文 望京博格(转载请注明出处)
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还能抄底吗?外资巨头要入场
今年以来很多朋友来问博格,到底能不能抄底?
博格最近看到了安联基金有关“目前入场中国”的一些看法:
先说安联是谁?
拜仁球迷都应该听说过安联集团,博格最早知道安联都是从拜仁球衣上看到的安联Allianz标志LOGO。
安联本身是全球最大的保险和资产管理集团之一,拥有超过130年的历史,并且在Interbrand全球保险品牌价值排名中连续四年位列第一,据说还是泰坦尼克号、美国“9·11”事件的主要承保人。
安联投资隶属于安联集团,1983年安联投资开始在中国香港开展投资业务。现在已是管理海外A股基金规模最大的全球资产管理机构之一,拥有丰富的A股投资经验。
安联基金是安联投资在中国市场的全新业务窗口,今年4月18日获得中国证监会相关许可,正式在中国开展公募基金业务。
为什么说现在是入场中国的时机?
——安联基金给出了“6个投资机会”
(1)企业盈利增速提升(最重要)
之前博格也说过,根据“三因子模型”,决定上市公司股价有三个因素:
企业盈利:企业赚钱的能力,未来发展等;
宏观环境:监管政策、国际关系、央行货币政策等;
投资者情绪:比如同样的公司,投资者情绪高涨的时候给40倍市盈率估值,投资者情绪低落的时候给10倍都觉得贵,投资者情绪直接影响市场的估值水平的高低。
三个因素中,通过深入研究,可量化的其实只有企业盈利。
对此,安联基金的基金研究部总经理程彧也特别强调:“当前看好中国市场,不单是因为觉得股票估值低,而是因为相信公司“赚钱的能力”会变得更强大,可预见的企业盈利在改善,是当前投资的主要原因。”
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数据来源wind,望京博格,截至2024/7/7
我们看上图,从2019年底至今,沪深300指数的走势和指数的盈利增速大致相同。
如果将来这些公司的赚钱能力有了很大的提升,大家预计到2024年底、2025年它们能赚得更多,那么按照这个逻辑,A股市场,应该会表现得更好,价格大概率也会上涨。
为啥这么说呢?因为股票价格很大程度上受公司赚钱能力影响。如果大家都觉得这些公司将来能赚大钱,自然就愿意花钱买它们的股票,这样一来,股票价格就上去了。所以,如果未来这些公司的盈利预测真的提高了,那么A股市场很可能就会迎来一波牛市。
(2)市场位置较低(回调了很多..)
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数据来自wind,截至2024/7/7
最近3年A股、港股各大指数下跌的程度,相信大家应该也不陌生了....
沪深300指数连跌三年,恒生指数连跌四年,这在历史上都没有发生过。虽然“便宜“不是投资的唯一条件,但一定是提供了买入决策的安全边界。
至少博格从来不追高...便宜的时候没买到,后面涨得再多也坚决不买。
(3)A股估值较低
投资权益资产通常看的估值指标是——市盈率PE。
市盈率(PE)=股票价格/每股收益
也就是说,影响PE的有两个原因,一个是股价,一个是每股收益(企业盈利)
刚才我们讨论了现在沪深300的盈利增速是增加的,同时股价还是跌的,所以沪深300的PE估值处在历史的低位。
目前PE 11.38倍,历史分位15.85%,意味着沪深300过去十年有84.15%的时间都比现在贵。(截至2024/7/7)
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数据来自wind,截至2024/7/7
其实目前A股主要指数PE估值都在历史中位数以下:
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数据来自wind,截至2024/7/7
(4)风险溢价回报高
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数据来自wind,截至2024/7/7
首先来说,(股债)风险溢价意味着股票(高风险资产)未来的潜在收益率,与市场无风险利率之间的差额。
比如当前沪深300的风险溢价是6.63%,意思是投资沪深300(高风险资产)的预期回报率高于10年期国债收益率(安全性资产)的部分=6.63%。
这6.63%,就是大家为承担这种风险而要求的额外收益。
从风险溢价历史分位的角度来看,现在处在历史94.72%的位置。也就是说,大多数时间大家对沪深300要求的风险补偿没有这么高,对比现在投资的风险较低。
(5)外资对中国股票配置比例处于历史低位,有明显提升空间
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这些年海外资金,特别是主动型管理机构持续减持中国,对于中国的配置几乎处于最低了。
当热点市场的估值被透支后,热点市场股票巨大的估值折价与低配可能触发外资回流。就像是最近亚太市场的单日暴跌,基本上日经跌一天就把半年多的利润给吐回去了,如果买在高点赶上崩盘,心态瞬间击穿。
程彧总也在说,今年外国投资者对中国市场的态度有点起伏,主要有两个原因让外国投资者特别敏感:
他们对中国经济的增长情况很在意;
他们对周围的国际政治形势也很关注。
