直播嘉宾：彭悦 国泰基金量化投资部研究员
直播时间：2024年8月8日
摘要：
近期美股波动较大，主要是由于7月非农数据不及预期，同时失业率出现了超预期的上行，市场押注美国就业市场处于快速降温的趋势，甚至开始交易衰退趋势。总体经济数据看，虽然部分数据是呈现了下行趋势，但是整体经济还是呈现一定韧性，比如二季度的GDP增速依然超预期，近期公布的美国服务业PMI也出现了一定程度的超预期。
黄金方面，布雷顿森林体系瓦解之后，黄金本质上是美元信用体系的对标。所以当冲击美元信用体系的事件发生的时候，比如说美国经济走弱、国际地缘政治冲突加剧时，黄金的价格都会受到一定支撑。长期看，全球货币体现“去美元化”的趋势以及央行增配黄金对于黄金也有望构成长期支撑。对于黄金感兴趣的投资者可以关注$黄金基金ETF(SH518800)$，它跟踪的是国内上金所交易的AU9999现货合约，投资门槛较低、相较于期货波动也会更小。另外，还可以关注$黄金股票ETF(SH517400)$，覆盖黄金全产业链，弹性会更大。
美股方面，展望下半年，我们觉得美国产业链的重建以及服务业的复苏，都有望支撑就业保持在一定的水平。另外，当前龙头科技股都是把生成式人工智能作为现阶段的战略重心，并上调相关投入，在算力降本、模型迭代、端测AI等一系列技术应用创新的推动下，生成式AI的行情有望持续演绎，纳指近期进行了回调后，可以适当关注$纳指ETF(SH513100)$以及标普500ETF(159612)，但仍需警惕短期波动风险。
港股方面，港股分子端是中国的国内经济反映，受益于国内经济复苏的情况；而分母端是全球流动性的反映，因此当美联储开启降息的时候，对于港股也会有一定的催化作用。当前港股的估值相对也是比较低的，部分港股的分红股息率也是比较高的，感兴趣的投资者可以关注港股科技ETF（513020）、港股国企ETF（159519）、红利港股ETF（159331）。
正文：
彭悦：各位投资者大家好，我们就近期国际市场上的一些热点事件，给大家进行一个分析，并会对黄金、美股、港股等资产进行展望。
一、7月美联储议息会议解读
首先，给大家介绍一下美联储议息会议的情况。2024年的7月美联储议息会议中，美联储全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，符合市场主流预期。这是2023年7月加息以来，美联储第九次暂停加息。暂停加息的决定本身并没有什么超出市场预期的地方，现在市场主要博弈的是美联储9月份会不会开启降息。因为9月份是市场对于美联储降息预测时点，所以美联储这个时候的一些动作相对就会比较关键。
美联储的货币政策对于美债、黄金等的投资都是非常重要的指标。比如说今年以来黄金价格飙涨，主要是出于对美联储降息预期的交易。虽然这次的会议暂停加息是符合市场预期的，但是会上美联储主席鲍威尔等官员的一些发言，还是会对后续的市场降息预期有一定的影响，特别是现在黄金价格已经位于高位，美股也涨了一些，在资产价格处于高位的时候，可能会有一定的泡沫累计，这个时候就容易出现资产价格波动。
回到这次会议，7月份的议息会议声明增加了市场对就业市场降温的担心。从美联储的一些数据来看，美国的就业市场整体是呈现了降温趋势。既然聊到这里，我们也就美国的就业市场数据进行一个分析。从上周公布的数据来看，7月非农新增就业数据报的是11.4万人，大幅低于预期的17.5万人，前值也是从之前公布的20.6万人，下修到了17.9万人，新增就业的人数是大幅不及预期的。其中私人部门的商品环比上升，服务环比是有所下降的。服务业本身相对新增就业就比较疲软，服务业新增就业是7.2万人，低于前值的12.5万人。同时美国失业率出现了上行，所以整体看，美国的就业数据呈现出不及预期的情况。
