2024.8.5-2024.8.11，固收研究周报上新！
一、市场回顾（2024.8.5-2024.8.11）
资金面：上周公开市场共有7810.5亿元逆回购到期，央行累计开展了212.9亿元7天逆回购操作，全周净回笼7597.6亿元。
同业存单：上周存单发行3458亿元，到期5509亿元，存单转为净偿还2051亿元（上周为净融资698亿元），一年期AAA存单价格上升4.78bp至1.90%，主要买入力量为农商行、理财。
利率债：一级方面，上周共发行利率债7875.40亿元，环比大幅增加3845.14亿元；净融资金额6131.06亿元，环比大幅增加4203.58亿元。
二级方面，上周机构监管加强，利率债各期限品种大幅上行。
信用债：上周受债市调整影响，信用债收益率整体上行，但调整幅度不及利率债，信用利差多被动压缩。一级方面，市场供给仍偏低，对高票息品种热情不减，票面利率维持低位。二级方面，信用债收益率整体上行，其中3年期、5年期中短票收益率上行幅度较大，弱资质品种表现强劲，延续下行态势。
可转债：上周各股指以下行为主，上证指数跌1.48%，深证成指跌1.87%，中证500跌1.4%，同花顺全A跌1.7%，沪深300跌1.6%，创业板指跌2.6%。行业以下跌为主，计算机、国防军工、电子、通信板块跌幅在4%左右，有色金属、机械设备、汽车、家用电器板块跌3%左右，钢铁、电力设备、非银金融、建筑装饰、交通运输、公用事业、环保跌2%左右；上涨的行业中，房地产、食品饮料涨幅分别为3.3%、3.1%，建筑材料涨1.3%，其余行业小幅波动。上周中证转债指数跌0.71%，转债整体转股溢价率被动走阔，但债性转债溢价率仍在压缩；受债市波动影响，纯债溢价率整体走窄1.37%，平价60以下转债的纯债溢价率负值继续扩大至3.58%，低价转债表现仍没有修复。
二、策略展望：
宏观及利率债方面，上周公布的7月出口金额继续保持3000亿美元以上，但同比增速较6月小幅下滑且低于市场预期，考虑到目前出口势头（月均超3000亿美元）和去年8月的出口基数（2838亿美元），8月出口仍有望保持正增，继续支撑经济温和修复。此外，上周公布的CPI同比好于前值和市场预期，主因是受食品和能源价格影响，CPI环比上涨明显；但核心CPI同比涨幅较上月收窄0.2%至0.4%，整体物价涨幅仍然表现低迷。短期来看，无论是通胀还是进出口数据都较难对债市形成干扰。市场关注焦点始终还是央行的态度及下一步操作，近期一系列监管通报已表明不希望长债利率过快下行，因此债市可能还将震荡承压，短期建议保持中性观望。
资金面，本周下半周将面临4010亿元MLF到期不续作以及政府债集中缴款的两大扰动因素，但因当前市场杠杆仍处于较低区间，预计资金面波动幅度有限，需关注本周央行公开市场操作及大行融出情况。本周逆回购到期规模下降至212.9亿元，周四有4010亿元MLF到期。此前《金融时报》指出后续月中15日的MLF可能存在不续作，延期到25日的可能性，但本周四同时也是税期截止日和中旬缴准日，预计后半周对资金面的扰动因素较大。
同业存单，本周同业存单到期规模较大有7051亿元，跟随资金面情况，存单价格预计下半周会小幅上行。上周1Y国股行存单从1.82%的低位回升到1.89%，主要受上周最后两天资金面趋紧的影响，存单二级同样受到一级提价以及现券表现不佳的影响，所有期限均上行3-4bp不等。但从当前供需角度来看，上周存单转为净偿还2051亿元，发行端需求降温；不过需求端理财和农商的需求依然呈环比正增长，而基金和货基有所下降。
信用债方面，（1）结合最近一段市场的走势，目前行情下非金融信用债特别是城投债仍然具备性价比；随着化债政策持续推进，城投债基本面仍维持向好态势，建议以配置思路积极参与3年左右信用债；二是超长久期信用债，目前市场超过10年期信用债情绪放缓，对于7-10年期信用债可以交易思路视点位参与。（2）产业方面，上周银行二永债跌幅明显，建议等本轮调整末期视情况参与。
转债方面，全球方面，上周一全球风险资产承压明显，日股、美股大幅下挫，铜、铝等大宗商品回落至3月以来新低，黄金也超预期走弱，但随着情绪降温以及美国失业金领取人数较预期少，衰退预期有所收敛，风险资产价格略有反弹。国内方面，经济弱现实叠加夏季淡季，铜、钢、玻璃等大宗品下游需求弱，商品价格跌至2020年下半年以来新低，短期关注金九银十对需求的提振情况。结构上来看，在经济弱预期、长端债券收益率有下行趋势的环境下，红利板块预计仍占优，此外中报预告出台完毕，关注二季度景气度高且会持续的行业与公司。转债近期受股市影响整体偏弱，部分转债正股逼近退市线，潜在风险仍偏多，低价转债仍有压力，同时转债市场隐含波动率近期有所下滑，市场资金面或有一定压力，后续关注转债新券逐步增加对市场情绪的带动，建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；三是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。
三、重点讯息
1、据海关统计，今年7月，我国进出口总值3.68万亿元，同比增长6.5%。出口2.14万亿元，增长6.5%；进口1.54万亿元，增长6.6%。7月当月进出口同比、环比均增长，同比增速连续4个月保持在5%以上。
2、中国7月CPI同比上涨0.5%，创2月以来新高，环比上涨0.5%；PPI同比下降0.8%，环比下降0.2%。国家统计局指出，7月份，消费需求持续恢复，加之部分地区高温降雨天气影响，全国CPI环比由降转涨，同比涨幅有所扩大；受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比降幅均与6月相同。
3、央行发布二季度货币政策执行报告，部署下阶段施策方向。报告指出，要增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势。丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作。央行还开辟专栏介绍资管产品净值化机制对公众投资者的影响，再次聚焦债市风险。报告提醒，公众投资者要综合权衡投资产品的风险和收益，资管产品投资者也应适度关注长债利率走势。报告还提出，对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。
4、美国7月ISM非制造业指数51.4，好于预期的51，摆脱6月创下的四年来最严重的萎缩，前值为48.8。就业、新订单、商业活动分项指数均重返扩张区间。
5、美国上周初请失业金人数下降1.7万至23.3万人，创一年来最大降幅，显示就业市场有所回暖。当周续请失业救济人数上升至187.5万人，再创2021年11月以来新高。
6、欧元区8月Sentix投资者信心指数为-13.9，预期-8，前值-7.3。欧元区6月PPI同比降3.2%，预期降3.3%，前值从降4.2%修正为降4.1%；环比升0.5%，预期升0.4%，前值降0.2%。
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