一个风险

近期有投友反馈，他买的私募标债，三月底至今，回撤已经超过10个点。

当初投友本是奔着买标债去的，私募基金那边也口头约定了是去买城投债。但就算是拿去买了境外城投债的，最多可能也只有一两个点的回撤，不可能差异这么大。 结合私募标债的投资范围比较广，猜测管理人大概率是拿去买了权益类产品。 管理人之所以铤而走险，想去搏一搏高收益，主要还是目前城投债券的收益太低了。 目前94%以上的城投债，估值收益率都在3%以下，部分票面已经降到2%。想想拿着2点几收益的城投债，哪怕加上杠杆，放大点收益，配出来的纯债产品能有3点几就不错了。实际还要扣除各种管理费用，能做出来的收益就更低了。 这么低的收益，对于买私募标债的投资人来说，肯定是看不上的，还不如拿去存银行，更省心更踏实。因此私募为了留住客户，搞出来的预期收益大概率会在这基础上虚高一点，才会有优势。 但收益定高了，管理人真要老老实实去买城投债，不仅要打白工，还得倒贴，它又不是大冤种，不可能一直做亏本买卖，这时候可能就得倒逼管理人去配置风险高收益高的产品。 加上当初合同上约定的可投范围很广，像可转债这类偏股性质的产品，都在投资范围内，您要说它是乱买吧，人家又是在合法合规的范围内，合法的道德风险，很难避免。

管理人去博收益，博赢了还好说，皆大欢喜，就怕踏空给整亏了。投资人买标债，本就是为了求稳才进去的，要给人家整亏了，亏的还不少，投资人肯定会有意见的。 像案例中的投友，给人整亏了10个点，虽说私下给承诺了口头补齐协议，但最后能否补齐还不好说。要是亏一两个点，补的可能性还大点，真亏得多了，就难说了，这笔费用可不小。 这种操作本质上就是去借别人较高成本的资金，拿去炒股炒权益类产品，本身存在信用风险或道德风险。若后续被投资人知道投向，要求更改策略，也有匆忙减持股票导致浮亏落实的风险，甚至还有净值下滑到止损线后，被强制平仓的风险。

因此在城投债券成本严重下滑后，再去配置标债的风险，并不低。 原先的标债模式现如今已经行不通了，最开始城投债券的成本能达到两位数，扣掉各种费用后，拿七八个点是没问题的。但现在债券成本降到两三个点，收益鸡肋不说，现在大部分合同可投范围还很广，上面变着法的想把资金往股市赶，结果赶进去的，很多都亏了。 可操作空间太大，很难说会不会存在合法的道德风险，钱最后是去买债券，还是干啥了，投资人根本不清楚。 因此现在去买标债伤到本金的风险，有可能比去买资质好的区域的非标，风险还要高。 所以在城投债成本没起来之前，标债可能都需要暂缓、观望。各行各业都有自己的周期，近期标债是搞不动了，还是只有等下一波债券的风口起来后，再看是否去配置标债资管。

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