贵州茅台营收、净利润均创下历史新高，增速均保持双位数增长，且不低于75%的分红率也是本次半年报的一大亮点。
文 | 经理人融媒体中心综合*
头图 | 贵州茅台官网
8月8日晚间，贵州茅台（600519.SH）发布了2024年半年报，这也是贵州茅台换帅后的首份财报。
财报显示，2024年上半年，贵州茅台实现营业收入819.31亿元，同比增长17.76%；归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%；基本每股收益33.19元，同比增长15.88%。
超市场预期的业绩提振了信心。
8月9日，贵州茅台股价开盘涨超2%%，截至收盘报1436.80元/股，涨幅0.43%。
逆势完成半年度目标
对于半年度业绩情况，贵州茅台在财报中点评称：“顺利实现‘时间过半、任务过半’，为完成全年工作任务奠定了坚实基础。”
2023年年报中，贵州茅台确立2024年业绩指引“实现营业总收入较上年度增长15%左右”。按照2023年营收总额（1505.6亿元）测算，贵州茅台2024年的目标业绩为1731.44亿元左右，上半年已经完成了全年目标的48%左右。
行业深度调整的背景下，取得如此成绩难能可贵。
“上半年复杂多变的市场环境中，茅台能够取得业绩与利润的高双位数增长，应该说这份半年报的含金量很高。”知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞接受媒体采访时表示，半年800亿元的销售体量与400亿元的利润规模，充分证明了茅台的品牌号召力与行业领导地位，也证明了中国头部名酒穿越周期的超强韧性。
对于营收增长贵州茅台称，主要是报告期内销量增加及主要产品销售价格调整。
具体来看，增加主要来自系列酒。
财报显示，2024年上半年，茅台酒和系列酒分别实现营业收入685.67亿元、131.47亿元，分别同比增长15.64%和30.5%。就业绩贡献而言，系列酒的业绩贡献度显著提升，上半年营收占比达到16.05%，而2023年同期这一占比还是14.48%。
向好之中也存在一些关键指标的下滑。
首先，系列酒占比提升后，贵州茅台的销售毛利率进一步下滑至90.76%，销售净利率由2023年上半年的53.66%下降0.96个百分点至52.7%。
其次，广告宣传及市场费用增加致使销售费用的激增，贵州茅台2024年上半年销售费用为26.17亿元，同比去年同期增幅46.53%，其中广告宣传及市场费用为23.33亿元，同比增长48.03%。
事实上，自2023年贵州茅台的销售费用就已经显现出快速增长趋势，2023年其销售费用达到46.49亿元，同比增幅40.96%，这一增幅创下2018年以来新高。
“情理之中”，蔡学飞指出，消费疲软、需求不振的环境中，贵州茅台正在向着稳进战略方向发展，必然会以巩固市场、渠道与产品价格基础为工作重心，相应的市场投入就会增长，对于渠道的扶持力度也在持续增加，无论是为了维持庞大的销售基本盘，还是出于对新渠道新产品的上市导入与销售需求，茅台销售费用增长都是正常情况。
未来要怎么看？
半年报披露同日，贵州茅台还公布了一份《2024-2026年度现金分红回报规划》。
规划显示，贵州茅台每年度分配的现金红利总额不低于当年实现净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。具体的现金分红方案将由贵州茅台董事会拟定，经上市公司股东大会审议通过后实施。
大比例的现金分红方案引起市场各方的重点关注。
华安证券发布研究报告称，三年分红计划有助于支撑板块估值。国金证券发布报告指出，规划落地一是提高了提高分红本身的确定性，具备确定性溢价；二是对龙头酒企而言，顺应当下市场对分红股息逻辑的青睐，同时在行业内做表率。
如果说在行业结构性增长中分享红利是水到渠成的结果，那么作为行业龙头在新周期中开拓市场增量，无疑将更具挑战性，例如此前因“黄牛产业链”失衡所致的价格连锁反应——6月以来因电商补贴叠加市场需求萎靡等因素影响，茅台飞天现货价格被砸盘，一度跌至2100元。
随后，贵州茅台茅台推出取消12瓶装飞天茅台的投放和开箱销售等稳价政策，飞天茅台散批价格从2100元低点涨回至2600元价格带。价格虽回升，但但人们也不得不承认，名品白酒躺着赚钱的时代已经过去，经销商们也对后续茅台的价格担忧。
根据华夏时报对于北京市场白酒流通行业人士采访，其认为茅台节前价格或继续稳中有升，但节后走势或因渠道库存压力变得不明朗。该人士称，此前三四年，每到中秋第二天，茅台价格哗一下就降下来了，今年能否撑得住还很难说。
也有机构表达类似担忧。
7月26日，瑞银投资银行全球研究部针对头部白酒企业发布行业报告（《中国白酒行业，茅台“社会库存”的去库存化会导致行业进一步降级吗？》），下调了贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒上市企业评级。
该报告表示，需求层面比如高端白酒，会受到宴席、商务和私人之间的送礼等需求不足的影响，根据监测可以看到头部白酒企业的电商平台销售在二季度出环比下降。供给层面，代表性的头部白酒价格，从2015年底部到最高点，再到现在的回落价格。
同时报告还指出，过去这近十年的时间里，有些需求被作为投资而囤积，也就是“社会库存”，这部分社会库存大概是企业14至15个月的销售额。
假设这些潜在社会库存在2025年集中释放，再叠加此前的宏观因素，极端情形下最悲观的情况，可能会导致头部酒企的批发价格下滑。这种极端的下滑和2013至2015年的行业情况非常类似。
*本文综合自证券时报、界面新闻等媒体报道
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