文 | 杨万里
间隔近17个月时间，AI明星股云从科技的融资计划受挫。
不久前，$云从科技-UW(SH688327)$宣布超18亿元定增计划终止。公告发布后5个交易日，该公司股价合计跌超17%。
截至8月13日收盘，云从科技股价收涨0.72%，股价为8.45元，总市值为87.62亿元。
云从科技是一家提供高效人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业。截至2023年末，来自智慧治理、智慧出行、智慧金融、泛AI领域或其他、智慧商业的收入占比分别为54.31%、14.74%、11.29%、10.01%、9.43%。
虽然云从科技头顶“AI四小龙”光环，净利却持续亏损，且经营性现金流持续为负。在定增计划终止背景下，外界对该公司财务情况比较关注。
融资受挫：超18亿元定增计划终止
从抛出定增计划，到调整定增金额，再到终止定增计划，云从科技的融资过程可谓“一波三折”。
2023年3月31日，云从科技发布定增预案，拟定增募资不超过36.35亿元，用于云从“行业精灵”大模型研发项目。
云从科技当时表示，“有利于降低公司的财务风险”、“有助于改善公司现金流量状况，降低经营风险与成本”等。
到了2024年4月7日，云从科技发布公告称，拟定增募资总金额从36.35亿元调整为18.52亿元。
经计算，拟定增募资金额缩水幅度约49.05%。
云从科技对此表示，本次向特定对象发行A股股票的预案（二次修订稿）是公司结合实际情况，为了更好地实施本次向特定对象发行股票的工作，等等。
戏剧性的是，调整定增金额仅4个月，云从科技正式宣布终止定增计划。今年8月6日，云从科技公告称，终止2023 年度向特定对象发行A股股票事项。理由是“鉴于近期外部市场环境的变化，以及对公司实际情况和整体战略规划的深入考量”。
此前，云从科技在公告中提到，云从“行业精灵”大模型研发项目计划投资19.58亿元。随着“百模大战”进入下半场，云从科技等国内人工智能企业发力B端行业大模型。
不过，投资大模型研发项目，云从科技需要充裕的资金支持。云从科技曾提到，该公司融资渠道相对单一，资金来源主要依靠银行信贷。随着本次融资受挫，该公司后续将采取什么措施满足其业务快速发展的需要，有待观察。
值得一提的是，在IPO阶段，云从科技计划募资金额为37.5亿元，但实际募资总额约17.28亿元，不到计划募资金额的一半。
股价低迷，市场在担忧什么？
对于终止2023年度向特定对象发行A股股票事项，云从科技称“不会损害公司及全体股东、特别是中小股东的利益”。
但从二级市场走势看，云从科技股价承压，市值缩水。
自发布终止2023年度定增并撤回申请文件的公告以来（8月7日至8月13日），云从科技5个交易日股价合计下跌17.4%。其中，8月12日，云从科技于盘中一度下探至8.26元，股价创下上市以来阶段新低。
定增计划终止，部分投资者关注云从科技的财务情况。
一方面，云从科技净利持续亏损，但作为科技公司又需要持续投入资金搞研发。
以上市后发布的财报为例，2022年、2023年，云从科技的归属净利润分别亏损8.689亿元、6.435亿元。2024年一季度，云从科技的归属净利润亏损1.607亿元。
在2023年年报中，云从科技解释净利亏损的原因包括整体市场竞争加剧；需要持续大量的研发投入；相关业务尚未产生规模效应。
从研发投入看，2022年、2023年，云从科技的研发投入总额占公司营收比例分别为106.45%、78.1%。2024年一季度，研发投入总额占公司营收比例为181.75%。
云从科技曾在招股书中提示风险称，“如果未来公司研发投入持续增加、下游行业客户经营情况恶化、客户回款速度放缓，可能导致公司经营活动产生的现金流量持续为负，致使公司存在面临资金压力的风险”。
上市后，云从科技的经营性现金流持续为负。2022年、2023年、2024年一季度，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6.230亿元、-2.397亿元、-6244万元。
另一方面，云从科技的部分财务风险指标走弱。
2024年一季度，云从科技的资产负债率为50.32%，同比增长3.06个百分点。2024年一季度，云从科技的流动比率、速动比率为2.008、1.933，而2023年一季度流动比率、速动比率为2.188、2.097，即今年一季度的短期偿债指标均低于去年一季度水平。
云从科技后市业绩及股价表现如何，我们将继续关注。
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