2021年2月，乖宝公司收购雀巢下属宠物食品品牌waggin train，在美国本地作为公司的自有品牌。
作者 | 熊珍桢
编辑 | 管东生
乖宝宠物（301498.SZ）在8月13日发布公告称，公司限售股份将于2024年8月16日解禁，对应市值为59.58亿元。该公司主营业务涵盖宠物食品研发、生产与销售，并通过代工生产和自有品牌两种模式进行市场拓展，以平价品牌“麦富迪”和高端品牌“弗加列特”获得较高的知名度与市占率。
2023年乖宝宠物年报显示，公司在报告期营业收入为43.27亿元，同比增长27.36%；归母净利润达到4.29亿，利润同比增长60.68%。此外，2023年，乖宝宠物自有品牌实现营收27.45亿元，占比升至63.44%。
从2024年乖宝宠物一季度报告看，其业绩延续了2023年的上涨态势，营收同比增长21.33%，净利润同比增长74.49%，那么这种业绩增长是否能长期持续呢？乖宝宠物会有自己的“天花板”吗？
壹 | 行业空间大吗
2024年上半年A股市场震荡不前，但乖宝宠物却走出自己的独立行情，甚至在5月份创出了61.41元/股的阶段高价，那么乖宝宠物所在的这个行业是不是真的值得下注，产业空间到底如何？
中商产业研究院发布的《2024-2029年中国宠物行业市场前景预测及未来发展趋势报告》提到，2023年我国宠物市场规模达2793亿元，同比增长3.2%，复合年增长率高达15%，预计在2026年跃升至3613亿元。
根据《2023中国宠物行业趋势洞察白皮书》，2023年我国宠物家庭渗透率预计为17%，相较于美国的70%，具有很大的增量空间。而且近年，年轻人加入养宠大军，这些年轻人从理性角度出发，认为养育一只宠物的成本远低于一名小孩，所以很多年轻人转变了想法：我既想要“悉心呵护浇灌一朵花”的情绪价值，又不想承担高昂的经济压力，因此选择了第二条路——宠物。
加之我国每户家庭宠物平均消费力的迅速上升，都能说明我国宠物市场的消费群体，具有持续、较高的复购意愿，品牌粘性大。因此资本也较为青睐宠物经济。
目前国内宠物市场正处于一个百家争鸣的状态，宠物食品、医疗和用品呈现三足鼎立的局面。纵观宠物商业的产业链，不难发现它的上游是以家庭化、个体化的宠物饲养交易为主，中游是宠物食品和用品，下游则包括宠物医疗、美容、保险、培训等行业。
著名商业咨询师刘润说，猫砂是刚需，很多宠物用品都是周期性的，非常稳定，就像大米一样。
万联证券股份有限公司的研报显示，在我国宠物食品赛道中，主粮消费最大，占比89%。为什么主粮消费占比最高呢？以猫粮为例，从业7年的猫舍经营者陈真表示：“猫是食肉动物，自身又无法合成所必需的维生素，因此猫粮厂家在生产该产品时都会搭配好肉和微量元素的比例，使每只‘毛孩子’都健健康康地长大。”
此外，我们还了解到，“宠物主粮和疫苗”几乎决定了宠物90%的健康，因此宠物主粮也是一个可以跳出行业周期，十分稳定的品类。
贰 | 从OEM/ODM到
OBM的野心
乖宝宠物早期靠给出口宠物食品的企业提供代加工（OEM/ODM）服务，从而在市场上站稳脚跟，主要与沃尔玛（Walmart Inc.）、斯马克（The J. M. Smucker Company）等世界知名零售商合作，并在2011年达到1.57亿美元出口额。之后，乖宝在2013年寻求转型，选择两条腿走路，走自有品牌生产（OBM）和代加工双线路，并在创立自有品牌“麦富迪”的同时，逐步布局国内的高端宠物市场。
图源 ：网络
对比乖宝宠物和中宠股份2023年财报，不难发现乖宝股份的ROE（净资产回报率）相对较高，为17.4%；而中宠股份则为10.8%。这是因为乖宝宠物主要运作模式为国内自有品牌生产,因此境内销售收入更高。反观中宠股份。它的服务对象主要为境外ODM/OEM客户，须给予对方一定的信用期账。
