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$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$ $东岳集团(HK|00189)$
最近市场不只是制冷剂,包括金铜铝、锡钨锑、化纤等行业其实整体都是跌跌不休,按照估值分析,很多行业和股票都跌的有点过头,因此这是一次整体市场的杀跌行为,是资金对熊市的负反馈的集中体现,而不是单一行业和公司逻辑出现什么大的问题。
话虽然如此,回归个股和行业,确实也是有一些基本面上的变化,比如有色杀的是经济衰退预期,化纤跌的是需求下滑差价缩小,至于制冷剂则是政策扰动为主。
关于制冷剂,一开始很多人都太过乐观了,各种业绩和逻辑的冒烟,现在回头看,很多细节性的问题大家最初可能都没有想到,比如:
一、业绩释放低于预期,年初的时候由于涨价超预期,市场过于乐观,忽视了外贸价格没跟上,忽略了传统业务对业绩的拖累,因此中报是低于预期的。
二、淡旺季的影响,制冷剂也是有淡旺季的,通常春节前后是淡季,3到6月是传统旺季,7到9月是淡季,年底又是一个小旺季。淡季的时候,行业通常很难提价,销量也会出现一定的下滑,这时候就算价格维持,对于业绩和市场情绪也会有影响。
三、配额政策的不确定性,三代制冷剂的配额政策和二代最大的区别就是配额一年一定,整体配额不仅控制总量还要分品种,但是预留的65%悬而未定,本身就存在很大的政策调剂空间。更重要的是,一开始几乎所有人都没有想到品种之间的10%转化比例都可能临时调整,这导致对于年底的R32的涨价预期,甚至明年R32的缺口预期都破灭。
四、65% HCFCs 基线值如何分配,关于这个问题非常复杂,过去多数投资者都预期是总量不够,行业出现缺口的时候,或者是三代价格很高的时候,才会拿出来满足市场需求为主。目前考虑今年就可能存在转化比例的调整,那么政策的制定者核心可能是想保证行业健康发展的同时,还要严格执行蒙特利尔协议,这可能带来的结果是行业最近几年整体维持紧平衡为主,因此短期制冷剂价格预期缺口和大涨价的逻辑就不现实了。
五、指数持续低迷,这里直接省略N个字吧。
对于以上五大原因,个人认为短期配额调整比例影响较大,直接导致获利盘的兑现,和情绪带来的估值杀,但是中期逻辑最关键的还是集中在二代的65%基线值的使用上,这个直接影响未来三代配额的增量,行业逻辑兑现时间,而且是最复杂,甚至目前不好推理,更难量化的,具体我们后期详细探讨一下。
总之,虽然制冷剂当前面临这些问题,但是都是一些明牌问题,市场也充分预期了,一切静待政策落地。更多的我们需要用终局思维去分析行业,行业的终点是什么,看到了未来,那么中间的过程曲折一点,还是可以接受并且知道如何去应对的。
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