茅台、移动、宁德、药明、东财半年报对比：谁更值得当下投资？

阿甘投研新开发的一项对比功能，就是为了给投资者一个快速的财务对比与分析。

有些人的潜意识中，总认为对比应在同行业中。不。当投资者在几个不同行业的投资标的之间犹豫时，这样的对比更能让人了解不同标的的生意属性，财务特征，长期回报，短期表现、潜在增长，估值差异等等。以帮助我们决策。

我们的根本目的不是对比，而是赚钱。

先说总结一下结论：

估值和确定性是一对孪生体。5家公司中，宁德有电池周期的不确定性，药明有美国制裁的不确定性，东财有资本市场的不确定性。因此，他们的估值也是最低的，这也意味着潜在收益率可能是最高的。

宁德在电池周期衰退时，仍能以规模优势不断提高毛利率水平。这在周期反转时可能导致宁德超出预期的收益。

中国移动为负债支付的利息率竟高达11%，信用减值损失9%，这与其商业模式相背，需高度关注。

在经历高达40%的下跌后，近一个月药明和东财不仅没有下跌，还轻微上涨，同样需要我们注意。

一、业务对比

1. 贵州茅台

核心业务：茅台酒及系列酒的生产与销售。

主要产品：2023年年报显示，公司主要产品为茅台酒（84.08%）、其他系列酒（13.70%）和其他业务等。

2. 中国移动

核心业务：公司的核心竞争力在于提供高质量的信息服务和科技创新，以数智化转型和高质量发展为核心。

主要产品：2023年年报显示，公司主要产品为无线上网业务（39.12%）、应用及信息服务（21.96%）、其他业务收入（14.45%）、有线宽带业务（11.77%）、语音业务、短彩信业务和其他等。

3. 宁德时代

核心业务：公司是全球领先的动力电池和储能电池企业，专注于新能源创新科技的研发、生产及销售。

主要产品：2023年年报显示，公司主要产品为动力电池系统（71.15%）、储能系统（14.94%）、电池材料及回收、其他业务和电池矿产资源等。

4. 药明康德

核心业务：提供化学业务、测试业务、生物学业务和细胞及基因疗法CTDMO业务等多元化的医药研发服务。

主要产品：2023年年报显示，公司主要产品为化学业务（72.31%）、测试业务（16.21%）、生物学业务、高端治疗CTDMO业务、国内新药研发服务部和其他业务等。

5. 东方财富

核心业务：东方财富是中国领先的互联网财富管理综合运营商，提供证券服务、金融电子商务服务、金融数据服务等。

主要产品：2023年年报显示，公司主要产品为证券服务（64.92%）、金融电子商务服务（32.71%）、金融数据服务和互联网广告服务等等。

二、行业地位

中国移动在行业内阿甘评分最优，在行业内财务健康评分较好。移动的商业模式和相对垄断地位就决定了，它的坏账风险很小。

但贵州茅台为什么是亚健康？这个原因要在最后的风险指标对比中才能看到。

三、未来成长性对比

宁德时代2024年三季报收入前瞻相对上期收入前瞻提升较好，2024年归母净利润同比（机构预测）最优，未来三年归母净利润CAGR（机构预测）最优。

公司因子综合表现与公司涨跌幅相对吻合。

这其中最不可测的是东方财富。因为它的业绩增长与资本市场周期高度一致。

在近一个月中，药明和东财竟然是涨幅最大的。这很值得注意。因为在最近一年中，他们的跌幅显然市场居前。这是否可能是CRO和券商见底的信号？

四、最近单季度成长对比

从Q2单季度看，贵州茅台营业总收入同比增长最优，归母净利润同比增长最优，毛利率同比变动幅度一般。

公司因子综合表现与公司涨跌幅相对吻合。

宁德时代很有意思，收入增速在下降，但毛利率同比变动幅度高达21%。什么原因导致？我们需要看下面的利润增长归因。

五、最近报告期利润增长归因

宁德时代净利润增长最优。为什么？因为它净利润的增长，主要来自经营性收益变动。也就是毛利率的提高: 毛利率由21.63%增大至26.53%，使得净利润多增长38.06%（数据来源：阿甘投研）。

东财的利润下降显著低于收入下滑速度，主要贡献来自非经营性收益，也就是投资收益和其它非主营业务收益。具体到公司，应该是今年上半年的债券牛市，提高了东财自营业务的收益。

