我在华尔街工作过12年，我在东西海岸都有朋友，我喜欢拜访他们，每次和他们见面，我

我在华尔街工作过12年，我在东西海岸都有朋友，我喜欢拜访他们，

每次和他们见面，我都能得到一些灵感，思考投资的最佳方法还是独自一人待在房间里，

静静的想要是这样不行，别的办法也都没用了，在任何市场的环境中，

尤其是在华尔街，你都很容易受到影响，做出过激的反应，在华尔街，

你会觉得自己每天都必须做点什么，钱德勒家族花了2000美元买下了可口可乐公司，

如果你能挑选到一个这样的公司，你就不需要做太多其他事情了，

这时的诀窍在于不要做其他事情，甚至在1919年都不应该卖掉它，

但是钱德勒家族后来把他们的股份卖了，所以你该做的是每年找到一个好主意，

然后充分利用这个好主意，等待他的潜力充分释放出来，在一个每5分钟就有人来回喊报价的环境里，

在一个别人总把各种报告塞到你面前的环境里，很难做到长吃不卖，

华尔街靠折腾赚钱，而你靠不折腾赚钱，如果在座的各位每天都相互交易自己的投资组合，

所有人最后都会破产，所有的钱最后都会进到中间商的口袋里，

而如果你们都持有由一组普通公司组成的投资组合，并在接下来的50年里保持不动，

你们会赚到不少钱，而你的券商会破产，券商像这样一个医生，他让你换药的次数越多，

他赚的越多，如果他给你一种药，把你的病根治了，他只能做成一笔买卖一笔交易然后就没了，

但如果他能让你相信每天换药才是健康之道，那这对他有好处，

对卖药的有好处，但你却不会更健康，你的财务状况会更糟，任何刺激你瞎折腾的环境都要远离华尔街，

无疑就是这样的环境，我回到奥马哈之后，每次去大城市时，我都会带着一张清单，

清单上列着我要调研的公司，我认真做调研，好让我不会白花路费之后，

我就会回到奥马哈，认真思考第10个学生提问，伯克希尔和微软都不怕希，

您怎么看伯克希尔将来也不会派息，这一点我可以保证你买了伯克希尔的股票，

只要做一件事，把它放到保险箱里，然后每年你可以拿出来欣赏一下，

然后再放回去，摸一摸会有极大的心理满足感，我一点不夸张，问题的关键是我们能否让留在伯克希尔的每一块钱以较高的速度增长，

让钱生钱，这是我们的任务，查理芒格和我，我们自己的钱也都在里面，

我们不从伯克希尔拿多少工资也不要弃权，我们只想着怎么让留在伯克希尔的每一块钱以较高的速度增长，

这项工作越来越难了，随着我们管理的资金越来越多，困难也越来越大，

假如伯克希尔的规模只有现在的1%，我们的收益率会高很多，

我们经营伯克希尔是为股东经营的，但不是为了给股东发放股息，

因为到目前为止，我们赚到的每一块钱留在公司里，没派发的每一块钱，

我们都让他生出了更多的钱，把钱留在伯克希尔可以赚到更多钱，

因此支付股息是没有意义的，即使每个股东收到股息都不用交税，

伯克希尔派西也是一个错误，因为现在伯克希尔留下的每一块钱都能赚来更多的钱，

我们保证不了将来也能做到总有一天会到头的，让资金持续增长是伯克希尔的目标，

我们只用这一个标准衡量我们的表现，我们不在乎我们的办公楼有多大，

员工有多少，伯克希尔一共有4万5000名员工，但我们的总部只有12个人，

占地3500平方英尺，而且我们不打算改变它，我们衡量自己的标准是公司的表现如何，

这是我们唯一获得回报的方式，但相信我，这比以前要难得多，第11个学生提问，

您刚才提到了找到好机会之后一直吃药，然后等待潜力充分释放出来，

怎么才能知道一笔投资的潜力，已经充分释放出来了，最理想的情况是买的时候，

你觉得根本不会有这一天，我买可口可乐的时候不会觉得他十年或50年后就奄奄一息了，

意外可能会发生，但是我觉得概率几乎是零，我们真正想做的是买入，

我们愿意永远持有的公司，我们希望买伯克希尔股票的人也像我们这样想，

我希望买伯克希尔股票的人也打算永远持有它，他们之后可能改变想法，

但是我希望他们在最初买入的时候，想的是永远持有伯克希尔，

我并不是说这就是唯一的投资方式，只是我们希望能吸引到这样的投资者，

我们不希望我们的股东群体不断变化，我衡量伯克希尔价值的标准是他的低交易量，

如果我是一所教堂的牧师，较重，每个周末都换一半，我不会说太好了，

看看我的较重，流动性多高，我希望教堂里每个周末来听讲的都是同一批人，

我们在买公司的时候也是这个态度，我们希望买入那些几乎可以永远持有的公司，

但现在这类企业并不多见，我刚开始做投资的时候，找到的投资机会特别多，