2017年，乖宝宠物完成公司首次A轮融资，获得KKR约4亿元投资；2019年完成5亿元B轮融资，由君联资本、兴业银行等参投；2021年，乖宝宠物提交IPO申请，并在2023年8月16日上市。2023年，它使用5.6亿元超募资金用于子公司“年产10万吨高端宠物食品项目”建设，至此资本的注入告一段落。
国内市场，乖宝宠物自有品牌“麦富迪”实现线上线下销售渠道全覆盖，并借助泛娱乐化的模式打造自有品牌知名度。比如赞助《向往的生活》、《中国好声音》、《三十而已》等综艺节目和影视作品并投放广告，积累流量池，并迅速转化为品牌认知度，进而积累大量潜在目标客户。在销售端表现上，“麦富迪”获MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名；在2024年618大促天猫宠物品牌成交榜中，麦富迪稳居第一。
乖宝公司官网介绍上显示，目前乖宝布局了研发中心、检测中心、犬猫适口性试验中心、犬猫营养学研究中心、宠物健康护理中心、辐照中心等。仅其中一个研发中心便拥有400名技术人员，并与国内外多所科研院建立紧密合作关系，为乖宝集团的宠物食品研发提供了持续的动力。此外，公司在辐照中心引入了中国原子能科学研究院两台10MeV/20kw的高能直线电子加速器，并通过了德国TUV国际权威认证，及ISO9001质量体系等认证。主要用于宠物食品、生物制品的辐照灭菌，进而确保产品质量符合客户要求与工艺标准。
在和乖宝宠物相关人员交流后，我们了解到乖宝宠物的产品研发全流程：首先从市场调研、数据分析和消费者反馈三方主体挖掘新消费点；之后通过基础研发、产品研发、初试、终试一系列研发流程，形成产品。此后将各部门的意见汇总为产品策略，作为制定营销策略的依据。在产品正式进入市场后，还会根据市场反馈持续进行产品改良或迭代，制造出消费者满意的产品。
根据乖宝宠物公开披露的投资者调研纪要，乖宝宠物公司和同类型企业相比，竞争优势明显偏向主粮产品。再者乖宝在犬猫基础性研究方面投入了大量时间与精力，依据犬猫基础的科研数据和后期的不断改良，宠物主粮的适口性和耐口性得以提升。
就猫粮而言，笔者全方位对比了“麦富迪”猫粮与市面上其他三款流行猫粮的规格、单价与成分，具体内容见下表：
根据上表可知，尽管同一品牌不同规格的猫粮价格有差异，但“麦富迪”作为大厂猫粮，其单价显然比同期其他猫粮更低，具有很高的性价比。就其主要成分而言，麦富迪的猫粮富含86%的高品质肉类和动物蛋白的优质原料，辅以多种维生素、矿物质和益生元等科学配方，是其当之无愧的“护城河”产品。
此外，背靠山东省，让乖宝宠物享尽了工业区位优势。山东作为畜牧业大省，也具有发达的屠宰行业，肉禽蛋奶可为产品供应充足的主料；屠宰研磨后的动物骨粉则能保证产品的含钙量。这一方面能降低原料、运输成本；另一方面可以保证产品的质量和产能。总而言之，宠物行业与畜牧业的合璧，迸发出了巨大的商业价值。
国内市场，乖宝公司已是龙头位置；国外市场，乖宝公司依旧在“一步一个脚印”。
2021年至2023年，乖宝宠物的境外业务收入占主营业务收入比例分别为47.9%、39.7%与33.83%。尽管收入比例逐年下滑，但利润水平并未受到太大影响。
除了公司所在地山东，乖宝宠物在泰国也建设了生产基地，并在2022年末已有产能9750吨/年。这使得它在采购优质上游原材料的同时，降低了贸易摩擦的风险成本，有助于其在国际市场上获得非对称优势。
2021年2月，乖宝公司收购雀巢下属宠物食品品牌waggin train，在美国本地作为公司的自有品牌；2021年5月，在KKR收购天然宠物食品集团（K9母公司）之后，乖宝宠物便作为K9品牌的中国区总代理，布局中国区线上线下的渠道销售与推广事务。
从乖宝宠物国内外的一系列布局可以看出，乖宝对行业及自己的未来充满信心，希望它持续强化自身优势，为投资者带来更多收益。
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