贵州茅台高分红

《贵州茅台：营收利润超预期，高分红彰显价值》

近期，贵州茅台发布了2024年上半年财报，成绩亮眼，引发市场高度关注。中邮证券也对其进行了深入分析与点评。

一、业绩表现超预期

2024年上半年，贵州茅台实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润834.51/819.31/416.96/359.80亿元，同比增长17.56%/17.76%/15.88%/15.92%。单看Q2，实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润369.66/361.55/176.30/176.05亿元，同比增长16.95%/17.31%/16.10%/16.06%，收入利润略超预期。

分产品看，Q2茅台酒/系列酒收入分别为288.60/72.11亿元，同比增长12.92%/42.52%。在外部消费环境疲软的情况下，茅台酒继续稳健双位数增长，显示出强大的韧性，而系列酒的高增长更是拉动了公司Q2整体营收超预期。

二、渠道结构持续调整，i茅台稳健增长

分渠道来看，上半年直销渠道实现收入337.28亿，同比增长7.35%，经销渠道479.86亿，同比增长26.50%，直销占比同比下降4.03pct至41.28%；单Q2直销渠道实现收入144.09亿，同比增长5.85%，经销渠道216.62亿，同比增长27.40%，直销占比同比下降4.52pct至39.95%。

直销渠道占比持续下降，一方面是由于23年11月1日起，53度飞天、五星的出厂价格平均上调约20%，提价影响的主要是批发渠道；另一方面预计与系列酒放量有关，上半年公司经销商数量增加18个，均为系列酒经销商。

其中上半年i茅台实现收入102.50亿元，同比增长9.76%，单Q2实现收入49.07亿元，同比增长10.64%。i茅台Q2保持稳健增长，预计主要由“畅享云购”中的产品带动。

三、销售收现亮眼，预收款势能十足

公司上半年毛利率/归母净利率为91.91%/49.96%，分别同比下降0.05/-0.72pct。税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.17%/3.14%/4.60%/0.11%/-1.07%，分别同比增长1.24%/+0.62/-0.80/+0.01/0.15pct。

上半年销售收现增长26.09%、经现净额增长20.52%。二季度末合同负债（预收款）99.93亿元，同比增加26.59亿元、环比增加4.70亿元，预收款势能十足。现金流量表中客户存款和同业存放款项增长较多，预计主要因公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团成员单位存款增加。

四、高分红承诺，投资价值凸显

2024 - 2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。根据中邮证券的盈利预测，以未来三年均为75%的分红比例来计算，对应当前的股价预计2024 - 2026年公司的股息率分别为3.54%/3.99%/4.43%（当前十年期国债收益率2.18%）。

五、盈利预测与投资评级

中邮证券考虑到当前的需求环境仍然偏弱，同时公司十四五目标规划的完成确定性较高，因此认为公司后续的增长会更加侧重于长期健康可持续的发展。据此调整对未来三年的盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入分别为1737.84/1951.08/2152.58亿元，同比增长15.43%/12.27%/10.33%，归母净利润852.63/961.28/1067.11亿元，同比增长14.09%/12.74%/11.01%。未来三年EPS分别为67.87/76.52/84.95元。对应当前股价PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。

然而，投资贵州茅台也并非毫无风险。食品安全风险、需求不及预期风险、批价大幅波动风险等都需要投资者密切关注。

总的来说，贵州茅台作为中国白酒行业的龙头企业，其强大的品牌实力、稳健的业绩增长以及高分红承诺，使其在当前的市场环境下依然具有较高的投资价值。投资者可以根据自己的风险承受能力和投资目标，谨慎做出投资决策。