迈瑞医疗交流纪要 0808
迈瑞的话首先是他的推荐逻辑，就是公司的三大核心业务，像生命支持、生命信息与支持、体外诊断、医学影像。目前的话还都是保持一个高速增长的一个态势。其中IAD的话目前在国内的话市占率也在逐步提升，海外的话欧洲东南亚也有望放量。然后医学影像这块，在A20随着他这个高端系列的突破，也是迈瑞的超声在中高端也是会越来越多的市场份额。另外一方面就是它的新兴业务，包括像他的微创系列的产品，以及收购的惠泰医疗。这些其实也是在全球市场范围内，也是不亚于这些影像或者IVD的市场规模的。这些的话后边高值耗材陆续会带来新的成长点。
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然后从国内国外来看的话，marry是一个全球化的公司，海外收入占40%。然后也是北美、欧洲、东南亚，还有包括一带一路的中东，这些地区也都是全覆盖的，在渠道上规模上也都是非常有优势的。然后再从研发上来看，也是marry是全球的一个资产配置。这块的话主要的研发中心是在中国，但是在北美，在欧洲也其实也是有我们的研发基地的。
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然后以上是关于迈瑞的一个总的概括，然后具体到每一部分的话，就是先讲一下迈瑞的历史，就是91年他是成立的，当时其实最早的话也是基本上就是代理销售一些海外的呼吸机之类的产品。那后续的话就是自主研发，又有外资的一个美元基金，这些就是投资。16年的话，06年前后，是在美国这边上市。然后1516年的时候，考虑到国内的这么一个市场，还有包括一个在美国这些它的上市公司的这些言论上，其实是并不是中国公司，还当时不是特别的认可，所以他又退市，然后又在国内创业板上市。
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上市之后的话，迈瑞也是陆续又推出了新的产品。疫情这几年也是生命支持类的系统，也是在国内外的医院也是打出了自己的品牌。然后历史上，迈瑞也是每年都分红，然后现在的分红比例已经是当年募资的好几倍了。然后产品的话，迈瑞现在是已经远销190多个国家跟地区了，基本上是下一个目标，就是冲击全球20强。然后股权结构的话，目前公司的这个结构也是比较稳定的。李西婷跟徐航的话，他是他俩是一致行动人，大概是占45.24%的股权。
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然后公司的从业绩方面来看的话，每一年的话其实都是创新高。然后基本上季度也好，或者说是年化也好，基本上是保持在20左右的一个增速。今年的话，今年一季度稍微会弱一点，因为去年同期当时是我们的疫情解封，所以各大ICU或者说医院采购规模比较大，所以保持一个比较高基数。所以今年同期的话就是有一个十几的增长，相对来说收入增速稍微放缓了一下。
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生命的是他目前的主要三大板块的话，就是生命值系统、体外诊断、医学影像。然后这三块的话生命期系统这块是最大。但现在的话体外诊断，医学影像它俩的增速会更高一些，会更高一些，尤其是体外诊断。预计下半年如果说是集采的话，零也是不是芮也是有望以价换量的。
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在出海这块的话，国内国外的话国内大概是占60%，海外的话是占40%。从今年一季度的一个情况的话，就是海外的增速会高于国内。然后全年的话这块的话因为有我们有去年下半年开始的这个宏观上一些反腐这些，所以也是稍微有一些影响的。然后海外的话相对来说二三年基数并不是特别高，所以今年的海外表现其实是优于国内的。
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然后另外一个就是这些年的话，公司的毛利净利也是呈一个提升的态势。费用上是因为像销售费用这些就是随着规模做大，其实是它是有一定的稀释效应的。毛利的话也是略微呈提升的态势，这块也是像比如说ivd，我们的这个产品原材料的自主可控，然后包括一些设备，像超声这块也是高端的，超声占比在逐年提升，所以也使得这些毛利也是在往上走。净利的话也是也是在每年也是在优化的，当然就是在研发上。Mary投入的也是比较高的，也是占个10%到11%的这么一个规模。
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然后再说一下marry所在的这个医疗器械的市场的一个情况。全球的整个医疗器械市场的话大概是是一个880 8000 8000亿美金的这么一个市场。其中最大的一块其实就是心血管，还有这个体外诊断，这两个的话是比较高的那体外诊断的话，其实mary已经是涉足了。然后心血管这块就是设备上，像电商里的这些设备，其实瑞也是有在在研发当中的。然后耗材这块也是收购了国内的在细分领域的龙头惠泰医疗。然后在外周冠脉以及电生理上，其实电生理耗材上都是有布局的。未来的话也是公司的第二的一个成长曲线。然后整个我们中国的医疗市场的话，到30年预计有一个接近2.5万亿的这么一个市场。
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然后如果说从结构上，其实跟国外是差不多的，也是心血管是第一大的设备跟耗材，然后体外诊断也是第二的。然后还有另外一个其实是骨科，也是在全球范围也比较大。但是国内的话，因为我们骨科有一些集采，还有一些政策上的影响。相对来说就是骨科的耗材这块市场，现在的话没有没有没有像全球一样这么占比比较高。然后再一个就是在政策上，国家也是从各方面，其实支持是国产。然后各个区域就是地方城市在这个设备上，或者说是在包括药品上也是其实是鼓励国产，或者说在政策上支持是国产的这些企业去去成长的。
