片仔癀溢价 78% 收购风油精……

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周末关于片仔癀最大的消息就是收购风油精厂的消息，很多股东朋友对于这则收购持悲观逾期，表示片仔癀又开始不务正业了。都在问司马怎么看待这件事情？今天司马就和大家聊一聊，本文的观点只代表本人作为小小股东的个人观点，不作为任何投资建议，投资这件事情永远需要独立思考。

整个收购事宜，我简单总结一下——

片仔癀通过全资子公司以2.54亿元溢价收购漳州市明源香料有限公司100%股权的交易。虽然明源香料近期营收为0且一季度出现亏损，但收购的主要目的是间接获得国内首家风油精厂——漳州水仙药业股份有限公司30%的股权。片仔癀希望借此与水仙药业在品牌、营销、渠道等方面实现协同效应，增强市场竞争力，并期待未来稳定的分红收益。此次交易被视为提升公司长期盈利能力的一种尝试。

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为什么要收购风油精？

片仔癀选择收购明源香料的原因可以归结为以下几点：

战略布局与协同效应

片仔癀作为中国知名的中药企业，通过收购明源香料，可以进一步聚焦其在大健康产业链上的主业发展。这一点上可能与我们的想法大不相同，我们所认为的片仔癀目前的主业是片仔癀的主打产品，药锭、胶囊以及安宫牛黄丸，但是片仔癀的管理层要实施的是大健康战略，可能以大健康作为主业，这也许是格局的不一样。

产业协同效应：明源香料在香料行业具有良好的品牌影响力与技术储备，其长期股权投资中包括对水仙药业30%的持股。水仙药业作为国内首家风油精厂，拥有稳定的盈利能力和市场地位。片仔癀通过收购明源香料，可以间接获得水仙药业的股权，从而在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等领域与水仙药业开展深度合作，实现产业协同效应，提高销售收入、市场占有率与可持续发展能力。

片仔癀此次收购明源香料所持有的水仙药业30%股权，主要源于对水仙药业业务潜力的认可及其与公司的高度协同效应。水仙药业，作为拥有超过五十年历史的制药企业，不仅是我国风油精生产的先驱，其产品线还广泛覆盖了无极膏、丁硼乳膏等多个领域，彰显了其深厚的研发实力和市场影响力。

增强市场竞争力

资源整合：收购明源香料将使片仔癀能够整合更多的行业资源，优化自身的业务结构。在竞争日益激烈的市场环境中，这一举措有助于片仔癀增强自身的市场竞争力，保持领先地位。

市场拓展：随着消费者对天然、有机产品的需求不断增长，香料行业正处于快速发展之中。片仔癀通过收购明源香料，可以进一步拓展其业务范围，满足市场需求，提升品牌影响力。

鉴于水仙药业与公司同属医药制造业，且专注于搽剂的研发与销售，此次收购将为双方带来显著的协同效应。通过深度合作，水仙药业将能借助片仔癀的管理和品牌优势，进一步提升品牌影响力，拓宽销售渠道，从而提高销售收入和市场占有率。同时，这种合作也将促进双方在产品研发、市场推广等方面的资源共享。

财务考虑

长期收益：虽然明源香料近期营收为0且一季度存在亏损，但水仙药业的盈利能力和分红稳定性为片仔癀提供了稳定的现金流入预期。假设水仙药业的分红水平保持在一定水平，片仔癀将能够获得持续的分红收益，有助于提升其整体财务表现。

投资回报：虽然明源香料2023年及2024年一季度营收均为0，一季度净利更是出现亏损。在评估基准日2023年12月31日持续经营前提下，明源香料的资产总额账面价值为1.85亿元，负债总额账面价值为4200.08万元，所有者权益账面价值为1.43亿元。采用资产基础法评估后，明源香料资产总额评估价值为2.96亿元，负债总额评估价值为4200.08万元，所有者权益评估价值为2.54亿元，评估增值1.12亿元，增值率78.29%。

