债市的或仍存机遇

大家好，我是你们的牛哥。

刚才从平台的直播上下来，也把主要的几个问题和大家分享一下。

首先这两天的调整最主要的原因在于央行对长端利率风险的提示和调控。今年以来市场收益率大幅下行，本身就蕴含了一定的调整压力，从央行的操作来看，无论是7月初公告要开展国债借入操作，还是近期对中小城商银行债券投资的监管，以及上周五公告的二季度货币政策执行报告对利率风险的提示和关注，都给市场传递了较为明确的信号，即短期利率存在一定调整风险。受此影响，近期债券市场卖盘明显增加，收益率也出现大幅回升。

从影响债券市场的其他因素看，无论是经济基本面还是信用违约风险，近期都没有发生明显变化。

为什么央行会关注利率风险呢？因为今年各类债基涨得比较好，根本原因是收益率下的太快了，简单来说涨多了其实就是风险。

如果说收益率已经调整到了央行比较合意的位置之后，我们发现经济数据还是没有那么好，可能央行的重点又会从控风险转向了稳增长。

我们可以理解为央行的货币政策目标是多重的，7月中旬连续降息主要着眼于降低实体企业融资成本、稳定经济增长，而近期对长债利率的调控，则主要着眼于短期收益率快速下行后可能累计的利率风险。

不过随着最近几天市场收益率回升，利率风险也得到了一定释放，预计短期市场调整最快的时候已经过去，未来或以震荡为主。

此外，随着收益率回升，债券配置价值也再次凸显，市场缺资产的逻辑依然存在，部分配置型机构或将开始逐步买入，也会缓解收益率进一步上行的压力。

也有不少朋友担忧这轮调整会像22年底一样发出踩踏，总体来说这一轮调整和22年底相比，没有那么多的BUFF叠加在一起。而且目前看经济修复相对还是偏稳和的，市场对经济的预期也没有那么高，理财那边负债端的反馈目前来看概率也比较小。前两个是比较确定的，第三个有一定的不确定性，但是现在看形成负反馈的概率也比较小。现阶段是存在阶段性调整压力，但重现 2022年四季度的冲击概率较低。

现在的经济增速的质量更高了，但是这个名义增速的下行，需要有一个新的利率中枢去匹配它。所以我们看到每年的利率中枢，都是在往下走的，这个是跟随的经济增速一起的。表现出来我们每年利率都有个台阶式的下行，但阶段性的也会有反弹，反弹之后反而是一个比较好的这个买入债券的时点，因为反弹之后反而这个下行的空间变大了。

从目前来看，国债的收益率从低点到现在，调整已经十几个点了。从幅度上来说，预计调整幅度最大和最快的时候，或是已经过去了。接下来市场应该会进入震荡或相对偏稳的阶段。

总的来说，当前债市的下行主逻辑是基本面的温和修复以及资产荒现象，这一点并未改变，在经济回升趋势稳固及通胀水平出现显著抬升前，债券收益率预计仍将维持震荡下行走势。

我们会继续以宏观研究为基础，做好大类资产配置，保持自己稳健的投资策略。

市场波动以及产品业绩的波动本身就是投资过程的一部分，面对市场调整，我们努力的目标依然没有变，就是在长期能为投资者创造相对稳健的收益。

最后感谢大家对我的支持。

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