美联储表态来看，美联储承认会考虑就业市场的降温，市场解读为它可能会采取稍微宽松的一些政策，并且它淡化了对通胀风险的描述。之前制约美联储降息操作的可能就是通胀的粘性，我们从核心通胀的一些数据来看，它是存在这样的粘性的；那之前市场就会比较担心，如果美联储一直强调通胀的粘性，可能就会影响后期宽松操作。但是这一次对比6月份美联储的声明（委员会高度关注通胀风险）来看，现在美联储会上的表述是委员会将关注就业和通胀的双重风险，反映出美联储现在开始承认就业市场的降温（7月的数据也确实印证了这一点）、同时不再对通胀有过多强调，这一点市场是解读为是偏鸽的，市场认为这样的表述会为之后开启降息空间提供一定的支持。
美联储这一次的表述里也认可了二季度的通胀回落。具体表述看，美联储对于通胀的描述，从6月份的“保持高位”改成“有一点高”，对于通胀的表述变得没有那么严苛；同时美联储也开始承认通胀开始回落，所以市场上解读鲍威尔本次的发言是偏鸽的。但是这个论调其实是和前期观点保持一致的，也没有过多的边际信息，没有很肯定地回应市场到底是什么时候开始降息，只能说市场对美联储发言的解读还是倾向于偏鸽一点。
鲍威尔自己的官方的表述来看，一方面，经济已经临近降息时点，如果数据允许的话，最早可能在9月开始降息，但是也会基于数据的一些考虑。另外，他认为7月份并不是降息的合适时点，所以7月份降息并没有落地。展望未来，鲍威尔认为降息时点和节奏依然会遵循数据依赖法则，他会根据新公布的一些数据来判断是否需要开启降息。
其实他的表述还是比较模棱两可，和之前是保持一致的。但是他明确表示，美联储货币政策是独立于大选结果的，这方面也释放出一定的利好，因为之前特朗普建议11月份降息，市场交易特朗普胜率时也会把这一点放到里面，也可以说对于美联储降息是一个不利因素。综上所述，本次7月份的议息会议，虽然并没有释放什么非常确定性的信息，大体是符合预期的。但是从他的这些表述里面，市场对于降息的预期还是有小幅的升温，所以上周金价出现了小幅回暖的情况。
二、美国经济数据解读
接下来，我想给大家再讲一下美国近期经济数据的情况。美国的经济数据可能对于美股以及黄金都是比较重要的，因为美国的经济情况也是背后影响美联储货币政策的主要推手。
从数据来看，美国上周公布了7月份的ISM制造业PMI数据，这个数据是不及预期的，并且位于萎缩区间之内。2024年美国7月份的ISM制造业PMI公布值是46.8，低于预期的48.8，同时也低于前值的48.5，维持在萎缩区间之内。环比6月份来看，生产指数下降，反映未来走势的新订单指数也是出现下降，原材料库存指数、产品库存指数都进一步收缩，并且原材料价格指数上行，反映了通胀的粘性。所以从制造业PMI的分项来看，下游需求走弱，上游通胀粘性扩大，后面可能会对企业利润产生影响、并且它的招聘指标出现了下行，一定程度上表明就业市场的压力还是比较大的，总体看上周公布的经济数据还是不及预期的。
我们之前给大家讲过了7月非农数据是不及预期的，同时失业率出现了超预期的上行，所以整体就业市场也是出现了一定的降温。结合经济数据，再加上美联储的一些偏鸽的发言，市场上周有一点衰退交易的意思在里面，所以上周出现了黄金价格的反弹，以及美股价格下降。
但是美国的经济其实还是有一定的韧性的，虽然有一些数据是呈现了下行趋势，但是数据整体还是有一定韧性，特别是二季度的GDP数据还是显示出超预期的增速，并且近期公布的美国服务业的PMI也一定程度上超出预期。所以美国的数据相对是有一定的矛盾在里面的，到底是软着陆，还是滑向进一步的衰退，还需要进一步的数据去进行验证。从现在的经济数据来看，我们确实看到一些下行的趋势，但是从其他的一些超预期韧性经济数据来看，衰退的风险可能还是比较小的。
