近期，日股的剧烈波动引发了较多市场关注。时间线上来看，7月31日，日本央行超预期“加息”，将其政策目标利率从0-0.1%左右上调至0.25%。此后，8月1日-8月5日的三个交易日，日经225指数走出”三连阴“，三日跌幅达19.55%。
探究其背后的原因，市场上关于“套息交易“反转的讨论最多，那么什么是”套息交易“？为何日本央行”加息“后就反转了？
（1）什么是“套息交易”？
套息交易（Carry Trade）是一种金融交易策略，投资者通过借入低利率的货币投资于高利率的货币来赚取两种货币之间的利率差异。
举例来说，假设低利率国的利率是1%，高利率国的利率是5%，且低利率国家的货币（简称“低元“）与高利率国家的货币（简称”高元“）汇率为1：1。
那么，套息交易的基本操作就是在低利率国以1%的利率借入10000”低元“，在外汇市场上以1：1的汇率换成10000”高元“，再投资于高利率国的资本市场，获取5%的年化收益率，年底获得10500”高元“。
假设年底汇率仍然是1：1，那么投资者就可以在外汇市场上用10500“高元”兑换出10500“低元”，还掉低利率国的本金+1%利息=10100“低元”，一通操作下来就能盈利400“低元”。
要知道，这个例子中的“套息交易”不需要任何本金，是纯纯的“空手套白狼”，由此大家可以想象其在国际市场上的受欢迎程度。
然而，这毕竟是一个方便理解的简化版例子，真实的“套息交易”需要考虑的变量更多，例如汇率的变化，如果低利率国的“低元”升值了，年底“高元”能兑换到的“低元”更少，就会侵蚀“套息交易”的盈利，甚至转为亏损。
再如杠杆作用，有的投资者为了放大“套息交易”收益可能会使用杠杆，但如果“套息交易”失败，其面临的亏损也是放大的。
（2）为何日本央行加息会带来“套息交易”的反转？
了解了“套息交易”的基本概念后，我们或许能更好地理解日元的“套息交易“。
日元套息交易与日本央行政策密切相关，日本“失去的三十年间“，日本经济压力骤增，日本央行采取了低利率的政策来刺激经济，使日元利率长时间保持在极低水平。例如2016年，日本将商业银行超额准备金存款利率降至-0.1%，成为全球首个实施负利率的中央银行，目标是持续刺激经济和提升通胀。
与此同时，其他主要经济体如美国、澳大利亚等国家的利率相对较高，形成了持续的高息差。日本作为金融资本开放、经济实力出口贸易强劲的发达经济体，日元在全球金融市场上具有较高的流动性，这使得日元成为国际套息交易中的首选货币。
即日本就是上述“套息交易“案例中的低利率国，大家纷纷借入超低利率的日元，兑换成美元，购买美股美债，获取套息收益，甚至通过加杠杆来放大收益。
除上述狭义的“套息交易“以外，还有一种广义的”套息交易“，即借入日元，购买日股。有的小伙伴们可能会质疑，日元和日股不都是日本的，为何是”套息交易“呢？
原来，日本“失去的三十年间”经济压力实在太大，日股上市公司纷纷“出海”寻找增长机会，大浪淘沙，当前“存活”下来的日股海外盈利占比都很高，因此对日本居民来说，投资日股也等同于投资海外，是一种广义的“套息交易”。今年以来日股亮眼表现的背后，也是这种广义“套息交易”背后的规模和杠杆在逐步提升。
而就在这个时间点，一方面日本央行超预期宣布加息，并释放鹰派信号暗示之后会将利率抬得更高，降低“套息交易”的利润空间；另一方面，美国7月经济数据超预期衰退，使9月启动降息的概率和幅度都迅速提升，美元或将加速贬值，相对带来日元的升值，进一步削弱日元“套息交易”的可行性。
两相叠加之下，部分高杠杆的投资者有终止此前“套息交易”的需求，即卖出日股美股、买入日元偿还债务，进一步加速了日元的升值和“套息交易”的逆转，形成恶性循环。
这也是为什么7月31日日本央行超预期宣布“加息”后，日经225指数三个交易日暴跌20%的原因。
展望未来，日股“一跌到底”的概率或不大，市场仍将围绕日本央行的加息预期（到底加多少？何时加？）决定套息交易的规模，但由于存量的规模和杠杆存在，市场波动或将放大，降低日股美股的可投资性。
反观A股市场，一方面，A股市场已经处于全球的估值洼地，向下空间或已不大；另一方面A股有强大的人民币汇率作为依靠，受“套息交易“影响较小。等到全球”套息交易“逆转平仓结束后，释放出来的这部分资金，或将重新寻找相对稳定的投资机会，届时A股核心资产有望迎来外资回流。
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