本周“黑色星期一”主要在于同一个阶段的美日两条主线同时爆发。第一条主线来自从7月中下旬起市场情绪就较为悲观的美国市场，上周五7月美国非农走弱并触发萨姆规则，引发市场加剧美国经济衰退预期，基此，市场过激博弈美联储降息，在年内降息三次基础上博弈9月FOMC会议降息50-75bp，甚至押注会通过临时会议来应急式降息。第二条主要源于日本央行7月底会议加息15bp且植田和男鹰派表态，美日利差收窄预期升温导致日元套息交易逆转。两条主线叠加作用下，资金踩踏引发全球热门资产遭遇“黑色星期一”。目前市场情绪已过最极端值，回归理性，暂时无明显美元流动性问题。
美国经济是否陷入衰退？7月非农部分受飓风影响，而非基本面走弱，根据旧金山联储的模型，无天气扰动下，7月非农新增规模为14.8万人，较官方发布数据提升了3.4万人。该数据确实指向美国就业市场在持续回落，但也尚未达到衰退程度。我们维持美国经济退而不衰的观点，目前市场更多是受失业率上升等部分经济数据走弱的影响下进入“衰退交易”，而忽略了美国经济仍有一定韧性的细节。美联储降息方面，我们倾向于认为9月仍将为预防式降息，美联储年内降息2-3次，共计50-75bp。
本轮黄金为何持续下行？更多可能在于全资产的抛售去弥补保证金等的行为。当carrytrade交易发生逆转时，投资者被迫卖出高息货币并买回低息货币来去杠杆，进而引发高息货币的进一步下跌和低息货币的上涨，而高息货币多头头寸相对于低息货币空头头寸的下跌，则会引发补缴保证金或抵押品的需求。
如何看待本周下半周港股的上涨，外资是否有流入？下周港股进入财报密集期，外资若回流至港股，或在押注港股二季度财报表现，且鉴于目前国内经济动能仍待恢复，即便本轮有外资流入，更多或在于资金在寻求低波动价值洼地，属于短期避险行为。后续一旦港股涨幅较大，波动率上升，吸引力或逐渐减弱，外资更多在此时获利了结。本轮外资持续性回流的前提或更多在于国内经济动能的进一步恢复。
短期市场关注什么？三条主线：一是近期美日官员发言及JacksonHole会议，或将改善目前市场过激的联储降息预期；二是特朗普交易VS哈里斯交易，两大交易在部分资产影响上相反，或将于9月10日首场答辩后开启；三是美股二季度财报持续扰动，二季度TMT板块贡献度显著落后于一季度。
配置建议方面，短期建议关注美债、黄金等避险资产，同时港股或有一定机会，建议关注三大主线：一是高弹性的互联网板块，其通常是最快受益于港股资金流入的行业；二是受益于国内政策及行业业绩恢复的板块，如医药、消费等；三是红利板块，需要提示的是近期高股息行业在经历了较大涨幅透支后，出现回撤属正常情况，对于股息率低于5%的标的暂时需谨慎，而在筛选高股息行业时，需重点关注盈利和分红能力，而非简单的股息率高低。
风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。
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文章来源：平安证券
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