经济高质量发展下，为何选择质量系列指数？——经济发展模式实证角度

摘要：

我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，新的发展阶段、新的使命任务和新的发展环境，对经济实现质的有效提升和量的合理增长提出了更高、更为紧迫的要求，必须把发展质量问题摆在更加突出的位置。在此背景下，投资范式有必要与时俱进作出改变。我们认为，经济高质量发展要求下，投资高质量企业或成为市场长期投资主线。在本系列的上一篇文章中，我们从理论角度探讨了上述观点，本篇我们从国内经济发展模式实证的角度，说明为何经济发展模式的演变或将引领投资范式发生变化。

鹏扬质量系列指数产品使用盈利、成长、盈利质量等因子筛选高质量公司，能够更好地表征市场中高质量企业的整体表现，产品跟踪指数的样本内外表现优异。经济高质量发展下的质量投资，首选鹏扬质量系列指数产品。（300质量低波 011132，500质量成长 007593）

$鹏扬沪深300质量成长低波动A(OTCFUND|011132)$

$鹏扬中证500质量成长ETF联接A(OTCFUND|007593)$

01 国内经济发展模式角度：经济发展模式的演变或将引领投资范式发生变化

经济高质量发展与质量投资的内涵是相通的。经济高质量发展要求下，新的经济增长模式或使原有的投资范式发生变化，投资范式逐渐从注重考察盈利或成长单方面转向追求盈利、成长以及业绩质量稳定性兼备的平衡性策略，即质量投资策略。一方面，从经济高质量发展的内涵来看，经济高质量发展意味经济增长方式将由粗放型转向集约型，经济发展更加注重增长的质量、效益以及发展的可持续性。另一方面，质量投资的理念是从多维度寻找经营稳定、财务结构稳定且有增长潜力的公司，而非仅仅一味追逐绝对的高成长或高盈利企业。综合经济高质量发展的内涵与质量投资理念，可以发现，“稳中求进”是两者的核心与交集，并且两者均为高水平基础上的“求稳求质”。 经济高质量发展是经济在高水平基础上，谋求质量型发展，而质量成长投资则是在公司高盈利的基础上（先经过盈利因子筛选），进一步通过质量与成长等因子，筛选质地好、有成长潜力的公司。所以经济高质量发展下，质量投资或将成为新时代的主流投资范式之一。

02 实证结果：考虑稳健性的质量类因子相比单一盈利或成长因子表现更佳

上文我们分析了经济高质量发展与质量投资的相通之处，那么从实证角度，质量类因子的历史收益又如何？

历史上，盈利与成长因子能够在对应风格占优的行情下，拥有更为极致的因子多头收益，在投资者心中留下了深刻印象。而谈到质量类因子，投资者可能会认为，由于质量类因子额外考察了财务的稳健性，因子值反应相对更慢，在关键的多头行情下会大幅跑输盈利或成长因子，长期表现也会不及前两者。但事实恰恰相反，如果在原始因子的基础上融入“稳健”思想并构造新因子，在关键多头行情下，新因子的多头收益并不会大幅落后于成长或盈利因子，同时长期表现能够战胜单边风格的因子。

以ROE因子为例，ROE是最常使用且受到广泛认可的盈利因子之一，我们用ROE/ROE波动率来表示考虑了盈利稳健性的因子，旨在对ROE波幅较大的的公司进行一定惩罚。

从实证结果来看，后者的综合表现确实更佳。

从收益来看，ROE/ROE波动率因子的多头收益（10分组下，组1的收益）几乎长期跑赢ROE因子，2011年5月3日以来累积跑赢约99.2%。即使在2019年初至2021年末ROE因子多头收益快速上升期，ROE因子多头收益上涨约144%，ROE/ROE波动率因子多头收益上涨约125%，ROE/ROE波动率因子期间收益并没有大幅落后。

