01 核心观点
上周资金扰动因素较多，资金略有收紧；本周税期且政府债缴款压力加大，关注MLF续作规模。上周利率债收益率全面上行；近期在央行卖券和强监管背景下，债市有所调整，交易情绪有所下降，短期内长端利率预计小幅上行后维持震荡，建议把握交易机会同时控制久期。上周转债市场收跌，转债的流动性危机缓解，但修复动能依然偏弱，短期资金进入观察期。信用债收益率涨跌互现，高等级、短久期收益率上行，低评级收益率下行，信用利差被动收窄。
02 市场回溯
上周利率债收益率全面上行，其中1年国债活跃券上行10.25BP至1.49%，10年国债活跃券上行7.40BP收至2.19%。上周资金扰动因素较多，资金略有收紧，截止周五隔夜R001加权收至1.86%，R007加权收至1.87%。
上周央行开展7天逆回购操作212.9亿元，其中8月7日央行逆回购操作量为零，7天逆回购到期7810.5亿元，全周公开市场操作净回笼7597.6亿元。上周资金扰动因素较多，资金略有收紧。上周央行公开市场回笼规模较大，政府债缴款压力回升，存单到期规模也较高，银行净融出余额回落，资金价格有所抬升；截止周五隔夜R001加权收至1.86%，R007加权收至1.87%。
本周公开市场逆回购到期212.9亿元，MLF到期4010亿元；本周税期，需关注MLF续作规模。本周国债计划发行4010亿元（另有1期贴现国债尚未公布具体计划），国债计划到期300亿元；地发债计划发行2128.82亿元，到期525.91亿元，政府债已公布发行合计5312.91亿元；考虑未公布的发行计划，本周政府债发行及缴款压力大幅抬升。近期超长期国债进入发行窗口，同时地方债发行加速，对资金面影响仍需关注。
03 投资策略
利率债：
上周利率债收益率全面上行，其中1年国债活跃券上行10.25BP至1.49%，10年国债活跃券上行7.40BP收至2.19%。上周债市演绎“V”形反转，上半周海外市场动荡加剧叠加资金面平稳宽松，债市情绪较强；后半周随着大行卖券、强监管信号持续释放，利率快速上行，其中7Y国债领跌。
我们认为当前市场关注的重点在于稳增长政策的持续发力、内需改善、以及央行在配合财政、外汇压力以及防空转之间的平衡。经济增长方面，2024年7月制造业PMI录得49.4%，较6月下行0.1，连续第3个月在荣枯线以下；制造业产、需均继续回落，被动去库存仍在继续，经济弱修复仍在进程中。6月社融增速降至8.1%，较上年同期少增9283亿元，主要为信贷拖累，企业和居民中长贷表现均偏弱，政府债和企业债融资仍构成一定支撑；M2增速回落至6.2%，M1增速下行至-5%，企业经济活力持续不足。7月票据利率仍处低位，信贷需求预计仍偏弱。
近期地产政策密集出台，各地市场反馈仍有待观察，今年以来地产销售数据表现仍较为一般。当前居民资产负债表修复较慢，就业和人口增长压力趋势上仍不利于全国范围内地产整体发展，刚需群体购买能力和购买意愿未见显著改善，区域间结构性差异预计仍将继续演绎。
进出口方面，7月我国出口3005.6亿美元，同比7.0%（前值8.6%），进口同比7.2%，进口同比大幅上行，低基数对进口和出口数据支撑效果均较大。环比看，居民消费品出口除手机、汽车、玩具外整体下降，居民需求边际走弱，此外近期人民币快速升值，可能对后续劳动密集型出口的盈利存在影响；机电产品环比出口持平，高技术产品对出口环比拉动最大。近期美国7月经济数据走弱，经济增长放缓预期提升，同时美国大选扰动，外需边际变化值得重点关注。
通胀方面，7月CPI同比0.5%，本月猪肉价格延续上行态势，由于近期灾害性天气、农资价格上涨、运输流通成本增加、电力供应紧张等多重因素，菜价上涨略高于季节性。6月PPI环比-0.2%，同比-0.8%，7月以来原油上涨动能减弱，国内外需求影响，黑色金属和有色金属均表现偏弱；当前房地产市场恢复偏慢，加上基建投资力度相对有限，工业品需求明显不足，5月下旬以来工业品价格再次明显回落，生产端通胀或持续处于负值区间。7月PMI出厂价格和原材料购进价格分别录得46.3和49.9，分别下降1.6和1.8，与通胀数据方向一致。