这是我们现在基于目前有的数据对美国基本面判断，但是因为前期黄金交易程度比较拥挤，这个时候对于一些悲观的信号会更加的敏感，所以稍微有一些风吹草动就会出现比较大的资产价格波动。
接下来，我们对各种资产给大家进行一个展望。
三、黄金投资机会分析
首先是黄金，首先给大家简单介绍一下黄金的分析框架。从古代开始，黄金因为具有稳定性和稀缺性，它其实具有价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段等货币特性，而商品属性相对会比较弱一点，金融属性会强一点。我们可以简单理解为，国际投资者要么去持有世界货币美元，要么持有黄金资产。当美国的实际利率出现下行的时候，他持有美元的收益就会下行，这个时候他就会更愿意去持有黄金，黄金的价格就会上升。这就是为什么在传统的分析框架里面，美国的实际利率往往和黄金的价格呈现反向变动的趋势。但是从2022年以来，美联储进行了暴力加息，美国的利率走到了一个比较高的位置，但黄金价格在2022年3月份以后，却一直处于比较高的2000点左右的位置进行波动。
黄金还有一个属性是避险属性，我们再把它放长远一点来看，布雷顿森林体系瓦解之后，黄金本质上是美元信用体系的对标。所以当冲击美元信用体系的事件发生的时候，黄金的价格往往会受到一定的支撑。一方面是美国自己国内经济情况，当美国的经济出现下行的时候，美元指数往往会走弱，对于金价就会有一定的支撑，并且当美国经济出现下行的时候，反映经济长期增长率的美国实际利率也往往是下行的，对于金价的价格有进一步的支撑趋势。同时，当经济下行的时候，作为货币政策的执行者往往会采取降低利率去刺激实体经济的操作，这个时候利率就会进一步走低，美元资产的吸引力就进一步下行，金价可能会进一步走高。这是从经济角度，当美元信用体系受到冲击的时候，黄金价格往往走高，这一点我们把它称作黄金的金融属性。
另一方面，当国际地缘政治的风险事件来临时，特别是当风险事件冲击了美国信用体系，对于金价也会构成一定的支撑。特别是2022年俄乌冲突以来，金价走到了一个比较高的位置。因为俄乌冲突可以说是近年影响非常深远的一次地缘政治冲突，俄乌战争爆发之后，对于一些国家来说，可能会看到持有美元，无论是从经济上，还是政治上，都相对没有那么安全，所以这个时候一些国家的央行都开始去减配美元、增配黄金，这对于黄金也会构成一个长期的支撑，这就是黄金的避险属性。
基于这两点属性，我们认为虽然黄金近期的波动可能会放大，但是长期来看，黄金的投资价值还是有的，而且它长期的支撑是相对比较坚挺的。
短期来看，当前基本面上短期市场的交易层面波动可能会放大，会有一定的回调风险。因为黄金价格今年以来是走到了一个历史性高位，它交易的筹码就会相对比较拥挤，这个时候对于一些事件的反应就会比较敏感，当冲突发生的时候，波动会比较大一点。近期市场上有一些不确定性的因素在放大，比如日央行加息导致汇率出现了大幅波动，国际的一些资产价格都出现了大幅的波动，这个时候对于金价可能也会受到一定的影响。
但是中期来看，美联储大方向上维持宽松，美联储开启降息周期的趋势还是在的，并且整体经济滚动式交替下行，都会对金价构成一定的利好趋势。另外，近年以来，地缘政治冲突都是有愈发升温的趋势，我们觉得这个对于金价也是会构成一定的利好的。去年10月份的时候金价突然走高，可能就是巴以冲突催化的，上周的中东事件可能一定程度推高避险情绪，也对于金价有一个反弹支撑。所以中期来看，我们觉得对于金价都是构成一定的利好的。
另外，美国大选持续以来，戏剧性的事件非常多，不确定性也是有的，之前市场是存在一定的“特朗普交易”，虽然目前民意调查有一定的摇摆，但是之前市场预期的特朗普胜率是比较高的，特朗普的一些经济政策，比如加征关税、降低利率等政策主张，对于金价中期也是构成一定的利好的。所以从中长期来看，黄金的利多因素还是比较多的。