从回撤来看，ROE因子在2021年初至2023年末发生巨大回撤，因子多空超额（10分组下，组1/组10的收益）回撤超40%，表明期间市场风格发生变化，市场不再一味追逐绝对的高ROE资产。相比之下，ROE/ROE波动率因子的回撤明显更小，其同期回撤只有26%，虽然也发生了较大回撤，但幅度明显小于ROE因子。

综上，考虑了稳健性的质量因子，不仅拥有更加稳定的因子表现，在长期维度上能够战胜单边风格的因子，同时在经济高质量发展理念的同频共振下，未来其优势或将会进一步凸显。

图：“ROE/ROE波动率”与“ROE”因子多头与多空超额走势对比

数据截至：2024年7月31日；数据来源：鹏扬基金

03 总结

本篇我们从国内经济发展模式角度出发，分析了为何经济发展模式的演变或将引领投资范式发生变化，并且实证结果表明，历史上质量类因子的表现往往更加稳健，因子多头累积收益往往更高，支撑了“经济高质量发展要求下，投资高质量企业或成为市场长期投资主线”的观点。后续我们将从国内政策角度进一步探讨上述观点，欢迎投资者们持续关注。

鹏扬质量系列指数产品包括鹏扬沪深300质量低波（011132/011133）与鹏扬中证500质量成长ETF(560500)及联接基金(007593/007594)，使用盈利、成长、盈利质量等因子筛选高质量公司，能够更好地表征市场中高质量企业的整体表现，产品跟踪指数的样本内外表现优异。经济高质量发展下的质量投资，首选鹏扬质量系列指数产品。

$鹏扬中证500质量成长ETF联接C(OTCFUND|007594)$

$鹏扬沪深300质量成长低波动C(OTCFUND|011133)$

$500质量成长ETF(SH560500)$

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基金经理从业经历：

施红俊先生：数量投资部总经理兼指数投资总监，同济大学管理学博士。曾任大公国际资信评估有限公司上海分公司中小企业评级部部门经理，中证指数有限公司研究员、固定收益主管、研究开发部副总监。截至2024年6月，施红俊自2005年3月开始金融从业以来，共计19年金融从业经验，自2006年6月任职中证指数公司至2017年离任，共计11年指数研究编制经验，自2019年8月29日管理鹏扬中证500质量成长指数基金以来，共计4.8年公募基金投资管理经验。

截至2024/6/30，基金经理施红俊共管理同类基金14只，根据托管行复核、基金定期报告、Wind，所管同类型基金情况披露如下：

(1)鹏扬元合量化大盘优选A历任基金经理有JIANG SHAOKUN(20190709-20200720)施红俊(20200609至今)姜峰(20231207至今)马超（20240416至今）。自2019-07-09成立以来截至2024-06-30，各年度及成立以来累计收益率（业绩比较基准涨幅）分别为：2019年6.87%(7.22%)，2020年43.82%(24.85%)，2021年25.88%(-4.07%)，2022年-29.59%(-19.29%)，2023年-6.39%(-9.81%)，成立以来31.33%(-6.81%)。

(2)鹏扬中证500质量成长联接A历任基金经理有施红俊(20190829至今)。自2019-08-29成立以来截至2024-06-30，各年度及成立以来累计收益率（业绩比较基准涨幅）分别为：2019年6.65%(8.64%)，2020年39.46%(19.51%)，2021年26.40%(19.33%),2022年-16.52%(-18.46%)，2023年-9.74%(-12.37%)，成立以来50.82%(15.35%)。

(3)鹏扬沪深300质量低波A历任基金经理有施红俊(20210525至今)。自2021-05-25成立以来截至2024-06-30，各年度及成立以来累计收益率（业绩比较基准涨幅）分别为：2021年7.63%(2.67%)，2022年-11.12%(-13.22%)，2023年-9.19%(-12.78%)，成立以来-6.59%(-17.36%)。

(4)鹏扬中证科创创业50联接A历任基金经理有施红俊(20210716至今)。自2021-07-16成立以来截至2024-06-30，各年度及成立以来累计收益率（业绩比较基准涨幅）分别为：2021年-5.99%(-15.33%)，2022年-26.84%(-26.98%)，2023年-17.30%(-17.91%)，成立以来-48.57%(-54.37%)。

