【摘要】
随着光伏产业供需错配压力突显，业内已经传递出鼓励整合的声音，今年5月，中国光伏行业协会在北京组织召开的“光伏行业高质量发展座谈会”便指出，鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制。
事件：8月13日晚间，通威股份（600438.SH）发布公告称，其拟与润阳股份、上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份相关股东、江苏悦达集团有限公司签订《增资意向协议》，在公司完成对润阳股份尽职调查以及审计、评估工作，并与各方达成正式增资具体方案后，将以自有或自筹资金向润阳股份现金增资，同时现金收购江苏悦达集团增资10亿元所取得的润阳股份股权。
上述交易合计将取得润阳股份不低于51%的股权，总交易金额不超过50亿元人民币。这意味着，若交易顺利完成，润阳股份将成为通威股份的控股子公司。
点评：通威已在全球电池片出货方面实现“七连冠”；润阳2023年的电池片出货量排第三，2024上半年排第五。收购后预计通威24年底硅料、电池、组件产能将分别达到100万吨、150GW、80GW左右的体量。有利于公司进一步巩固在硅料、电池和组件的市占率、并有效补充海外产能，拓展海外销售渠道。
值得注意的节是，在通威股份确定增资方案前，江苏悦达集团将先期增资10亿元获取润阳股份对应股权，而待增资方案确定后将由通威股份收购悦达集团的增资投入。这一方面给了润阳股份一定的过渡空间，另一方面也为通威股份带来了一定的容错。
一、交易双方基本面简述
润阳股份：IPO折戟后经营承压
润阳成立于2013年，法定代表人陶龙忠，是在本轮光伏产业发展周期中被地方国资扶持的典型企业。截至今年8月，上海悦达新实业集团、盐城元润新能源产投分别持有润阳股份19.48%、11.13%股份，上海悦达新实业集团的实际控制人为盐城市人民政府。
作为此前已经过会并拿到证监会IPO注册批文的光伏电池厂商，润阳股份曾拟通过IPO募资40亿元用于扩产和补充流动资金。招股书显示，润阳股份2020年、2021年、2022年营收分别为47.98亿元、106.17亿元、220.38亿元；净利分别为5.13亿元、4.85亿元、20.57亿元；扣非后净利分别为4.54亿元、4.41亿元、19.91亿元。
截至目前，润阳股份已经建立了5.5万吨工业硅、13万吨多晶硅、7GW拉晶、10GW切片、57GW太阳能电池和13GW组件产能，并适当布局部分光伏电站业务。而通威股份目前则已经形成了太阳能电池95GW、光伏组件75GW年、高纯晶硅45万吨的年产能。在美国、泰国、越南等部分海外进行了产能布局，能够满足海外市场溯源要求。#【悬赏】2024中报来袭，谁的表现更胜一筹？#$通威股份(SH600438)$
通威股份：行业龙头，开工率优异
通威是全球光伏行业首家世界500强企业。截至目前，通威已形成上游65万吨高纯晶硅产能；中游95GW太阳能电池产能，根据产能规划，2024-2026年，其电池将形成130-150GW产能；同时通威已形成75GW组件产能，2023年组件出货量跻身全球TOP5，进击极为迅猛。
特别值得注意的是，在光伏产业激烈洗牌之际，通威保持了极高的开工率。根据第三方机构调研统计，今年8月份，通威多晶硅产能开工率113%，硅片产能开工率136%，电池片开工率145%，组件开工率为72%。2022年9月，通威股份曾发布公告，计划在盐城经济技术开发区投资建设年产25GW高效光伏组件制造基地项目，该项目固定资产投资约40亿元。通威股份2023年度报告显示，在报告期内，该项目已经处于完工状态，累计总投资金额为56.83亿元。
二、硅料供给情况更新
截至本周，国内多晶硅在产企业数量维持在19家，处于检修状态的企业为14家，新疆地区受极端天气影响检修恢复情况不及预期。7月份多晶硅产量13.8万吨，对应组件63-66GW；8月份产量预期在13.8万吨左右（对应组件63-66GW），环比持平。
