核心观点
优质IP内容驱动2024H1业绩增长，看好后续内容上新，维持“买入”评级
2024H1公司实现主营业务收入41.91亿元（同比+27.7%），其中在线业务收入19.40亿元（同比-2.2%），主要系公司优化投资回报率较低的分发渠道所致。版权运营及其他业务收入22.51亿元（同比+73.3%），主要系公司爆款剧集、电影及动画上线数量增加及IP授权改编业务规模扩大所致。2024H1公司毛利率为49.7%（同比+0.8pct），净利率为12%（同比+0.56pct），归母净利润为5.04亿元（同比+33.8%），归母净利润增长主要系收入增长及渠道优化带来的毛利率提升所致。基于公司业绩及产品预期，我们维持2024-2026年盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.04/13.49/15.13亿元，对应EPS分别为1.1/1.3/1.5元，当前股价对应PE分别为21.6/17.7/15.8倍，我们看好公司头部IP内容上线持续驱动业绩增长，维持“买入”评级。
大IP作品连续取得亮眼表现，头部IP产品储备丰富，或继续驱动增长
2024H1《庆余年第二季》在腾讯视频最高热度达34389，刷新平台历史最高季度，在CCTV-8连续18天全国全部频道实时收视率TOP1。《热辣滚烫》累计票房35亿元，目前为2024年票房冠军。《与凤行》《玫瑰的故事》等剧集也取得亮眼表现。头部IP作品的亮眼表现对公司业绩推动作用明显，公司储备大IP内容还包括《大奉打更人》《赘婿2》《斗罗大陆2》《完美世界》等等，基于头部IP影响力及公司强大的内容能力，IP内容的持续释放有望继续驱动版权运营业务增长。
IP商业化多点开花，短剧、卡牌等新赛道快速增长，IP价值有望加速释放
对于头部IP的开发，除了推出影视作品，公司也开展了IP的全产业链联动，庆余年IP卡牌在剧播前GMV已达2000万，IP授权合作超20个，单IP授权金额创年度新高，盲盒销量超20万，IP商业化实现多点开花。此外，公司短剧业务也实现突破，单部作品流水达3000万，今年还将推出100多部短剧；IP卡牌产品整体GMV超1亿元；IP授权领域覆盖快消、3C、美妆、服饰、餐饮等。IP商业化的多点开花，有望加速释放公司丰富IP储备价值。
风险提示
内容行业政策变化、IP作品表现不及预期、IP商业化不及预期。
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来源：文娱透光镜
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