行业现状——悲观情绪放大超跌，基本面未有大变化
医药一级行业指数今年以来累计下跌接近25%，港股恒生医疗健康指数下跌超30%，跌幅超越过去历年极值，2021年、2022年、2023年表现分别为-5.73%、-20.34%、-7.05%，为何今年表现如此差，甚至比不过估值高位、市场普跌、集采扩大范围的2021/2022/2023年。
我们认为，市场短期悲观情绪极度放大导致医药这类长周期利率敏感行业估值极度压缩，行业基本面并未有太大变化。2024年行业归母净利润预期增速高达35%，且2025/2026年盈利增速均保持在20%以上，今年行业整体归母净利润就将创历史新高。
未来转折点——海外已先反转，半年报/三季报将是布局的较好时间窗口
从海外宏观来看，美元降息将显著改善国内外的宏观流动性，特别是以港股为代表的创新药为主的指数（对利率更加敏感的折现型资产），美股医药行业指数已经提前开始计入降息逻辑，自二季度美国经济降温加速以来，纳斯达克生物科技5/6/7月涨幅分别为5.74%/3.28%/6.73%，标普500医疗保健、医疗器械等指数亦同步上涨，市场预期美联储到2025年底将连续降息7次，国内外长周期资产均将受益；
国内宏观来看，医药是少数独立于宏观经济环境的行业，即使经济下行周期医药行业依旧保持稳定的需求频次，政策端看，上半年医保支付、二十大提改善民生等政策环境未变，后续行业支出端预计仍将保持两位数以上增长。目前市场主要担忧点是支付端压降、创新类企业现金流问题，财报披露、龙头业绩新高、院内销售正常化，市场将逐步消除担忧，半年报及三季报将是较好时间点。
底部反转优势行业——10年底部估值区间，横向纵向比较均有修复需求
医药生物行业目前处于申万31个行业中年内表现后7名，横向对比仅优于部分基本面较差或2023年提估值较多行业，远落后于内需型、稳定成长型行业，纵向对比自身来看，年度表现落后于自身过去历年表现，估值已接近2018年历史最底部23倍PE，所有细分方向均处于10年底部估值区间。
但今年未有利空政策出现，同时业绩表现未出现较大不达预期情况，因此若市场整体预期出现改善，医药行业将有望成为估值修复弹性的先锋。
细分方向情况——海外新一轮增长开启，行业优势逻辑将长期保持
海外CXO产业链已经于2023年中开始新一轮增长，自2020年全球疫情带来的医药行业研发投入快速上升后，行业2021/2022年有一定程度下滑，作为医疗行业研发投入渐进式上升是正常现象。
目前较好的研发方向包括多肽、阿尔茨海默、双抗以及自免赛道，国内在这些方向上均有多家药企储备，代表性龙头包括华东医药在多肽、康方生物在双抗、信达生物在自免均有临床二期/三期产品推进，行业目前仍处于高速研发迭代周期，龙头型创新企业将会持续受益于国内的巨大市场、工程师红利、国外的高单价市场，边际变化最快的时候亦将是二级市场涨幅最大的时候，对于创新药、器械龙头、医疗服务龙头将持续受益，海外授权金额及数量将有望在2023年历史新高水平上继续上升。
周期性波动底部，坚定信心——国内外经验指向配置价值凸显，出海高增景象有望重演
2008年以来，医药生物行业历次熊市调整均超过40%，反弹修复均值达187%，医药行业年初以来的表现拖累了本轮熊市表现。
在整体市场处于底部状态之下，医药行业后续修复有望收获更大涨幅，即使参照日本经验，武田制药在国际化窗口打开后，1991年底部-2000年高点上涨接近7倍，目前医药行业相关产业链准备已陆续完成，研发、生产、销售、服务各子方向均呈现高度专业化分工，我们认为将会如其他行业出海一样，完成出海前的最后准备将迎来爆发式增长，当前处于本轮调整的周期性底部，配置价值凸显。
相关ETF：恒生医药ETF（159892）、生物科技ETF（516500）。
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