$汤臣倍健(SZ300146)$  2024年汤臣倍健的中报是差的让人不敢相信，二季度每股收益仅0.09元，无法直视。

我们看汤臣倍键2024年中报的营收收入是46.13亿元，相比2023年的55.96亿元是下滑了不少。但是2023年一季度的营收原本就是一个至今还不太被理解的数据，如果我们去除2023年的数据，这2024年中报的营收收入46.13亿元就并不怎么难看了，是一个仅处于最高的2023年中报之下的第二高的中报营收。如果是单拿二季度营收收入看，汤臣倍健2024年二季度的营收收入是19.67亿元，同样如果不看2023年中报的话，是低于2021年二季度的19.75亿元而高于2022年中报的19.41亿元，是一个第三高的二季度营收收入。所以单从营收方面看，在当下的经济形势之下，这好像并不是汤臣倍健公司目前的最主要问题。

如果我们从疫情前的2018年看起，汤臣倍键的营收收入从2018年中报的21.697亿元一直增长至2024年中报的46.13亿元，6年里总的增长达到了112.62%，年均复合增长率为13.4%，从营收增长率上看，是一个相当不错的数据。这也证实了我们所说的营收增长并不是汤臣倍健目前最主要的问题。

在营收收入高速增长的情况下，我们可以看到，汤臣倍键的营业总成本也跟着在飞速增长，从2018年中报的12.96亿元一路猛增至2024年中报的36.02亿元，总增长率为177.89%，年均复合增长率为18.57%，远高于营业收入的增长。2024年中报的营业收入比2018年中报的营业收入增长了24.44亿元，同期的营业成本也增长了23.06亿元，实际的利润增加只有8.91-7.05=1.86亿元，营收的增长基本上都给营业成本的增长给吃掉了。

造成营业成本大幅升高的最大因素是销售费用的增长，从2018年中报的4.93亿元至2024年中报的18.22亿元，增长了269.18%，远高于营业收入和营业总成本的增长速度。销售费用占营业总成本的比例也从2018年中报的38.07%升至2024年中报的50.57%。从绝对增长值看是增长了13.28亿元，占了同期营业总成本增长值23.06亿元的57.6%，占了增长值的大头。

说到销售费用的快速增长就离不开他的市场推广费，平台费用和广告费用这三项费用的快速增长。在2018年中这三项费用还仅占销售费用的43.5%，而到了2024年中这三项费用占了销售费用的82.26%。从2018年中的2.15亿元增长至2024年中的14.99亿元，增长了12.84亿元，占了同期销售费用增长13.28亿元中的96.66%。这三项费用的增长是销售费用增长的绝对主力军。

可以看到，汤臣倍键目前最主要的问题是如何处理好市场推广费，平台费用和广告费用这三项费用的合理支出。持别是在2021年至2024年，营业收入从41.98亿元增加至46.13亿元，增加了4.15亿元，同期的销售费用中三项费用也从2021年中的6.66亿元增加至2024年中的14.99亿元，增加了8.33亿元。也就是说用增加8.33亿元的三项费用去换4.15亿元的营业收入增加，这笔账无论如何算都是算不过来的。我们可以认为在这期间，这三项费用的支出增加是无效的。

在中报里，我们看到公司有这样一句解释“合同负债期末余额较年初下降 65.57%，主要系上年底客户提前备货、预收客户货款较多，报告期已发货所致。”我们怀疑汤臣倍健在2023年曾有过一次销售冲刺行动，这也比较好地解释了2023年的营收大幅增长的情况，因为2023年的促销提前消耗了2024年的部分产品需求，造成了2024年中报的营业收入增长停止不前。

在目前的经济形势下，汤臣倍健作为一款保健品产品，对于很多还未使用者来说，是一个可用可不用的产品。汤臣倍键现阶段可能更应该做的是如何维护好现原有的顾客群，而不是去开拓新的顾客群。如何调整好这三项费用支出和营业收入之比例，可能更需要汤臣倍健的高层管理人员去思考。一味无限制地去投资扩大广告等效应，从营收收入数据看，营收收入增长已经至一个瓶颈口了，单靠三项费用的增大，可能是没法打破这瓶颈项的。