这两个因素对外国投资者的进出有很大影响。
他认为到了今年第四季度,中国经济的稳定和复苏趋势会更加明显。另外,随着美国大选的结束,国际政治的不确定性会减少,外资回流可能更明显。
(6)宏观经济逐步企稳
按照安联基金的研究结论,到2024年底,中国经济预计企稳原因有三个:
中国进入补库存周期,很多企业会开始增加存货;
房地产市场政策会继续放宽,有助于房地产市场的回暖;
财政政策加码,预计政府还会增加花钱来刺激经济。
除此之外,国际上对中国商品的需求在增加,而且全球市场上像石油、金属这样的基本材料价格也在上涨,这些因素都会帮助中国经济的总需求增加。
安联基金给投资者的解决方案:
首发产品“安联中国精选”:
021981(A类)021982(C类)
一手高股息 / 低波红利,一手新质生产力,适时配合 A+H 股策略
优势、投资策略、当下观点
(1)先是基于规则化、流程化、体系化的投资框架
安联主动管理的优势是“基于规则化”的:先有一个稳定的投资框架和流程,再融入基金经理的个人观点。
这样不会依赖于某个明星基金经理的表现,也避免单压赛道投资给投资者造成高波动。
(2)大类资产配置模型,动态平衡
安联基金自己有一套股票和债券配置模型,追踪很多指标,比如企业盈利、宏观利率、市场风险溢价等,定期给他们打分,预判未来市场。
比如说,先借由模型来预测一下,接下来的12个月里,整个市场的无风险利率大概是多少?股票和债券大概分别能赚多少钱?然后比较一下,看投资股票的风险补偿够不够吸引人,再决定是要多买点股票,还是按常规来,或者少买点。
而且安联基金在海外的投资经验非常丰富,所以这种基于规则化的主动管理,是把投资流程化、风险管理体系化都刻在DNA里的。
(3)投资策略:增强GARP
安联基金研究部总经理、安联中国精选拟任基金经理程彧表示,投资策略选择的是——增强GARP
怎么理解?
主要指的是企业盈利与估值的结合。
换句话说,他们挑股票,主要看两件事:公司能不能长期赚钱(ROE),和这股票买得贵不贵。
ROE就是净资产收益率,相当于公司用自己家的钱赚了多少。巴菲特都说了,咱们挑的不是股票,是公司。ROE高,说明公司会赚钱。
同时,估值也得看,因为股票短期内不可控,但是价格长期来看是绕着价值在转。根据经济和市场的情况,策略会在这两块之间动态做一点调整。
(4)市场观点
以当前策略出发,程彧总比较看好的一方面是中特估/国企改革,高股息类资产重估,另一方面是经济转型下的新质生产力企业。
对中特估/国企改革,高股息类资产的看法:
程彧认为:”中国利率下行的趋势仍然会维持,也就是说,在未来的一段时间内,借钱的成本还是会比较低。“
自从国九条政策之后,很多上市公司都开始增加给股东的分红,提高了派息率,这有利于高股息股票的估值重估。
另外,截至2024年7月7日,十年期国债收益率已经跌破2.10%达到历史最低水平。按目前情况,市场利率可能继续走低,市场的无风险利率越低,股票资产尤其是高股息资产的吸引力会越来越强。
高息股也有顺周期属性
程彧总还提到了一个非常有趣的现象,很多的高股息资产它不仅是低估值和高股息,另外一个维度它其实也有一个顺周期的属性,就是它们的表现和经济周期是同步的。当经济开始好转,大家对经济有信心的时候,这类股票的投资吸引力和它们的价值也会跟着提高。
所以在未来一段时间,特别是在2024年底和2025年,这些股票可能仍然会有不错的表现。
港股高股息更优
对比A股的高股息公司来说,尤其看好港股高股息。
为何?
首先,港股里其实大部分其实都是中国公司(从市值角度来看,差不多内地企业占比港股总市值约76%),所以单说它们赚钱的能力,也就是企业的盈利,和A股受到的影响是差不多的。
但如果从估值的角度来看,香港因为港币和美元挂钩,所以他们更多的是看美国的国债利率。如果未来美联储降息,中美之间的利率差距也可能会变小,这样一来,港股的那些分红多的股票比起A股来,吸引力就更大了。
对新质生产力的看法:
随着中国经济的变革和全球科技的快速发展,会出现很多新的投资机会,这些机会就像星星点点一样散布在不同的地方。这些新机会具有创新的特点,但同时也带有一些不确定性,比如它们可能来自一些规模不是很大的公司,或者资金流动性方面可能存在一些问题。因此,一个更好的投资策略是不要把所有钱都放在一个地方,而是要分散投资,找到那些真正有潜力、能够持续成长的资产。
博格觉得,对于同时看好红利策略和科技成长股,但又把握不好投资节奏的投资者而言,“安联中国精选”:021981(A类)021982(C类)可以是个选择。
最后,送给大家博格在安联官网上看到的一段话:
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240813/C90314A5A8A8A8CE8CC2BAB565C502D0_w887h335.png)
翻译过来:我们的承诺是让你对未来充满信心。
我们坚信,当人们不总是担心最坏的结果,而是积极准备迎接最好的结果时,他们的生活就会不断向前发展。
简而言之,信望明天,行善致远。
风险提示:以上所涉及标的不作推荐,也不构成对任何人的投资建议,股市有风险,入市需谨慎。
$沪深300(SH000300)$$中证500(SH000905)$
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