转债基本情况分析：
豫光转债发行规模7.10亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价6.17元，截至2024年8月7日转股价值90.92元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为0.92元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2024年8月7日6年期AA级中债企业债到期收益率2.26%的贴现率计算，债底为101.12元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为10.55%，存在一定摊薄压力。
中签率分析：
截至2024年8月7日，公司前三大股东河南豫光金铅集团有限责任公司、济源投资集团有限公司、中国黄金集团资产管理有限公司分别持有占总股本29.61%、6.89%、3.51%的股份，前十大股东合计持股比例为44.35%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为3.55亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于650-750万户，预计中签率在0.0047%-0.0055%左右。
申购价值分析：
公司所处行业为铅锌（申万三级），从估值角度来看，截至2024年8月7日收盘，公司PE（TTM）为10倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，市值61.16亿元，处于中等偏下水平。截至2024年8月7日，公司今年以来正股下跌4.91%，同期行业（申万一级）指数下跌5.10%，同花顺全A下跌10.12%，上市以来年化波动率为50.31%，股价弹性中等。公司目前股权质押比例为11.26%，具有一定股权质押风险。
豫光转债规模较小，债底保护充足，平价低于面值。参考同行业内众和转债（规模为13.75亿元，评级为AA，转股溢价率为21.88%）和博23转债（规模为17.00亿元，评级为AA，转股溢价率为30.22%），综合审慎考虑，我们给予豫光转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为114元左右，建议积极参与新债申购。
公司经营情况分析：
2024Q1，公司实现销售毛利率5.19%，同比上升0.15pct，实现销售净利率1.97%，同比上升0.16pct；实现归母净利润1.69亿元，同比上升11.29%。
竞争优势分析：
企业定位：国内电解铅和白银生产龙头企业。
1）行业领先技术优势。公司作为国内铅冶炼技术发展引领者，铅冶炼技术处于国际领先水平，主持和参与了100余项国家及行业标准的制修订工作，获得科技成果和专利500余项，国家科技进步奖2项。2）产能规模优势。公司电解铅2023年产能为50万吨，白银年产量达1,000多吨，处于铅冶炼及白银行业国内龙头地位。3）产品质量与品牌信誉优势。公司凭借优异的产品质量和良好的售后服务形成了长期的良好口碑和品牌效应。4）管理和研发团队人才优势。公司高级管理人员从业经验丰富，研发团队成员参与课题多次获奖，在国内外行业核心期刊上发表多篇论文，有力保证公司冶炼业务的技术进步。
风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
$可转债ETF(SH511380)$$永鼎转债(SH110058)$$洪城转债(SH110077)$
文章来源：民生证券
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