文 | 张佳儒
8月12日，A股宠物零食巨头$乖宝宠物(SZ301498)$收盘价42.86元，总市值171.5亿元。几天后的8月16日，乖宝宠物上市将满一年，部分限售股解禁。
Wind数据显示，乖宝宠物1.39亿首发原股东限售股将解禁，预计占总股本的34.75%。乖宝宠物投资者们，迎接的将是一次巨量解禁。
根据乖宝宠物8月12日收盘价估算，本次解禁股对应的市值高达59.58亿元。
目前，乖宝宠物还未发布限售股解禁公告。根据深交所公告，上市公司应当在有限售条件的股份上市流通前3个交易日内披露提示性公告。
根据历史案例来看，上市公司股份大量解禁，意味着流通盘的增大，一旦解禁股东选择减持，对个股的股价会形成短期抛压。长期来看，新股东的进入，有利于股东结构的优化。
随着1.39亿股的巨量解禁到来，乖宝宠物解禁的股东是否有减持计划，公司股价走势如何？是个悬念。
二级市场上，2024年以来，乖宝宠物股价“先扬后抑”，年初至5月20日涨幅48%，最高涨超61元，5月20日至8月12日股价跌幅27%，公司实际控制人、董事长秦华持股财富跌落百亿。
海外代工起家的行业“一哥”
乖宝宠物创立于2006年，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及犬猫保健品系列等。
2006年至2012年间，乖宝宠物专注海外代工，积累技术经验，公司主要承担多个国际宠物食品品牌的OEM/ODM供货商（俗称“代工生产”）。
2013 年开始，乖宝宠物推广自有品牌“麦富迪”，布局国内中高端宠物食品市场。基于前期代工阶段积累的国际先进研发优势与生产技术，“麦富迪”得以加速拓展。
2018年起至 ，乖宝宠物推出麦富迪高端猫粮——弗列加特等高端宠物粮系列，大力开拓国内市场。业务上，公司已由单一代工厂商转型为OEM/ODM 业务与自有品牌协同发展的宠物食品企业。
目前，乖宝宠物已经成长为行业一哥。
据Euromonitor数据显示，2015-2022年，乖宝宠物国内市占率从2.4%提升至4.8%，位列国产品牌市占率第一。
同花顺显示，A股宠物食品公司一共有三家，除了乖宝宠物，另外两家是中宠股份和佩蒂股份。2023年，乖宝宠物在营收、归母净利润、销售毛利率等指标领先。
2023年，乖宝宠物实现营业收入43.27亿元，同比增长27.36%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长60.68%。乖宝宠物销售毛利率36.84%，远高于中宠股份的26.28%，和佩蒂股份的19.33%。
在《致股东信》中，乖宝宠物董事长秦华表示，公司2023年的成就不仅仅是体现在营收规模、市场份额和盈利水平的增长，更体现在产品和服务广受“铲官”们以及“毛孩子”们的欢迎和青睐。
“铲官”和“毛孩子”都是网络流行语，“铲官”意指给猫、狗铲的人士，爱猫人士将自己比作铲官，以表诙谐幽默气氛。“毛孩子”是养宠物人士给自家的宠物的称呼。
2024年一季度，乖宝宠物延续增长势头，公司营业收入同比增长21.33%，归母净利润同比增长74.49%。
“重”营销“轻”研发，产品屡遭用户投诉
为什么乖宝能成为宠物食品行业一哥？中泰证券分析师认为，除了持续向自有品牌业务转型的战略定力和执行力外，公司在供应链、研发、渠道和品牌营销上的竞争优势都是重要一环。
此前，乖宝宠物曾邀请歌手、演员谢霆锋等代言，还曾在通过合作CCTV-3《你好生活》、湖南卫视《向往的生活》和《朋友请听好》、浙江卫视《中国好声音》等综艺节目，《三十而已》、《爱上特种兵》等影视剧集中植入广告。
在销售端，乖宝宠物舍得花钱，相比之下，在研发上的投入较少。对比销售费用和研发费用金额和占比，乖宝宠物“重”营销而“轻”研发。