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然后最新的就是这个设备以旧换新，这个是从中央发起。然后目前的话，3000亿国债里边也是有有关于医疗设备的更新，涉及到迈瑞的这块。就是像超声，还有一些ICU里面病房里用的这些监测仪、监控仪，还有包括这些ivd检测的这些设备，化学发光仪，这些其实也都是属于以旧换新的内容的。
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然后第三部分就是简单介绍一下迈瑞自己的这个产品线。像生命知识系统，从最早出的监护仪、呼吸机除颤，到后续像麻醉剂、手术灯床、塔吊塔这些，基本上迈瑞都是全产品线覆盖的，从中低端到高端这个都有。然后现在这个就是生殖系统里边有一个子行业，就是看外科。其实就是一些软硬镜，还有超声刀、内窥镜这些。现在基本上在二三年的时候，已经是国产第一的这个市占率了。所以这块的成长是去年还是三十多，预计今年还能保持这样一个高增速。未来这一块也是迈瑞的一个高速成长的一个板块。
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第二部分就是这个体外诊断。体外诊断的话化学发光、血球、凝血这些生化分析仪，其实mary都是也是产品线覆盖的那他在二三年新推出了一个自动化流水线，那个的话去年装机一千多台，今年预计是两三千台。这个的话就可以实现一个全自动化的一个检测。对于医院来说从成本上或者说效率上是更高的。
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然后还有一块就是他的这些除了这些设备，还有这个试剂。试剂的话前边迈瑞收购了生态，然后原材料这块自主可控，所以现在的话ivd它的毛利上也是能够提升的。之前的话也是受限于原材料有部分要进口，所以它毛利相对来说没有特别强。
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然后另外一块就是他的医学影像，目前的话是超声跟第二就是超声的话就是现在A20推出了中高端这块，后续也是marry成长的一个点。然后X射线这块主要是移动式的，因为它的设计上对于ICU病房或者说急诊这些其实是更轻巧方便的。第二这块也是mary设备做的比较好的一块。然后具体到这个生命信息系统这块，它的收入其实是占比的话是最高的。但是它的毛利，其实也是高于公司综合毛利的。
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这块的话在国外像也是全球，像在美国基本上也都进入了美国高端的这些医院。欧洲那块英国、法国这些也都是进的比较靠前的医院。在中国的话市占率也基本上就是迈瑞第一的。然后生命知识系统这一块相对来说，可能未来的话增速会比之前有所放缓。因为疫情也确实是呼吸机还有什么些输出泵登上塔这些确实是放量放了很多。然后另外一个就是在生命知识系统，它各个细分的行业，像比如说监护仪，还有麻醉机、麦瑞，基本上都是占了一个绝对优势的。就是50%上下的市场基本上都是迈瑞的。具体的话我们就不再赘述了，因为这个大家也比较熟悉mary的一个情况了。
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然后再说一外诊断这块，体外的话它像化学发光、血细胞生化、凝血、尿液检测、微生物检测，其实这些的话纳瑞都是有覆盖的。但是确实在部分上它市占率还没有做到第一。后续的话也是有望在集采，通过集采达到以下换量。然后这块的话整体上体外诊断这块的毛利是比综合毛利要低一些的。就相对来说这些IVD的产品确实是没有设备的毛利高。这个不只是marriage这样，整个行业它都是这个情况，就是偏耗材类的，就是低值耗材或者ID这种，它就是没有设备的毛利高。那高值耗材的话可能会比设备的毛利高一些。
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然后再就是具体到产品的话，像二三年的话，迈瑞是推出了一些新的一些新的试剂盒，包括乙型肝炎病毒的，还有醛固酮的。然后C叉杠6000的这个全自动凝血分析仪。这些的话还有一个是MT8000这个自动化流水线。有些话这个自动化流水线的话，应该是未来能给对麦睿的这个ID带来比较大增长的一个点。其他的话也不再多赘述了。
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除了这些ivd，还有刚才的那个呼吸系统这块，就是在设备这块，尤其是高端超声这块，是现在相当于是迈瑞有了一个或者说中国吧有了一个高端的突破。未来的这个超高端的占比会进一步提升。现在的话已经超高端在迈瑞的收入里边其实已经是超过20%了。未来估计也能够替代更多的外资的高端的产品。
然后医学影像的这个收入确实也是在每年是在提升的。然后他的1000以上的这个毛利综合毛利是高于这个公司综合毛利的这块。因为设备的话它天然尤其是高端设备，它天然就是会毛利会更高一些。
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然后这些设备除了这些硬件的系统，其实迈瑞他也有做一些数字化、智能化，像AI系统，就是设备加AT加AI的这么一个转型。然后以前的话可能裸机它其实就是单独的这么一个在一个科室使用。那现在的话就是把它数字化，串联化，就是实现一个科室到一个医院的这么一个互联互通。再到未来的话就是AI智能化的一个检测。
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还有一个就是远程的一个就是可能像一些大的高级别的医院，他支持这些医联体下边医联体的这些小医院或者小医生去远程指导他们做一些医疗工作。这块的话其实也是mary他在去探索，现在已经在比较高级的三甲医院，国内的医院中已经开始执行了。未来的话就是这些IT跟AI的会在更多的往下走的下沉医院去有一个放量。