公司因子综合表现与公司涨跌幅相对吻合。

六、最近年度利润增长归因

从去年的增长结构看，宁德时代净利润增长最优。原因是利润增长主要来自毛利率的提高：毛利率由20.25%增大至22.91%，使得净利润多增长31.85%。

宁德收入增长下降，但毛利率仍持续提高，很可能是规模经济和市场地位使然。这类公司如果出现周期反转，其业绩增长显然会超过刚才机构对未来三年的预测。

药明的股价在过去一年跌幅高达46%，东财38%。这恐怕也是两家公司最近股价坚挺的原因。

公司因子综合表现与公司涨跌幅不吻合。

七、赚钱能力对比

贵州茅台ROA最优，ROE（加权）最优，理论最大盈利率（年）最差，当前市净率（PB-MRQ）最高。

中国移动和东财的主营业务理论周转次数为负，显然是生意模式导致。预收款数额显著大于对于上游的预付，又没有存货周转期，运营上完全不需要自身资金。这种公司一定要珍惜，商业模式完胜制造企业。

茅台周转太慢，因为酱香的酿造时间长达6年。所以尽管汾酒的毛利率显著低于茅台，但业绩增长却快于茅台，就是因为存货周转显著快于茅台。

这个理论最大盈利率，就是净利率*最大理论周转次数。宁德的周转非常快，净利率又高，因此一年的理论盈利率就非常高。顺周期时，宁德的增长率可能会超出当前的想象。

八、近期交易活跃度

药明康德最近1个月北上资金变动最优，最近1个月平均换手率最优，股价超越短期均线数量（5，10，20日）较好。

短期看，药明和茅台应该是已经稳住了，站在了至少一个均线之上，且股价稳定。但药明显然更明显。

公司因子综合表现与公司涨跌幅不吻合。

九、估值——市盈率

1. 市盈率历史对比

贵州茅台总市值较好，当前市盈率(PE-ttm)最优，历史市盈率中位数一般，市盈率百分位较好。

注意宁德时代和药明的市盈率百分位，已经非常低了。

公司因子综合表现与公司涨跌幅相对吻合。

2. PEG指标对比

宁德时代PEG可提升幅度最优。

十、估值——市净率

1. 市净率历史对比

贵州茅台当前市净率(PB-mrq)最优，历史市净率中位数最优，市净率百分位较好。

同样，宁德、药明和东财的市净率，已经接近过去周期底部时的估值（百分位）。这同样是一个信号。

公司因子综合表现与公司涨跌幅不吻合。

2. PB-ROE模型对比

药明康德市净率提升幅度最优。

宁德如此高的ROE，却只有3.8倍的市净率，可能市场对它的悲观，有些过分了。

十一、凯利模型仓位配置

宁德时代凯利仓位最优。

这个仓位配置模型，是根据凯利公式演化而来。更注重风险防范而不是增长收益。因此只能做一个参考，而不是投资决策。

十二、风险因素对比

阅读这个风险因素，必须结合下面的指标注释。但如果读懂了这些指标，会发现它们在检测风险时，非常高效。

特别需要注意中国移动，其有息负债率高达11%，在去年的利率环境下，高得难以想象。而且还有9%的信用减值，相对于这家公司的商业模式，有点难以接受。

贵州茅台

长期资本支出合理性：公司长期资本支出合理性指标为 95.38%，长期资本支出与实际资产增长不符，建议核对公司现金流量表及资产负债表核对支出合理性。

现金充足性：公司现金充足性指标为 13.73%，公司业务运营中资金压力较大，需要关注公司未来财务费用及资产负债率。

受限资金比率：公司今年受限资金比率为 8.62%，较去年的 11.01% 减少了 2.39%。公司受限资金率变动较大，需关注年报中受限资金部分解释。

中国移动

利润总额/息税折旧摊销前利润：公司利润总额为 1705.31亿与息税折旧摊销前利润为 3740.61亿差异较大，比值为 45.59%。需要关注公司息税折旧与摊销是否影响净利润，建议对公司固定资产及折旧进行进一步研究。

长期资本支出合理性：公司长期资本支出合理性指标为 90.64%，长期资本支出与实际资产增长不符，建议核对公司现金流量表及资产负债表核对支出合理性。

利息支出合理性：公司有息负债利息率为 11.29%，较去年的 8.18% 增加了 3.11%。公司有息负债利息率较高，请关注公司负债结构。公司有息负债利息率变动较大，请关注公司各类负债变动情况。

信用减值损失占比：公司信用减值损失占比为 9.19%，较去年的 6.13% 增加了 3.06%。公司信用减值损失占比变动较大，建议核查信用减值损失与应收票据及应收账款科目的变动。

宁德时代

长期资本支出合理性：公司长期资本支出合理性指标为 62.10%，长期资本支出与实际资产增长不符，建议核对公司现金流量表及资产负债表核对支出合理性。

资产减值损失占比：公司资产减值损失占比为 10.90%，较去年的 7.68% 增加了 3.22%。公司资产减值损失占比变动较大，建议详细研究资产减值损失及营业利润变化情况。

