信贷总量及结构仍待改善，居民中长期贷款同比多增
7月人民币贷款新增2600亿元，同比少增859亿元，半年末仍有部分金融机构有冲规模现象，7月信贷投放季节性滑落，对公、居民和非银贷款同比均少增，总量及结构待改善。第一，企业贷款同比少增1078亿元，其中一般对公贷款同比负增，反映企业融资需求仍待提升；而票据融资同比多增1989亿元，银行或有月末通过票据冲量补充信贷，7月末转贴现收益率加速下行。第二，居民贷款减少2100亿元，同比多减93亿元，其中短贷同比多减821亿元，反映居民收入预期尚未改善，消费性融资需求回落；中长期贷款同比多增772亿元，在当前按揭整体需求仍不强的环境下，或是个人经营性贷款推动居民中长期贷款规模回升。第三、非银金融机构贷款新增2057亿元，同比少增113亿元，新增绝对水平较高，少增源于同期高基数。
财政政策逐步发力，信贷需求仍待修复
7月份社融新增7708亿元，同比多增2342亿元；存量增速为8.2%，较6月上升0.1pct。社融增速略有提升一方面源于去年同期的低基数；另一方面，财政政策实施力度加大，随着超长期特别国债发行以及财政部指导地方加快专项债券发行使用，下半年政府债券发行提速，7月政府债券新增6911亿元，同比多增2802亿元，为社融增长主要贡献。但社融整体结构仍待改善：第一，社融口径人民币信贷减少767亿元，同比多减1131亿元，投向实体的信贷偏弱；第二、表外融资减少-755亿元，同比少减970亿元，其中未贴现银承同比少减888亿元，非标及开票均对社融形成支撑；第三，直接融资同比多增183亿元，其中企业债券融资新增2028亿元，同比多增738亿元，部分企业或通过发债替代信贷融资。
对公活期存款增长仍承压，资金流向非银
7月M2同比增长6.3%，较6月上升0.1pct；M1同比下降6.6%，较6月下降1.6pct，带动M2-M1剪刀差走阔，主要源于手工补息整改及企业经营回款较弱等因素，但随着整改措施基本落地，未来M1、M2受此影响或逐步减弱。总量上，7月人民币存款减少8000亿元，同比少减3200亿元，少减或源于同期低基数及补息整改影响减弱。结构上，企业存款同比多减2500亿元，收入预期作用下，居民存款较难向企业存款转化，如房企销售回款受较大影响；财政存款同比少增2625亿元，为主要拖累项，源于财政政策下半年发力，财政支出使资金流向居民企业端；居民存款同比少减4793亿元，或源于收入预期影响，居民增加储蓄减少消费；非银存款同比多增3370亿元，一方面源于季末理财回表影响消退，释放资金再次流入资管产品，另一方面源于低收益率环境下，理财及债基净值持续上升，配置需求下资金流入非银。
投资建议
7月M1同比降幅较上月扩大，反映对公活期存款增长压力，企业尤其是房企经营整体好转仍未看到拐点，信贷及社融数据亦反映实体经济有效需求弱于前期。但当下我们认为在防资金空转以及金融业“挤水分”的背景下，信贷总量与经济增速关系在逐步弱化，更需关注结构；此外随着新出台的政策逐步落地，宏观政策持续用力、更加给力，未来政策或仍有加码空间，有效需求及经济活跃度回升可期。在低利率环境下，盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行、中信银行；此外，若后续经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的成都银行、常熟银行，推荐苏州银行。
风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
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文章来源：开源证券
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