硅料新建产能投产情况：
宝丰能源：2023年11月17日，甘肃瓜州宝丰多晶硅上下游协同项目一期硅材料工程投产，一期项目规模为年产5万吨多晶硅、2.5GW拉晶及切片。
合盛硅业：2024年1月，公司首条10万吨高纯多晶硅产线实现量产，另一条10万吨生产线正处于最后的量产试车准备阶段，计划于2024年2月开始联动试车。
硅料新增产能规划情况：
大全能源：2023年12月14日，公司公告拟于石河子投资150亿元建设10万吨多晶硅及配套硅材料产能，其中一期拟投资75亿元建设年产5万吨多晶硅及配套15万吨工业硅、120万支圆硅芯项目；二期拟投资75亿元建设年产5万吨多晶硅及配套15万吨工业硅、100万支圆硅芯项目。
宝丰能源：2023年12月20日，甘肃瓜州宝丰多晶硅上下游协同项目二期硅材料工程申报环境影响评价文件，一期项目规模为年产15万吨工业硅、5万吨多晶硅、2.5GW拉晶及切片、2.5GW电池、2.5GW组件。
通威股份：2023年12月25日，公司公告拟投资280亿元在鄂尔多斯市准格尔旗准格尔经济开发区投资建设绿色基材一体化项目，包括年产50万吨工业硅、40万吨高纯晶硅项目及配套设施。本项目分两期实施，一期拟投资130-140亿元，建设20万吨工业硅、20万吨高纯晶硅项目；二期拟建设30万吨工业硅、20万吨高纯晶硅项目。
旭阳集团：2024年3月27日，旭阳集团包头园区晶硅光伏一体化项目开工，项目内容包括15万吨工业硅、12万吨多晶硅、40GW硅片、10GW电池片、5GW组件，总投资为254亿元。
硅料新建产能延期投产情况
大全能源：2023年10月30日，公司发布公告称，原定2023年底投产的20万吨高纯多晶硅项目中的二期10万吨项目延期至2024年第二季度投产。
中来股份：2024年2月7日，公司发布公告称，公司年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目已暂缓，项目能否顺利投建存在不确定。
硅料存量产能关停情况
NorwegianCrystals：2023年，公司宣布停止多晶硅业务，并申请破产。
Norsun：2023年，公司宣布停止多晶硅业务，并转向美国建厂。
RECSilicon：2023年11月22日，REC太阳能宣布因电价过高，关闭了位于挪威的两家多晶硅工厂，产能0.7万吨。
硅料存量产能转让情况
TCL中环：公司拟将参股硅料公司新疆戈恩斯27%的股权转让给国通信托，交易对价6.97亿元，目前股权转让的商业交割条件已成就。新疆戈恩斯控股股东为江苏中能硅业，2022年产能规模6.5万吨。
天宏瑞科：2023年7月，RECSilicon以10.25亿的价格挂牌出售天宏瑞科15%股权。天宏瑞科控股股东为陕西有色，2022年颗粒硅产能规模1.8万吨。
RECSolarNorwayAS：2024年1月，印度RelianceIndustries以2200万美元的价格，向挪威ElkemASA出售其在RECSolarNorwayAS（REC挪威）的100%股权。
三、小结
此次交易是国内光伏发展史上少有的光伏制造环节一线企业之间的整合案例，也是目前行业周期下首次出现的“大鱼吃小鱼”现象。既符合有关部门关于引导光伏产业有序健康发展的相关意见，又利于促进光伏行业优质资源整合，减少社会资源浪费和产业低效竞争，提高光伏行业的整体效率。
但我们立足于通威自身，这一笔收购是否能够带来如期的助益。后续还要关注公司的现金流以及折旧计提以及商誉的变化。
从光伏行业的周期来看，尽管已经在全产业链亏损的状态下演绎了许久，但当前供给端仍旧面临很严重的出清压力，从第三方数据统计，到年底，硅料预计总产能将达到250万吨，目前行业内约有100万吨的产能具备随时开工的条件；硅片环节目前的库存约为26到27个GW，略高于正常水平，仍要等待需求端的去化。
行业观点维持前期的判断，建议不要盲目参与左侧博弈。
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