以2023年为例，乖宝宠物实现营收43.27亿元，当年销售费用7.21亿元，研发费用7327万元，占营收的比例分别为16.66%、1.69%。
对于乖宝宠物的娱乐营销，秦华曾表示，养宠物本身是一种文化娱乐需求，赞助综艺节目、邀请明星代言，短期赚不到钱，但能让用户感到愉悦，这就是公司的长期品牌价值。
“重”营销“轻”研发是行业普遍现象，除了乖宝宠物，中宠股份和佩蒂股份2023年销售费用分别为3.87亿元和1.02亿元，研发费用分别为4790万元和2903万元。两项费用差距悬殊。
目前，相比海外市场，国内市场成长迅速，品牌高端化是抢占市场的关键，乖宝宠物通过品牌营销的高投入，打造高端形象，高端化是催动业绩增长的重要原因。
高额的销售费用，也侵蚀了归母净利润。2023年，乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份销售净利率分别为9.95%、7.79%、-1.13%。近三个年度，乖宝宠物销售净利率持续增长，但销售净利率不足10%。
作为行业一哥，乖宝宠物在业绩指标领先的同时，旗下产品也屡遭投诉。
新浪黑猫平台上，乖宝宠物旗下麦富迪和高端品牌弗列加特均有不少投诉。比如“一条猫条里有5个长方形长条塑料条”、“猫吃弗列加特罐头餐盒便血”、“麦富迪佰萃粮吃吐猫咪”。
值得注意的是，在新浪黑猫上的投诉均是用户发起，投诉事项的真实性如何，有待观察。
乖宝宠物作为宠物食品巨头，产品质量和服务是业绩增长的重要支撑，持续良好的口碑影响着“铲官”们持续买单的意愿，进而影响业绩甚至二级市场表现。
“铲官”还能否撑起秦华百亿财富？
上市以来，乖宝宠物营收净利润双增长，但股价波动较大，实控人秦华的财富也随之波动。
2023年8月16日，乖宝宠物在深交所创业板上市，每股发行价格为39.99元，早盘一度大涨95%，触发临停，市值冲破300亿元。当天下午收盘,乖宝宠物总市值234亿元，成为A股市值最大的宠物食品上市公司。
上市首日股价即巅峰，之后几个月，乖宝宠物股价震荡走跌，打响“发行价保卫战”，最终还是破发了。
在上市前，乖宝宠物实际控制人秦华等承诺，乖宝宠物上市后六个月内，如股票上市后六个月期末（2024年2月16日，非交易日顺延）收盘价低于发行价，本人所持股票锁定期自动延长6个月。前述收盘价应考虑除权除息等因素作相应调整。
截至2024年2月19日收市，乖宝宠物股票收盘价（向前复权价38.61元）低于发行价39.99元/股，触发上述承诺的履行条件，锁定期延长至2027年2月16日。
2024年以来，乖宝宠物股价“先扬后抑”，5月20日至8月12日，公司股价震荡走跌，跌幅约27%。
随着乖宝宠物股价波动，秦华的财富也出现了波动。
Wind数据显示，秦华持有乖宝宠物53.24%的股份。乖宝宠物市值高峰时，秦华持股对应的财富超百亿。即便乖宝宠物股价下跌，按照8月12日收盘数据计算，秦华持股对应的财富仍有90亿元。
秦华曾经的百亿财富以及如今的数十亿财富，是“铲官”撑起来的。乖宝宠物1.39亿股巨量解禁后，“铲官”还能否撑起秦华百亿财富，是个悬念。
乖宝宠物2023年报显示，即将限售解禁的股东为北京君联晟源股权投资合伙企业（有限合伙）、珠海君联博远股权投资合伙企业（有限合伙）、福州经济技术开发区兴睿永瀛股权投资合伙企业（有限合伙）等。
业绩增长是股价增长的重要动力，尤其在股票巨量解禁后，业绩的增长是投资者判断价值的重要依据。未来，在“铲官”们的买单下，乖宝宠物业绩如何，股票巨量解禁后，股价如何走？我们将保持关注。
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