但钱很少，所以在发现了更便宜的股票之后，为了买下他，总是要从手里的股票中挑一个最不看好的卖出去，

但现在不一样了，我们希望自己买入的公司现在看好5年后一样看好，

如果我们找到了一个大规模的收购机会，为了筹措资金，我们可能进行一些卖出交易，

这其实是一个令人愉快的问题，不管买哪家公司，我们买的时候都不设定价格目标，

比如我们不会在30美元时买入，然后说，如果涨到40美元，50美元，

60美元或者100美元就卖出，我们不这样做，当年的喜事糖果是一家私人公司，

我们花2500万买下来了，买了之后就没想卖，我们没盘算说要是有人出5000万，

我们就把喜事糖果卖出去，这不是看待一家公司的正确方式看待一家公司正确的思维方式，

是长期来看这家公司是否能越来越赚钱，如果答案是肯定的，别的问题就都用不着问了第12个学生提问，

请讲一下您为什么投资所罗门公司为什么拯救长期资本管理公司，

正如我所说，所罗门公司那笔投资是1987年9月份做的，那年，

道指上涨了35%，我们卖了很多股票，当时所罗门这只股票的收益率有9%，

我那时候手头钱很多，觉得很难找到合适的机会投出去，就因为这个原因，

我在一个我永远不会买普通股的行业中买入了所罗门，这只还算有吸引力的股票，

我就是这样投资的所罗门，我觉得我做错了这笔投资的结果最后还行，

但这是一笔我不该做的投资，我应该等待，等到一年后买入更多的可口可乐，

或者就按当时的价格买入可口可乐，虽然他当时的股价很高，这是我犯的一个错误，

至于长期资本管理公司那笔投资，我们多年来一直在做与证券相关的其他业务，

其中之一就是套利，我们经过长期投资经验的积累，熟悉了套利，

这种操作我做了45年的套利，在我之前，格雷厄姆做了30年的套利，

可惜的是做套利投资，我必须守在电话旁边，亲自在办公室指挥操作，

因为他需要掌握市场的最新动向，但现在我不想做这样的工作了，

所以除非是出现了特别大的套利机会，而且是我能看懂的，否则我不会在套利上花时间了，

在我的投资生涯中，我可能做过300多笔套利，也可能更多套利，

是个好生意，是非常好的生意，长期资本管理公司的头寸极其分散，

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但是在所有存在风险的资金中，前十大头寸的资金占了90%，

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我对这10个头村有一定的了解，虽然没到了如指掌的程度，但是凭我的了解，

09:37

我比较有把握，如果折扣够大的话，我愿意买，而且我们也有耐心，

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长期持有挺过去，里面有些品种可能会亏钱，但是概率是站在我们一边的，

09:50

我明白这里面的门道，我们还有一些其他的头寸所占比重不大，

09:56

因为这些投资的规模大不起来，这里面涉及收益率曲线的变化以及新老国债的差异，

10:03

这些东西已接触证券市场，久了就学会了他们不是我们业务的基础，

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平均只占我们每年收益的0.5%到0.75%，这些是你因为长时间在市场中积累的经验而获得的小收益，

10:19

算是锦上添花吧，我最早做的一笔套利交易，是一家公司宣布股东可以用股票换可可豆，

10:28

那是1955年，我买入了这只股票，用股票换来了提取可可豆的仓库平淡这些可可豆类型不同，

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价格有差异，我把可可豆卖出去，赚了一笔差价，当时我正好遇到这个机会，

10:43

所以我学到了这个操作，自那以后已经过去了40多年，我一直在等待类似的可可豆交易，

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但再也没有遇到过，根本没有这样的机会，要是有的话，我肯定会记得长期资本管理公司的这次套利，

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就是这种操作的大规模版本，嗯。