整体来看，金价中长期都是有一定的支撑，全球央行的购金步伐也在持续，对于黄金长期的定价中枢都是有望构成一定的支撑的。后市再拉到更长一点的维度上来看，货币超发以及财政赤字货币化的背景下，美元的信用体系愈发受到了挑战。美元作为世界货币，当美国的财政赤字非常严重的时候，持有美元资产相对来说没有那么安全。所以去美元化的趋势长期可能会持续存在。一些国家的央行开始降低美元外汇储备，增持黄金配置比例都是反映了这样一个趋势。
再加上全球地缘政治动荡频发，推动资产储备多元化。黄金作为安全资产的需求也是在不断的提升，全球去美元化的趋势也使得黄金有望成为新一轮的定价锚，所以我们觉得贵金属是有望具备一定的上行动能，短期内可能会有一定的波动风险，但是中长期我们还是对于黄金相对是比较看好的。
对于黄金这一块感兴趣的投资者，可以关注一下我们的黄金基金ETF（518800），它跟踪的是国内上金所交易的AU9999现货合约。因为它跟踪的是现货合约，而且按照合同要求持有黄金现货的比例是90%的，所以可以说ETF是直接去投资于实物金的。因为它直接投资于实物金，所以相对期货的波动风险会更小一点，而且作为ETF基金，它的投资门槛相对是比较低的，更利于中小投资者去参与黄金市场的投资。
我们刚刚讲的是黄金商品，黄金的投资还有一类资产是黄金股票。黄金股票相对黄金商品可能会更加复杂，因为这个产业链涉及到上游矿端的开采、中游的加工以及下游的消费。虽然整体来看，黄金股票的趋势和金价的走势趋势是比较一致的，但是它可能还是会因为自身的特性会有一些波动，而且权益市场的整体波动情况会更大，对于黄金股票也会有一定的影响。我们也有一个相关的产品是黄金股票ETF（517400），这个产品可能会更加适合风险偏好更高的小伙伴进行黄金投资。我们这个产品标的指数覆盖了黄金产业链，感兴趣的小伙伴也可以去考虑。
四、美股投资机会解读
聊完黄金之后，可能有一部分的小伙伴对于美股也是比较感兴趣的。我们前面讲到美国经济基本面其实对于美股的影响也是持续存在的。近期，纳指和标普回调是比较多的，美股的波动还是比较大的。
后市来看，展望下半年，我们觉得美国产业链的重建，以及服务业的复苏，都有望支撑就业保持在一定的水平。虽然现在的劳动力市场出现了一定的降温趋势，但是有一些分项还是有一定粘性的，所以美国的通胀水平还是会有一定的粘性。经济角度看，虽然近期市场有一定的交易衰退在里面，但是美国经济还是有一定韧性的。因此总体看我们觉得美联储是有望开启降息的，但是降息的节奏可能会比较缓慢。在这种情况下，我们觉得美股资产短期的波动性还是会比较大。
逐季回顾一二季度，一季度持续超出预期的就业数据以及ISM、PMI等经济数据显示出美国经济还是保持着比较坚韧的状态，去年的地区银行风险事件短期内并没有给美国的经济带来过大的冲击，并且美联储表态暗示年内降息，一季度的时候整体市场是在交易降息的预期。另一方面，纳指主要是一些科技类股票在里面，以ChatGPT为代表的各种人工智能大模型持续推进，包括算力芯片强劲的需求、边缘端模型应用插件的推出，都对科技股形成了比较强烈的支撑。一季度，美股AI科技公司还是纷纷创出了新高的，在美国经济保持韧性，美联储年内降息预期升温，以及科技创新的带动下，一季度以纳斯达克、标普500为代表的美国主要股指出现持续的上涨。
二季度，4月份的美国非农就业数据保持比较强劲的趋势，但这个时候的通胀出现了超预期的顽固情况。叠加美联储官员二季度的时候，开始放一些鹰声来调节市场预期，二季度整体市场的降息预期是有一定的冷却的，对于市场风险偏好形成了一定的压制，美股在四月份的时候出现了一定的下跌。但是5月份的议息会议上，美联储如期按兵不动，并且会后声明开始超预期的偏鸽，随后PMI数据不及预期，就业市场比较疲软，通胀降温等事件开始促使市场开启新一轮的降息交易。并且在二季度5月份的时候，龙头股季度业绩的超预期兑现，又使得市场对于盈利增长的信心不减，所以5月份的时候我们又看到了美股的反弹。6月份的时候，美联储继续维持政策利率不变，虽然这个时候数据显示美国的经济韧性仍变，但是通胀是持续回落，并且预防式降息的预期短期内难以证伪，所以美股在6月份的时候又出现了继续上行的情况。
