可转债减资清偿费时费力？

美锦转债没有下修，减资清偿费时费力……

注销减资即公司通过减少注册资本的方式，使部分股份被注销，注销股份往往是公司主动回购股份注销或用于股权激励的股份由于各种原因导致最后剩余注销。

注销股份减资引发的转债清偿，偿付日期不确定。转债债权申报后公司直接偿付（如美锦23年12月的偿付，彼时年化收益超20%），但偿付日期须协商；申报后公司先进行下修、并下修到底，带动转债价格回到面值以上（如鹿山下修至今涨幅已近10%）。无论何种清偿机会，核心关注点仍然是公司的偿付能力，其次才是下修意愿。

面对注销减资引发的转债清偿，上市公司有下修转股价（推高转债价格）、召开债券持有人会议审议不提前清偿转债的议案、直接清偿三种方式应对，截至目前尚没有此类违约案例出现。而在注销减资发生后、且公司转债处于破面状态时，对投资者来说可能存在潜在博弈机会。就参与时点来看，股东大会通过注销减资后、才会出现确定性的债权申报清偿机会，如航天宏图由于注销减资事项未得到股东大会通过，博弈也不复存在。

对投资者来说有以下两种可能的收益路径：

1.申报后公司直接偿付，但偿付日期存在一定不确定性。虽然《公司法》对债权申报期限有45日的明确规定，但对偿付时间并未有明确规定。

历史上面对注销减资直接进行清偿的案例仅有美锦转债，彼时美锦转债的债权申报于2023年11月24日结束，结束后根据其发布的《关于2023年第四季度可转债转股情况公告》可知总共清偿2674万元，根据其余额变动、可发现清偿时间在2023年12月24日，总清偿周期为1个月，申报期间美锦转债价格在99.5元上下波动，清偿价格一般为票面加当期利息总共101.6元，则投资者博弈的区间收益率为2%、年化收益率24%，有较强的吸引力。

就目前其他进行注销减资清偿的转债来说，时间上仍存有不确定性，美锦能源在7月31日的公告中提到，“公司预计二次确权工作将于8月2日完成，并计划于8月9日前向提供合格申报材料的投资者发出清偿协议。公司预计清偿协议将于8月26日收集完毕，并计划于协议收集完毕后的两个半月内完成资金偿还。具体还款进度因清偿协议收回完整度、资金筹措等存在不确定性。”

2.申报后公司先进行下修，带动转债价格回到面值以上进而规避清偿。对于清偿意愿或能力较弱的公司来说，下修是较好的应对方法，在此过程中公司最好将转股价下修到底、才能最大程度实现减资清偿的规避；此外由于偿付时间的不确定，公司即使在申报期结束后下修转股价、也可有效规避清偿。

今年发生注销减资且有过破面历史的转债中，主动下修的标的包括鹿山、利群、金铜、科达等，以鹿山为例、公司在申报期间提议下修转股价、此后下修到底，叠加正股的表现、转债价格也来到110元以上，期间收益率超过10%，公司也成功规避清偿；类似的利群在今年4月19日至6月2日以及7月2日至8月15日两次进行注销减资清偿，而公司早在3月29日就调整不下修期限、4月17日提议下修，转债最后修复至100元以上成功规避清偿。科顺也将不下修转股价期限由12月27日提前至7月31日，意欲通过下修转股价实现转债价格修复，美锦也在其公告中提到公司或将通过下修转股价的方式来促进转股。（但是昨天美锦转债并没有下修）

$可转债ETF(SH511380)$  

$美锦转债(SZ127061)$  

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