当前配置思路上主要分两部分：1.核心资产；2.关注海外利率下行与融资环境改善带来的部分板块估值重估。
1.核心资产：
我们认为，当下对核心资产的定义应该分成两类：第一类，是指产业链上下游中，供需关系最优的环节，受益于供需关系长期改善，产业链利润持续向其集中；第二类，是指行业景气度已经触底，但公司由于有巨大的成本优势，依然可以在逆势中以量换价并实现扩张的公司。
第一类，基于我们对行业供需缺口与景气情况的筛选，我们最为看好造船：2008年后大量船厂破产，供给剧烈收缩。08年高点至今，全球产能下降了65%~70%，而同时全球海上贸易量增长了130%。当前船厂产能仅能满足最基本的更新替代需求。但由于2020~2022年集运的高景气导致船厂订单激增，使得2026年前船坞爆满。当前新订单已经排期至2028年后，供给严重不足，产能利用率打满。需求端，碳税开征、船龄结构与西芒杜铁矿投产等等因素共同影响，造船需求极其旺盛。因此，巨大的供给缺口与强劲的需求将使得行业景气度在未来几年持续上升。
第二类，主要是在各个细分行业去寻找极具成本优势的龙头企业。目前大部分行业已经处于产能投放的中后期，资本开支周期临近尾声。而此时，由于部分行业龙头有更为优秀的管理能力、更为大的生产规模、更为强的工程能力等等，他们在行业下行阶段依然能维持较好的利润水平，同时实现产能扩张，在行业大面积亏损的情况下依然能以量换价。
2.关注海外利率下行与融资环境改善带来的部分板块估值重估：
过去由于美联储暴力加息，导致利率持续上行，以及融资环境恶化。一些依靠融资来支持研发的行业基本面急剧恶化，其估值方式也从现金流折现变成了净资产估值。
当利率下行，融资环境改善，这部分企业的基本面与估值都会发生极大的改善。与此同时，这部分行业与企业的研发项目的估值也会发生变化。因此，国内有相关相似业务的公司，也会受益于此。
综上，我们认为当下应该重视国内的核心资产，同时关注海外利率下行与融资环境改善带来的机会。
金鹰基金权益研究部基金经理 李龙杰
$金鹰研究驱动混合C(OTCFUND|018550)$
$金鹰研究驱动混合A(OTCFUND|018549)$
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