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然后再说一下迈瑞的它的新的成长曲线这块一块就是它动物医疗。动物医疗这块之前的话，其实它的原理上其实跟人用的是一样的。只是这些是用在动物上，它可能是在型号上，有大有小。但是其实技术路线都是一样的。
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除了这一块动物医疗之外，还有一个就是心血管。心血管的话除了像惠泰的这块耗材，对于外周冠脉和电生理的这些高质耗材。迈瑞他自己其实也有研发电商里的这些设备，预计年底或者明后年会陆续推出。
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除了这些之外，其实早期的像比如说这个手术机器人，还有包括一些一些新的像软镜这些，其实这都是有在做的。只是像手术机器人这块可能后续需要的研发时间比较长。因为再一个就是手术机器人，目前在中国可能现在的一个经济环境还不太适用这个。所以公司的话相对来说，目前的一个侧重点更多是在保证它的三大业务上，在心血管上，在高值耗材上，就是这块去发力。关于汇泰这块，就是汇泰无论是外周还是冠脉，在中国也是细分行业上的龙头。然后未来汇泰在海外借助迈瑞的这个销售渠道，有望在海外的收入能够大幅提升。
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最后再说一下这个在研发上，就目前的话迈瑞在全球有12个研发中心，主要是集中是在国内。当然美国在硅谷，在新泽西那边也有。然后在德国、在芬兰也是有欧洲的研发基地。但是相对来说以国内为主，然后有4400多个研发工程师。然后像他的研发投入，每年也是保持一个15到20这样的一个高增长。像去年的话，研发比重大概是10.8%，也是比较高投入的。而且迈瑞的这个研发人员的工资应该是国内医疗里边是最高的了。
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然后最后一部分就是关于它的盈利预测，然后预计生命的生命信息支持这块产品可能未来的增速会相比之前的话会放缓一些，大概是在13左右。未来两年体外诊断的话，国内的话是有集采放量。然后海外的话欧洲、东南亚的话也会进一步突破，所以这块预计是20%左右的一个增速。然后医学影像类，像因为高端超声的这么一个上市，陆续的行业也是能够放量。对超声的话一个是接近19到20这么一个增速。最后还有一块就是它的新兴业务，像辉泰这块，预计能有一个三十多的一个增速。然后超就是刚才说的那个微创系列那块也是30的1个增长。
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然后费用的话相对来说就是mary的这个费用其实还是控制的是比较好的。而且随着规模优势，它的整个费用像销售费用其实是在往下走的。预计20到26年，销售费用从15.6到15.2再到15以下。然后管理费用的话预计是在4%左右。研发费用的话预计也是随着规模效应它有所稀释。但是应该也是会在9%上下的一个研发投入。
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每年的然后如果说对比可比公司的话，像也是同样是设备的龙头企业，像联影，还有包括开立就是在超声跟内镜上的一个细分的龙头公司，新产业这种做IVD的公司。那他们目前的这个平均估值，像如果是看到24年的话，大概是30倍，但是现在迈瑞的话也就是22到23倍。所以其实相对来说，瑞的估值还是比较相对来说比行业来说可能要低一些。所以我们觉得其实迈瑞未来的成长大概也是在20左右。
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海外的话也是处于一个稳健且比较高的一个增速，国内的话是比较稳健的发展。所以我们觉得迈瑞中长期的发展还是比较比较比较亮眼的。所以也是给予mary一个当时的一个评级。中报的话预计可能收入上可能因为基数问题，没有像全年的收入这样亮眼。但是他利润的话应该是也是可以做到将近20%的这么一个增长的。
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最后再提示一下风险，就是相对来说，因为迈瑞40%的收入是来自海外，所以有一个汇率的波动。再一个就是中外的贸易摩擦。后续如果特朗普上来的话，不知道会不会再就是在关税上会出一些变动。
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还有一个就是迈瑞的话，反正每年其实都会投入很多研发，像高值耗材，包括现在有的设备的更新换代，也都是有大量的投入的。当然这些投入的话也给公司带来了新的产品迭代。但是也有一些可能研发项目不一定能成功。或者说即便是成功了，在集采或者说宏观大环境下，他也在销售上不一定能有一个非常亮眼的表现。这些都是可能是潜在的一些风险。
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然后再一个是管理上，因为毕竟mary也是一个全球配置，全球化的这么一个公司。确实是在管理上越大的公司，就是会在管理上是会越来越吃力的。我们觉得这个也是要提醒一下大家的。
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基本上以上就是关于对，还有一个就是设备这块基本上都是靠经销商的。可能美国是直销，但是在中国、欧洲或者其他全球大部分的区域，就是经销商这种模式。那这种模式的时候，他有的时候也会存在它一定的弊端，所以这个也是潜在的一个风险点。以上的话就是关于迈瑞的一个简单介绍，谢谢各位今天。
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