(5)鹏扬中证数字经济主题联接A历任基金经理有施红俊(20220926至今)。自2022-09-26成立以来截至2024-06-30，各年度及成立以来累计收益率（业绩比较基准涨幅）分别为：2022年4.27%(5.10%)，2023年-8.63%(-8.88%)，成立以来-17.77%(-17.41%)。

(6)鹏扬北证50成份A历任基金经理有施红俊(20230425至今)。自2023-04-25成立以来截至2024-06-30，各年度及成立以来累计收益率（业绩比较基准涨幅）分别为：2023年16.34%(14.57%)，成立以来-20.27%(-23.24%)。

(7)鹏扬中证国有企业红利联接A历任基金经理有施红俊(20240319至今)。自2024-03-19成立以来截至2024-06-30基金成立未满6个月暂不予业绩披露。

(8)鹏扬国证财富管理联接A历任基金经理有施红俊(20240130至今)。自2024-01-30成立以来截至2024-06-30基金成立未满6个月暂不予业绩披露。2024年-5.38%(-5.82%)。

(9)鹏扬国证财富管理ETF历任基金经理有施红俊(20230629至今)。自2023-06-29成立以来截至2024-06-30，各年度及成立以来累计收益率（业绩比较基准涨幅）分别为：2023年-1.25%(0.61%)，成立以来-7.76%(-6.43%)。

(10)鹏扬中证国有企业红利ETF历任基金经理有施红俊(20230825至今)王凯（20240416至今）。自2023-08-25成立以来截至2024-06-30，各年度及成立以来累计收益率（业绩比较基准涨幅）分别为：2023年-5.15%(-3.18%)，成立以来2.41%(3.00%)。

(11)鹏扬中证500质量成长ETF历任基金经理有施红俊(20210804至今)。自2021-08-04成立以来截至2024-06-30，各年度及成立以来累计收益率（业绩比较基准涨幅）分别为：2021年7.01%(10.24%)，2022年-16.64%(-19.44%)，2023年-10.25%(-13.03%)，成立以来-14.69%(-19.41%)。

(12)鹏扬中证数字经济主题ETF历任基金经理有施红俊(20211222至今)。自2021-12-22成立以来截至2024-06-30，各年度及成立以来累计收益率（业绩比较基准涨幅）分别为：2021年0.42%(0.70%)，2022年-33.22%(-34.41%)，2023年-8.63%(-9.47%)，成立以来-47.42%(-48.89%)。

(13)鹏扬中证科创创业50ETF历任基金经理有施红俊(20221026至今)。自2022-10-26成立以来截至2024-06-30，各年度及成立以来累计收益率（业绩比较基准涨幅）分别为：2022年-6.76%(0.01%)，2023年-18.05%(-18.83%)，成立以来-31.36%(-27.48%)。

(13)鹏扬中证科创创业50ETF历任基金经理有施红俊(20221026至今)。自2022-10-26成立以来截至2024-06-30，各年度及成立以来累计收益率（业绩比较基准涨幅）分别为：2022年-6.76%(0.01%)，2023年-18.05%(-18.83%)，成立以来-31.36%(-27.48%)。

(14) 鹏扬消费量化选股A历任基金经理有施红俊(20231219至今)。自2023-12-19成立以来截至2024-06-30，各年度及成立以来累计收益率（业绩比较基准涨幅）分别为：2023年0.78%(2.84%)，成立以来-0.35%(1.71%)。

本材料为客户服务材料，并非基金宣传推介材料，亦不构成任何法律文件。本材料所载观点以及陈述的信息是一般性的观点和信息，其与具体的投资对象、财务状况以及任何的特殊需求无关，不构成鹏扬基金管理有限公司（“鹏扬基金”）的投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变，不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。鹏扬基金不对任何人使用本材料全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。投资有风险，基金投资需谨慎。投资者投资鹏扬基金管理的产品时，应认真阅读相关法律文件，在全面了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。