财政方面，2024年1-6月，全国一般公共预算收入同比增速为-2.8%（前值-2.8%），降幅持平，税收收入增速持续下滑，前6月税收收入累计同比-5.6%（前值-5.1%）。同期政府性基金收入同比缩减15.3%（前值缩减10.8%），下行幅度进一步加快，地产销售依旧偏弱的情况下，土地市场依旧不景气。1-6月一般公共预算支出同比增长2.0%，较5月下降1.4个百分点，主要系农林水事务、城乡社区事务等基建支出拉动，后续随着专项债和超长债发行，支出进度或有一定加快。
综上，当前地产等新增政策效果不确定性较大，内需修复持续不强，外汇压力未来有望放松，基本面环境仍有利于债市；但央行多次提示债券长端风险，近期在央行卖券和强监管背景下，债市有所调整，交易情绪有所下降，短期内长端利率预计小幅上行后维持震荡，建议把握交易机会同时控制久期。
信用债：
一级方面，上周合计新发行信用债3,052.62亿元，总偿还量2,234.26亿元，净融资818.36亿元。分产业债和城投债来看，本期产业债发行规模1,883.44亿元，产业债净融资规模环比上升，为649.76亿元;本期城投债发行规模1,169.18亿元，城投债本期净融资规模环比上升，为168.60亿元。整体而言，市场供给仍然偏低，而需求尤其是对高票息品种热情不减，信用债发行人情绪较好，拉久期行情延续，票面利率维持在低位。二级市场方面，信用债收益率涨跌互现，受短端资金和无风险利率调整影响，信用债高等级、短久期收益率上行，中长久期、低评级收益率下行。展望后续，产业债方面，从重点行业来看，钢铁行业方面，受钢价下行影响，企业盈利能力偏低，已经接近同期历史低点，对钢企信用资质仍应保持谨慎，不宜过度下沉或拉久期，可关注部分钢企的结构性机会；煤炭行业方面，虽然行业预期利润及预期现金流在中期维度将有走弱，但债务期限结构的明显优化仍将给债券投资带来较好的缓冲空间，当前煤炭债安全性较高，但整体配置性价比较低，可适当拉长久期增厚收益，同时关注其永续债品种溢价机会；建筑债方面，房地产投资增速难有起色，制造业投资增速亦有所回落，仅靠基建投资为建筑行业需求带来支撑，基建和房建等细分子行业需求将有所分化，考虑地产行业暂未企稳，房建业务较多的地方国企尽量规避，可适度挖掘地方路桥类基建企业和规模较小的央企孙公司，优先考虑次级永续债，挖掘券种溢价。地产债方面，房地产政策放松或将维持较长时间，虽然总量销售回升偏慢，但是国企地产销售相对占优，同时得益于融资条件便利，国企地产主体总体信用风险可控，当前地产债收益率相对较高，资产荒下可关注经营稳健央国企地产债的修复机会，对于高等级央国企可适当拉长久期，对民企和混合所有制主体依然维持谨慎。城投债方面，当前城投利差已压缩至较低水平，弱资质地区城投利差快速压缩更多源于市场刚兑预期以及对绝对收益要求较高的资管机构的买入，此时不建议内卷式过度信用下沉，性价比不高。
$金鹰添盈纯债债券C(OTCFUND|012623)$
$金鹰添裕纯债债券C(OTCFUND|012622)$
$金鹰添悦60天滚动持有短债C(OTCFUND|016089)$
风险提示：本资料所引用的观点、分析及预测仅为个人观点，是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示本基金的未来表现。市场有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。
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