虽然收购价格存在一定的溢价，但考虑到明源香料持有的水仙药业股权价值以及未来可能带来的协同效应和市场份额提升，这一投资有望为片仔癀带来长期的投资回报。

财务数据显示，水仙药业近年来业绩稳健，2022年和2023年的营业收入分别达到2.83亿元和3.06亿元，净利润也稳步增长至3502.73万元和4700.82万元。更为值得一提的是，水仙药业分红稳定，连续两年现金分红分别为1000万元和2000万元，显示出其良好的盈利能力和财务稳健性。因此，假设收购完成后分红水平保持不变，片仔癀每年将新增300万元的分红现金流入。

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司马的一些看法

司马对于此次的收购持中性看法，没有太大的利空，更没有什么太大的利好。这是片仔癀在大健康领域布局的一次尝试，从账面上看，花2.54亿去收购一家一季度营收为零且亏损的公司，怎么看都是划不来的买卖，溢价率达到78%。这和几年前那场漂亮的收购——收购龙晖药业51％的股份只用了4447.59万对比，一个天上一个地下。很多股东表示可能是被安排的，作为漳州市的龙头老大，有照顾小弟的责任，这些可能都是猜想，也可能毫无根据，对于此次收购，希望片仔癀官方对于市场诸多质疑给出合理答案。

股价这三年来最大跌幅达到63%，很多时候片仔癀的一系列操作令人很不解，在2021年7月21日，大股然减持1%，打破上市18年来不减持的惯例；三连换四任董事长；勒紧裤带过日子，三年不涨价，然后突然憋了个大的，大幅提价，又让市场一下子消化不良……，以及坊间传闻的“转融通”；可能并非有意，但是这三年来的运营神操作，却在无意间扮演着“空方伙伴”，导致片仔癀成为A股市场5000多只股票中被转融通做空排第一的公司，这在片仔癀发展历史上应该足以载入史册。

在市场低迷的时候，片仔癀与股东之间的互动显然不足，积极有为的公司董秘面对市场的声音，都会第一时间出来互动，片仔癀显然没有；对于主责主业，股东们希望片仔癀着力解决原料药成本不断上升侵蚀毛利率的问题，一方面能否通过进口原料药降低成本？一方面通过小步慢跑的每年涨价，冲抵成本上涨压力。在市值管理方面，提高分红比例只是毛毛雨，更重要的是大股东应该把之前减持的1%的股份回购注销，当时有本事在400多块减持，如今也应该有勇气在200多块买回注销；另外片仔癀还有一块很大的短板，就是在发展大健康产业的时候，应该剥离主品牌，多像宝洁公司学习，本来对于主品牌的片仔癀，就没有几个人能够穷尽它的功效，如今牙膏，化妆品，茶叶、保健食品等等一大堆产品都贴上片仔癀的品牌，这种是稀释主品牌的行为，小格局不可取！这两年只要你问一些对片仔癀不了解的朋友，片仔癀是做什么的，有的会说是卖牙膏的，有的时候也会说是卖化妆品的，更有甚者说是卖茶叶的……这些产品卖得好对于片仔癀来说锦上添花而已，但是一旦出现一点问题，对于主品牌的拖累和伤害作用不可谓不大，所以伟大的公司都不会主动去稀释自己的主品牌，关于这一点，司马此前已经写过很多很多的文字，也希望股东们一起都向管理层提一提，都是为了公司好。在此司马也只想说一句话:“阿祖们，收手吧!”

买了他就接受他的不完美，巴菲特曾经说过：“人生就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。”，某位投资高人也曾经说过，国企给股东积累的财富像滚雪球一样很快，但是难免因为国企体制各种原因时不时会掉一点雪，买他就包容他，作为国企，希望他们像民企那样拼搏，是一件很天真的事情。真心希望传承了500多年的国宝名药真的会被擦亮。

【扫地僧司马懿】