极简投研：弯道超车——迪安诊断

本文是《极简投研》的第330篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

之前与大家分享的安图生物，是体外诊断龙头，本质上是医疗器械厂商，属于行业上游，而今天与大家分享的迪安诊断，是第三方诊断龙二，本质上是提供服务的，属于行业下游。

一、第三方诊断行业

第三方诊断（ICL，Independent Clinical Laboratory）的兴起和发展，始于我国的医保控费。

某项疾病，医保根据大数据得出治疗该疾病的平均花费是1万元，于是医保就把这1万元打入医院账户。如果最终花费超过1万元，就由医院自己买单，如果最终花费少于1万元，剩余的钱就归医院所有。

这项医保控费改革迫使医院主动降本增效。最初患者来到医院，什么还没做呢，先检验一波，之后才开始治疗，而如今由于检验花费也计入医保拨付的1万元之中，导致医院在检验上变得更加谨慎。自此，医院检验科从医院的钱袋子变成了负担，各大医院纷纷精简自己的检验科，只留下最常规的检验。

医院检验科衰落的同时，第三方诊断兴起，因而，第三方诊断的本质，就是医院的检验科外包。

1）于医院而言，不用亲自花钱搞很多检验项目，外包出去还能挣一笔钱，尤其是一些冷门检验项目，检验频率低，设备成本高，维护费用贵，自然而然全部外包出去。。

2）于患者而言，在第三方做检验，总体费用较低，唯一的缺点是要自费，对于有商业保险，或者有这个能力负担的人来说，绝对是大好事。

3）于医保而言，不花我的钱，大好事呀。

4）于第三方检验而言，通过规模效应实现了降本增效，随着医疗消费升级、老龄化加剧、医保负担变重，ICL大势所趋。

目前，整个第三方诊断行业，集中度很高，CR4=70%，尤以金域医学和迪安诊断的市场份额为最，预期日后第三方诊断行业的市场集中度依旧较高。

为何如此？

因为行业十分强调规模效应，强者恒强——病例越多、样本越多、数据越多、检验效率越高、准确率越高，自然而然越能得到上游医院和消费者的信赖，同时，可以平摊成本，降低费用。

举例来说，即便强如大三甲，撑死也就几百个检测项目，而目前迪安诊断的检测项目超过4000个，仅23年一年就新增1023个。可以预见，第三方诊断将是未来医疗体系不可或缺的重要组成部分。

二、迪安诊断概述

浙江省杭州市迪安诊断96年成立，11年上市，主营诊断服务（39%）、渠道产品（62%）、自产产品（3%）。

迪安诊断成立于1996年，创立之初主营体外诊断产品代理，品牌以罗氏为主，本质上就是一个二道贩子。

2003年，公司开始转型做独立的第三方医学实验室，也就是使用一下自己代理的产品，提供检测服务，赚取服务费。

2011年，公司上市。

如上的操作不难想到，而如下的操作，则足见董事长陈海斌的魄力了。

陈海滨从国外相关行业的发展历程中发现，第三方诊断行业最终是寡头竞争，强者恒强，于是，借助资本市场的力量，迪安开启了疯狂的跑马圈地。

1）投资整合了国内优质的IVD产品代理商，选的基本都是罗氏代理商，公司对他们知根知底，通过对这些渠道商的收购，其实公司打通了通往当地三甲医院检验科的渠道，从而实现了省内各级医院的全渠道布局。目前公司的代理产品，其营收占比高达62%。

2）公司加速了第三方实验室全国性布局，公司在全国布局了 43 家连锁化实验室，服务网络覆盖全国 90%以上 人口所在区域，为超过 22,000 家医疗机构，提供 4,000 余项医学检测项目。95%以上的标本实现省内 12 小时和跨省 36小时送达的物流时效，80%的报告单可在 24 小时内送达。

3）开始同医院合作共建实验室，目前已经合作共建了600多家实验室。

高速增长的代价是什么？

代价就是很差的资产负债结构、很糟糕的现金流存量、很惊人的应收账款，然而，三年口罩事件极大的改善了公司的财务状况，事实证明，陈海滨赌对了。

在第三方诊断行业，金域是行业当之无愧的老大，实验室的数量最多，市场覆盖面最广、占有率最高。本来艾迪康是行业老二，但迪安由于上市早，借助资本的力量很快就超越了艾迪康，目前稳坐行业第二把交椅。

三、迪安诊断的投资逻辑

与迪安诊断相比，龙头金域医学有什么竞争优势？

1）客户结构更好：迪安诊断比起金域整体要差一些，迪安诊断和三级医院合作较少，更多的是二级以及二级以下医院，金域则是和三级医院合作更多。

2）高端检测项目更多：金域的特检比重更多一些，也就是说金域利润更加丰厚的项目比重更大，作为对比，迪安只能捡一些边角料。

3）实验室数量更多：截止23年年末，金域拥有49 家医学实验室，近 800 家合作实验室，而迪安拥有 43 家医学实验室，600多家合作实验室。

4）赚钱效应更好：由于先发优势，先入行的金域医学的整体店龄比迪安大2-3年，一般而言，店龄越老、实验室越赚钱。

既然如此，为何我个人更加偏爱迪安？

1）更加喜欢老二战胜老大，后来者逆势翻盘的故事。

2）迪安诊断做事更加决绝，更加义无反顾，比四平八稳的金域更酷，要知道，最初二者的差距更为惊人。

3）迪安诊断IVD渠道出身，原本就是罗氏的代理商，拥有行业上游，所以试剂成本更低，随着迪安拥有越来越多的高端检测项目，最终的毛利率可能会高于金域，长此以往，就会彻底压金域一头，因而，迪安拥有上游试剂资源是决定其弯道超车的决定性因素。

4）与直觉不同，虽然金域的第三方诊断服务的营收多于迪安，但由于迪安拥有很多代理产品业务，所以整体营收是要大于金域的。

5）除了代理产品外，迪安还有自研产品，目前营收占比是3%，公司说力求达到10%，而金域没有自研产品。

四、迪安诊断的估值

毫无疑问，迪安是口罩事件的受益股，口罩事件后的23年，公司股价急转直下。

公司股价21年1月最高达50元，截止24年6月30日，则是12元，最大跌幅达76%，与此同时，静态PE=24，动态PE=44。

背后的直接原因是：在没有口罩事件影响的23年，公司业绩触顶回落，营收同比下滑，净利膝盖斩。

但毫无疑问，与口罩之前的自己相比，现在的迪安更加强大了。

总之，如果看好第三方诊断的未来，可以投资该行业，并长期持有，而对于投资哪个标的，个人更加偏向于迪安。

由于三年口罩事件导致公司的PE失真，目前，可能动态PE低于20是一个好价格，随后长期持有，赌第三方诊断行业的未来，赌迪安的未来。

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