药明康德

长期资本支出合理性：公司长期资本支出合理性指标为 99.61%，长期资本支出与实际资产增长不符，建议核对公司现金流量表及资产负债表核对支出合理性。

现金充足性：公司现金充足性指标为 106.06%，公司业务运营中资金压力较大，需要关注公司未来财务费用及资产负债率。

上下游议价能力：公司占用上游 1.67亿，同时被下游占用 59.66亿，资金处于净流出状态。

东方财富

长期资本支出合理性：公司长期资本支出合理性指标为 98.46%，长期资本支出与实际资产增长不符，建议核对公司现金流量表及资产负债表核对支出合理性。

受限资产比率：公司当前受限资产比率相对较高，需关注公司年报受限资产相关解释。

A1经营性收益变动对净利润增长的影响指毛利率、总费用率变动对利润增长率的影响；

A2非经营性收益变动对净利润增长的影响指投资收益、公允价值变动、减值损失、营业外收支和税率变动对利润增长的影响。

B1主营业务理论周转次数（年）=360/净营业周期。

B2理论最大盈利率（年）=净利率*主营业务理论周转次数（年）。

C1理论市净率上限（无风险利率3%）系根据阿甘投研的PB—ROE模型，在无风险收益率3%的假设下，根据机构预测的当年ROE，计算出的PB理论上限。

D1预测市值=机构预测归母净利润中位值*当前股票PE-ttm。

D2收益率=(目标公司的预测市值-目标公司的当前市值)/目标公司的当前市值。

D3胜率该指标是一种融入了历史成交密集区和多项估值百分位，并赋予不同的阈值和权重的算法。其作用是测量当前股价下，上市公司股票上涨的概率有多大。该算法对上市时间超过三年，即经历了一个以上基钦周期的公司更为有效。

D4凯利仓位该仓位系采用凯利公式，根据不同股票的胜率和收益率智能计算产生。仅可作为投资参考，不应用作投资建议。

E1利润总额/息税折旧摊销前利润通过该指标可以观察折旧摊销和利息所得税在公司经营中的占比大小。指标越大，越说明公司是轻资产运营，或固定和无形资产已经完成折旧摊销。

E2长期资本支出合理性长期资本支出合理性该指标考察上市公司5年中资本性支出的总和，与其在5年中新增的固定资产和无形资产及提取的折旧之和是否相匹配，来核验上市公司历史性资本支出的真实性和效率。该指标正常介于100%-150%之间，过大或过小都需着重关注。

E3现金充足性=[(货币资金+交易性金融资产)*(360/净营业周期)]/营业总收入*100%。该指标考察公司在手的类现金资产在一年内的数次周转，能否支撑其当期的销售收入。上市公司在手类现金资产在一年的周转次数如果无法支撑其销售收入，则销售收入再大幅扩张的可能性较小，除非继续增加负债。该指标正常应在100%-110%之间。高于110%说明有资金闲置，低于100%说明公司营运资金压力大。该指标如果负数，说明净营业周期为负，运营无需自身现金。该指标低于70%，需着重关注。

E4上下游议价能力该指标通过公司对上游供应商的欠款，与下游客户对公司的欠款之差，来考察公司的上下游议价能力。如数值为正，说明公司对上游负债多于下游对其负债，或者公司对上、下游均有负债，议价能力高。如数值为负，说明在上下游的议价能力较差。

E5商誉占比=商誉/非流动资产。商誉形成于公司的资产收购。如商誉占比过高，需关注被收购资产的运营情况，防止突然的商誉减值。商誉占比高于20%，需着重关注。

E6利息支出合理性=每年的利息支出/平均带息负债总和。该指标表现公司每年为借债所支付的利息率。如果显著高于当前市场的贷款利率水平，需高度关注。利息率如高于6%，需着重关注。

E7资产减值损失占比=资产减值损失/营业利润。该指标提醒投资者减值损失对当年营业利润的影响比例。如果为负数，一般是过去计提减值的资产如存货被冲回。使用时应对减值损失占比的历史变动进行观察，从而发现损失减记的合理性及未来趋势。

E8信用减值损失占比=信用减值损失/应收账款及票据。该指标显示公司当年应收账款中被计提减值的比例有多大。如为负数，一般是过去计提减值的损失被收回。该指标显示公司的产品力及客户的优秀程度。

E9受限资金占比=受限资金/（货币资金+交易性金融资产）。受限资金一般是保函、信用证、承兑票据和投标中的保证金，特定行业占比较高。但如果占比过高，则需关注其经营资金状况。受限资金占比高于12%，需着重关注。

E10受限资产占比=受限资产/所有者权益。受限资产既包括受限资金，也包括受限的债券、股权、固定资产、无形资产、在建工程、应收账款、应收款项融资、其他应收款等等。受限资产占比过高，说明了隐性负债高，有现金流恶化可能。受限资产占比高于30%，需着重关注。