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$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$ $东岳集团(HK|00189)$
最近市场不只是制冷剂，包括金铜铝、锡钨锑、化纤等行业其实整体都是跌跌不休，按照估值分析，很多行业和股票都跌的有点过头，因此这是一次整体市场的杀跌行为，是资金对熊市的负反馈的集中体现，而不是单一行业和公司逻辑出现什么大的问题。
话虽然如此，回归个股和行业，确实也是有一些基本面上的变化，比如有色杀的是经济衰退预期，化纤跌的是需求下滑差价缩小，至于制冷剂则是政策扰动为主。
关于制冷剂，一开始很多人都太过乐观了，各种业绩和逻辑的冒烟，现在回头看，很多细节性的问题大家最初可能都没有想到，比如：
一、业绩释放低于预期，年初的时候由于涨价超预期，市场过于乐观，忽视了外贸价格没跟上，忽略了传统业务对业绩的拖累，因此中报是低于预期的。
二、淡旺季的影响，制冷剂也是有淡旺季的，通常春节前后是淡季，3到6月是传统旺季，7到9月是淡季，年底又是一个小旺季。淡季的时候，行业通常很难提价，销量也会出现一定的下滑，这时候就算价格维持，对于业绩和市场情绪也会有影响。
三、配额政策的不确定性，三代制冷剂的配额政策和二代最大的区别就是配额一年一定，整体配额不仅控制总量还要分品种，但是预留的65%悬而未定，本身就存在很大的政策调剂空间。更重要的是，一开始几乎所有人都没有想到品种之间的10%转化比例都可能临时调整，这导致对于年底的R32的涨价预期，甚至明年R32的缺口预期都破灭。
四、65% HCFCs 基线值如何分配，关于这个问题非常复杂，过去多数投资者都预期是总量不够，行业出现缺口的时候，或者是三代价格很高的时候，才会拿出来满足市场需求为主。目前考虑今年就可能存在转化比例的调整，那么政策的制定者核心可能是想保证行业健康发展的同时，还要严格执行蒙特利尔协议，这可能带来的结果是行业最近几年整体维持紧平衡为主，因此短期制冷剂价格预期缺口和大涨价的逻辑就不现实了。
五、指数持续低迷，这里直接省略N个字吧。
对于以上五大原因，个人认为短期配额调整比例影响较大，直接导致获利盘的兑现，和情绪带来的估值杀，但是中期逻辑最关键的还是集中在二代的65%基线值的使用上，这个直接影响未来三代配额的增量，行业逻辑兑现时间，而且是最复杂，甚至目前不好推理，更难量化的，具体我们后期详细探讨一下。
总之，虽然制冷剂当前面临这些问题，但是都是一些明牌问题，市场也充分预期了，一切静待政策落地。更多的我们需要用终局思维去分析行业，行业的终点是什么，看到了未来，那么中间的过程曲折一点，还是可以接受并且知道如何去应对的。
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