兴银基金固收市场点评 | 政策调整临近尾声，债市机会柳暗花明

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   核心观点

市场表现：上周（2024.8.5-2024.8.9）利率债收益率整体上行。分各品种看，长久期利率债收益率上行幅度更大。相较8月2日，7年期国债收益率上行10bp至2.06%，10年期国债收益率上行7bp至2.20%。存单方面，一年期AAA存单收益率上行4bp至1.89%。信用债收益率总体有所上行，5年期AAA中票收益率上行4bp至2.11%，2年期AAA城投债收益率环比上行6bp至2.03%。

利率债展望：往后看，债市依然处在有利的环境中。主要原因来看，一是基本面上，上周公布的出口数据（出口增速两年平均-3.6%）和通胀（核心CPI同比下滑至0.4%）均低于预期，517新政后地产销售端回归低迷表现，反映当前经济修复斜率仍偏弱。二是政策端方面，央行二季度货政报告对于经济定调偏弱，后续稳增长政策仍有一定空间，但战略上仍需“保持定力”，说明“固本培元”的政策定位下，强刺激手段概率较小。三是流动性方面，虽然近期政府债发行提速（地方债8月初至今平均每周净融资1500亿左右），本周税期也会有所扰动，但当前信贷需求仍然低迷，央行对资金面也有较强呵护意愿，因此中期范围内，资金面预计仍呈现平稳宽松状态。因此，市场调整预计短时间内结束，届时债市将重新回到做多轨道上，但随着本轮市场多头情绪受到一定限制，预计利率将呈现窄幅震荡，利率下行节奏相比过往也将有所收敛。 信用债展望：在财政供给节奏低于预期的影响下，资产荒格局预计将延续。行业选择方面，资产荒背景下各行业利差压缩至历史低点，信用风险定价被淡化。在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。期限上，随着长久期信用债发行占比的不断提升，市场机构将呈现被动拉长信用债久期的现象，绝对票息较高的中长期限信用债，仍然有利差压缩的空间。策略上可采取短端城投债精选+长期限央国企债券的哑铃策略，保持适度的久期获取期限利差。

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   上周市场回顾 央行操作：上周（2024.8.5-2024.8.9）央行公开市场进行逆回购212.9亿元，叠加逆回购到期7810.5亿元，上周央行净回笼7597.6亿元。 资金价格：资金价格有所上行。R007从8月5日的1.69%下行至8月9日的1.82%，周环比下行16bp；DR007上行7bp至1.87%。 债市表现：利率债与信用债收益率整体呈现上行趋势。7年期国债收益率上行10bp至2.06%，10年期国债收益率上行6bp至2.20%。存单方面，一年期AAA存单收益率上行5bp至1.89%。信用债收益率总体有所上行，5年期AAA中票收益率上行5bp至2.11%，2年期AAA城投债收益率环比上行6bp至2.03%。 债券全价表现：2024.8.5-2024.8.9期间信用债表现（-0.09%）好于利率债（-0.22%），市场总体有所回调。

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   近期重大要闻 1、7月CPI同比上涨0.5%，低于市场预期

2024年7月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.5%，农村上涨0.7%；食品价格持平，非食品价格上涨0.7%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.6%。1—7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。7月份，全国居民消费价格环比上涨0.5%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.4%；食品价格上涨1.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨0.6%。（数据来源：国家统计局）

CPI上涨主要是翘尾因素变化（0到0.2%），结构上核心通胀（0.4%）继续下降，反映实体需求不足，畜肉类在供给收缩因素下上涨。PPI整体低迷，拉动主要还是在上游，反映上游向中下游传导仍存在堵点。本月通胀数据反映基本面仍偏弱，对债市依然向好。

数据来源：ifind

2、出口同比增长6.2%

海关总署8月7日发布数据，按美元计价，前7个月，我国进出口总值3.5万亿美元，增长3.5%。其中，出口2.01万亿美元，增长4%；进口1.49万亿美元，增长2.8%；贸易顺差5180亿美元，扩大7.9%。（数据来源：海关总署）

本次出口数据弱于市场预期，且从两年平均增速维度看，同比降幅较大，反映海外经济走弱和其他外部环境风险对外需构成制约。由于国内上半年出口-制造业在海外补库和“抢出口”效应带动下，保持一定韧性，但下半年出口的潜在边际弱化对基本面修复节奏可能造成拖累。

数据来源：ifind 3、央行发布2024年二季度货币政策执行报告 8月9日，央行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握信贷与债券两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。（资料来源：中国人民银行） 央行二季度货政报告相比于过往，对于经济定调偏弱，反映后续稳增长政策仍有一定空间，但战略上仍需“保持定力”，说明“固本培元”的政策定位下，年内可能出台的政策包括最快三季度的降准和降息、地产收储和财政投放节奏加快，而大幅增加财政刺激的概率较小。

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