上半年来看，美股还是收涨的，像纳指100上半年是涨了16%以上，标普500大概是涨了14%，所以上半年的美股涨势还是比较好的。近期市场对于美联储的降息预期一些波动，以及国际风险事件爆发对于美股有一定的影响。
聚焦到美股科技层面，以五大龙头为例，二季度公布的2024年一季度业绩普遍是超预期向好，下季度的业绩指引也比较乐观。作为AI产业类中的高确定性行业，算力板块公司业绩也保持了高速增长趋势。所以考虑到美国宏观经济韧性和生成式AI产业革命的潜力，它后续业绩还是有一定支撑的。近期纳指的回调，可能是因为市场对于它的业绩不是那么乐观，但是目前还没有完全出来具体的业绩，所以后面在披露的窗口期，波动相对会比较大一点。
AI方面，今年以来，龙头科技股都是把生成式人工智能作为现阶段的战略重心，并上调相关投入，在算力降本、模型迭代、端测AI等一系列技术应用创新的推动下，生成式AI的行情持续演绎，对于AI这一块我们现在还是比较看好的，特别是纳指近期进行了回调之后还是有一定的价值。
后市来看，因为AI应用空间是非常广阔的，并且技术也是更新迭代，还是有产业发展的基础在这里的，虽然市场上的交易可能会有一定的泡沫在里面，对于它短期内的资产价格反应可能会较为乐观，但是长期来看，这个产业的发展趋势还是不断向好的。所以我们长期还是看好美国科技龙头通过深厚研发实力将预期兑现为业绩的能力，当美联储开启降息的时候，其实流动性趋松对于这种科技龙头也是具有一定的利好的。长期来看，我们还是看好以纳指100为代表的美国科技板块的投资价值。
接下来，我们需要持续关注龙头公司的业绩兑现情况，因为业绩兑现是估值处于合理水平的必要条件，所以近期的估值调整也是因为部分业绩的不及预期，所以还是需要持续这些公司的跟踪传统业务利润增速和指引，以及AI业务贡献的增量是否符合预期。
如果对纳指感兴趣的小伙伴，也可以去关注一下AI技术，一方面是尖端模型的能力能否再次升级，从而催生下游应用的诞生；另一个方面，AI这一块也是需要去进一步关注B端、C端对应用产品的付费意愿，它现在还没有完全落地，但它落地之后商业化的应用速度还是需要去观察的。
总体来看，我们还是看好中长期美股科技龙头利用AI技术实现业绩持续增长的潜力，美股市市场可能长期还是有望受益于人工智能带来的科技创新红利，市场长期还是可以期待的。但近期的波动风险，我们觉得还是稍微比较大的，一些国际市场上的风险点没有完全解除。所以大家近期可以去观望一下，根据自己的风险偏好情况去进行投资。关注美股的小伙伴，可以去关注一下纳指ETF（513100）以及标普500ETF（159612）。
五、港股投资机会解读
最后，我们可以简单提一下港股。港股分子端是中国的国内经济反应，受益于国内经济复苏的情况，分母端是全球流动性的反应，当美联储开启降息的时候，对于港股也会有一定的催化作用。所以港股这一块大家也可以去保持关注，并且当前港股的估值相对也是比较低的，有一些股票的分红股息率也是比较高的，这一块大家也可以去进行关注，感兴趣的投资者可以关注港股科技ETF（513020）、港股国企ETF（159519）、红利港股ETF（159331）。另外，大家投资的时候也要根据自身风险承受能力去进行产品的选择。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
本文作者可以追加内容哦 !
