一、大飞机是具备重要战略意义的万亿级赛道
大飞机产业作为新质生产力的标志性产业，其极具战略意义，主要表现在：对国民经济增长有显著的带动效应、对推动技术创新和工业转型升级有重大的牵引作用、对国家安全和国家综合实力提升具有重要作用。
第一，对国民经济增长有显著的带动效应。波音公司研究表明，民用机销售额每增长 1%，对国民经济的增长拉动为 0.714%。国际经验表明，一个航空项目 10 年后给当地带来的效益产出比为 1∶80，技术转移比为 1∶16，就业带动比为 1∶12。随着大飞机产业不断发展，其衍生产业如航空租赁、飞机维修、航空培训等产业也迎来发展机遇。
第二，对推动技术创新和工业转型升级有重大的牵引作用。大飞机研制及其核心技术衍射到相关产业，可以达到 1∶15 的带动效应。研制和发展大飞机，不仅能带动诸多基础学科的重大进展，还能带动新材料、现代制造、先进动力、电子信息、自动控制、计算机等领域关键技术的群体突破，拉动众多高技术产业发展。
第三，对国家安全和国家综合实力提升具有重要作用。大飞机不仅具有难以替代的直接军事用途，可作为载体发展加油机、预警机等大型军用特种飞机，而且大飞机产业的长足发展，将促进国防工业提高质量和水平，大飞机产业发展已成为衡量一个国家科技水平、工业水平、综合国力和国际竞争力的重要标志之一。
大飞机产业具备万亿市场空间，未来 20 年有望迎来长期稳定增长。预计未来 20 年全球/中国分别有 43644/9171 架新客机交付，价值分别为 6.5/1.4 万亿美元。对应 2042年全球/中国客机机队规模将达到 48455/9969 架，是 2022 年机队的 2.20/2.57 倍。
二、国产大飞机 C919 产业化开始提速
目前全球商用飞机几乎被波音和空客垄断，C919 有望带动中国商飞破局。2021 年全球在役民机中波音和空客合计占比高达 76.1%，两家企业在全球民机市场具备绝对优势，截止 2024 年 2 月 23 日波音和空客分别占全球宽体客机订单 63%和 37%。C919作为中国首次按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机，其投入商业运营使得中国商飞成为全球大飞机主流制造商之一。
C919 国内订单接踵而至，商飞积极推进欧洲适航认证，国产大飞机产业化开始提速。今年以来国内航司持续签订 C919 订单，截至 2022 年底 C919 累计获得 1035 架订单，考虑 2023 年之后的订单目前订单数量已经超过 1300 架，按照单架价值 1 亿美元对应 7 亿元人民币左右，目前在手订单金额预计已经超过 9000 亿元。
此外中国商飞正在积极推进 C919 欧洲适航认证，为潜在的出口订单做准备。2024~2027 年是 C919 交付加速、产业扩产加速的关键期，未来 3 年产业有望实现高速增长。2024 年 5 月航空工业规划总院中标 C919 大型客机批生产条件能力（二期）建设项目，目前 C919 产能正在加速扩张，此外由于中上游原材料交付时间位于整机生产之前，因此对中上游企业来说或有望更早看到 C919 带来的收入和利润增长。
三、“主制造商+供应商”模式，部分核心环节国产替代空间大
C919 采用国际通用的“主制造商+供应商”模式，部分核心环节如发动机、机载设备未来国产替代空间巨大。与波音、空客相同，商飞 C919 产业链采用的也是“主制造商+供应商”模式，即供应商提供子系统、制造商进行总体设计与集成，
目前国内外共有近300 家企业参与 C919 项目，既包括通用、霍尼韦尔等大牌海外航空企业，也包括大量国内企业。飞机成本主要由机体结构（30%-35%）、发动机（20%-25%）和机载设备（25%-30%）构成，C919 机体结构由商飞设计、航空工业旗下企业共同制造，具备完全自主知识产权；发动机系统则由美、法合资公司 CFM 提供；航电系统由中美合资的昂际航电公司提供；其他部分的组件和技术也多由中外合资企业提供。
一方面，机体结构制造相关国内企业将最先受益于大飞机产业提速。C919 的机体结构主要包括机头、前机身、中机身（含中央翼）、中后机身、后机身、外翼、垂尾、平尾、活动面等部段，由中国商飞自主设计，航空工业下属企业、航天材料及工艺研究所、西子航空等单位共同制造，并由中国商飞负责总装。由于机体结构主要由国内企业制造，因此国内相关企业有望直接受益于 C919 交付提速，主要包括航空工业旗下几大主机厂以及中航重机、二重、三角防务等飞机零部件供应商。
另一方面，发动机、机载设备、原材料等环节目前依然依赖海外企业，未来具备潜在国产替代空间。C919 在许多核心领域对国外依赖程度仍然较高，如发动机、航电飞控系统、燃油系统、电源系统、起落架、部分原材料等，不过中企也广泛参与外企介入或主导的部件/系统供应链，既有和外企组建合资公司，也有独立开展产品研发预留 B计划作为备份。未来随着 C919 取得一定市占率，以及国产发动机、机载设备、原材料研发完成开始批产，将存在潜在国产替代空间。图 3：复材在波音和空客飞机上的应用情况
投资建议
大飞机作为新质生产力的代表产业，极具战略意义和经济价值，目前处于全面提速阶段，万亿市场空间拐点已到。我们认为大飞机的投资机会主要分为以下几个方向：
1）最先受益于大飞机产业发展的机体结构企业以及进入海外发动机产业链的国内企业，包括中航西飞、中航重机、三角防务、航宇科技、派克新材等；
2）远期国产替代空间巨大的环节相关企业，包括万泽股份、中航高科等；
3）值得关注的小而美赛道相关标的，比如航空油料的润贝航科、航空线缆的全信股份等。
风险警示：
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