杂了一些“水分”。
虽然表面上看，2023年片仔癀实现营收100.58亿元，同比增长15.69%；实现净利润27.97亿元，同比增长13.15%。
但是，2023年，片仔癀仅实现经营性现金流22.07亿元，远小于净利润。2024年第一季度情况类似，公司实现净利润9.75亿元、经营性现金流5.31亿元。
也就是说，看着净利润表现很好，但并不都是经营得来的，中间有可能有大量确认的收入以应收账款的形式进行挂账，并不是实打实的现金流入公司。
片仔癀的应收账款金额从2020年的5.09亿元大幅增长到了2023年的9.12亿元。
并且，除了应收账款的金额增长，周转天数上升也会增加坏账损失的风险。
2024年一季度，片仔癀应收账款的周转天数为29.64天，比2023年增加了1.55天，比2022年增加了3.93天。
从片仔癀核心产品-肝病用药来看，情况也不容乐观。
片仔癀原料中天然麝香和天然牛黄两者成本之和占总成本的90%以上。
但是2023年以来，中药材价格持续飙升。今年7月，天然牛黄繁荣价格已攀升至165万元每千克。
片仔癀拥有配方的绝密性，全市场无竞品，市占率可以说是达到了100%。
随着原材料价格上涨，为了保住利润，可以，也只有片仔癀能选择不断涨价。2023年5月份，片仔癀产品一粒直接涨了170元，到了现在的760/粒。
按照以往经验，提价无疑是最好办法。但是，当所有人都对片仔癀抱有预期的，片仔癀的涨价政策却失灵了。
一方面，就像前面所说，2023年5月份涨价之后，公司业绩表现并不乐观。
另一方面，原材料上涨，为了持续经营，只能选择高成本存货，公司现金流会受到影响。
单看肝病用药的产销量，2023年，片仔癀肝病用药库存量下降了60.51%。
虽然表面上产品供不应求，但是公司卖的是以前储存的“低成本”存货。随着原材料价格持续走高、库存一步步消耗，片仔癀不得不挪用大量的现金来增加存货。
再加上片仔癀还要花费大量的现金去处理2020年管理层留下的半拉子投资项目。
2023年，片仔癀投资支出高63.05亿元，主要是为了建设2020年之前的科技大楼和产业园区项目规划，严重影响公司现金流，未来是否继续这些工程也是个难题。
2023年，公司现金流净额为负13.34亿元。公司的现金流减少肯定不是好事情，抗风险的能力会大大削弱。
除了主营业务正在经历涨价风波，早在2011年，片仔癀意识到只靠大单品存在过高的风险。
但片仔癀第二增长线的拓展极为困难，基本上属于越努力越心酸。
首先，化妆品业务。
即使片仔癀十几年前就开始布局化妆品业务，但是与珀莱雅、上海家化、贝泰妮、华熙生物等国产品牌相比，公司的发展并不占优势。
片仔癀的化妆品产品多面向40岁，甚至45岁以上的有美白淡斑需求的消费者。而从消费结构来看，这个年龄段的消费者占比仅为10%，产品在年轻消费群体中认知远远不足。
其实从自身来看，片仔癀完全可以像我国“敷尔佳”；日本的“珂润”、“小林制药”等凭借龙头药企的身份走好“功效药妆”这条道路。
也不知道是前期产品研发还是营销方向的偏差，片仔癀在药妆这条路上并没有什么进展。如今产品的知名度又没有打开，公司化妆品业务可以说是长坡厚雪。
此外，片仔癀还想像云南白药一样在牙膏领域布局，不过也是一言难尽。2024年1月，公司产品还因菌落总数超标被点名。
其次，心脑血管用药。
片仔癀还推出了与同仁堂对打的心脑血管用药—安宫牛黄丸。
从2022年中国城市实体药店“安宫牛黄丸”销售格局来看，北京同仁堂的市占率达到58%，是绝对龙头。
而片仔癀市占率不到2%，都远远排在山东宏济堂、广誉远、九芝堂、白云山之后。
2023年，片仔癀肝病用药的44.63亿元，毛利率达到78.79%。而以安宫牛黄丸为主的心脑血管用药营收仅2.66亿元，毛利率仅为38.71%。
并且，2024年一季度，由于原材料价格上升，心脑血管用药毛利率进一步降低，仅为16.02%。
安宫牛黄丸想要成长为片仔癀第二增长线，还有很长一段路要走。
2024年8月10号，片仔癀拟斥资2.5亿元，收购了明源香料100%的股权。
单看明源香料，2023年和2024年第一季度，营业收入都是0，片仔癀这次举动让人费解。
但是，片仔癀真正看中的是明源香料持股30%的水仙药业。水仙药业是我国第一家生产风油精的厂家，经营状态良好，预计收购后将给片仔癀带来300万的现金分红。
话又说回来，片仔癀现金流还处在比较紧张的局面，本次又是溢价收购，未来是否能像片仔癀预期的那样，显然有待进一步观察。
总的来说，作为我国“国宝级”中药龙头，片仔癀正在经历着各种困境的磨砺。
不过，也如文章开头所说，山重水复疑无路，柳暗花明又一村。片仔癀长期的“花明”时刻，我们同样也翘首以待。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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来源：飞鲸投研
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