刚才腾讯财报出来迅速统计了，给的结论是，“腾讯业绩很好 感受和Q1差不多吧。游戏更猛，但金融这块差了一点，广告差了点。
总体利润增长52%，Q1是54%。扣除激励503亿单季，yoy63%。
估值一眼可见的低估。”
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详细看Q2财报前，我们先回顾下2024Q1财报：
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非常好的业绩，我昨天出来就忍不住赞叹：
“腾讯太牛了，利润率2016年来8年来第一次破31.5%，上次是2016年Q2。
主要原因是收入增长6.34%，不起眼，但毛利率大增从45%到53%，多了8个点。。最亮眼小程序和视频号，尤其是视频号“视频号总用户使用时长同比增长超80%”（这个和我们每个人看自己朋友点的东西，感官一致），视频号驱动广告收入增长26.4%加速，广告的毛利率从42%升到55%，量价齐升有没有。
上个Q“我改变此前认为腾讯只是合理价格的看法。。我认为这个价格低估了”，当下虽然涨幅37.8%不小。但我维持这个看法
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回到2024Q2财报：
1.一张表看透利润表（非经营略过）
因为Q1过于惊艳，使得整个财报水位提升了一档，所以，看利润的时候，没必要看同比，就直接看环比就可以。
Q1毛利838.7亿，Q2是858.95亿，毛利率Q1是52.58%，Q2是53.31%。毛利率继续创创2016Q4以来记录。
但毛利率-销售费用-管理费用，Q2是492.48亿，Q1是515.25亿，Q2差了不少。毛利-销售费用率-管理费用率，Q2是30.57%，Q132.3%，也逊色不少。
最终营业利润，Q2是507.32亿，比Q1的525.56亿少。
那为什么Q2给的归母nongaap净利润远大于Q1呢。主要两个方面，一个是占联营企业合营企业的利润多了很多，最终归母就多了很多；另一方面是税收，Q2大幅度少了税。
看标红部分：
最终，nongaap净利润是573.13亿，严格说，股权激励69.81亿是成本，nongaap-股权激励后的净利润是503.32亿。这里严格还要再扣除无形资产摊销，不过，我们算ev（看资产负债表）的时候，本身把无形资产归0看的，所以就不必摊销了。
所以，这个503.32亿的归母净利润，可以认为是当下腾讯Q2最真实的净利润了。
2.整体看下收入分布及利润情况
增值服务收入788.22亿，yoy6.21%，3月份的电话会议说Q2会恢复增长，如期实现。金融科技504.4亿，yoy3.71%，这个有点拉垮；网络广告298.71亿，yoy19.47%。网络广告去年增速的基数高，环比看增长10%多。
净利润方面，归母nongaap净利润573.13亿，yoy52.6%，，净利润率35.57%。
扣除股权激励69.81亿后，Q2归母净利润503.32亿，yoy63%。（前边说了，合营联营的贡献多，税收环比少了很多，这两点不可持续，或者说，后边增长不会很惊艳）。
单季度过500亿净利润。不用期待很快的增长也很好了。
3.用户根基盘稳如狗
视频号总用户使用时长同比显著增长，得益于推荐算法的增强和更多本地化内 容。我们正系统性地加强交易能力，为用户提供更流畅的购物体验，并促进商 家的销售。
‧ 小程序总用户使用时长同比增长超20%，得益于其强大的交易和内容生态。通 过小程序促成的交易额实现同比双位数百分比增长。小游戏总流水同比增长超 30%。
4.再看资产负债表
20240814，截止2024Q2财报，腾讯是轻资产公司里边比较极致的，净现金正数，虽然不多，2024Q2是317.69亿（Q1是868.78亿，继续加码投资），净现金率3.42%。我们好好看下。腾讯股东权益9275.97亿，归母权益是8606.81亿，因为还有少数股东权益669.16亿。上下游占款方面，各种应收是1450.94亿，各种应付是3690.86亿，应付-应收是2239.92亿，即腾讯占款上下游合计达2239.92亿，占比股东权益高达24.15%，上下游地位是很强的。固定资产等经营资产（这里包括土地使用权/递延所得资产等）1531.49亿，占比权益只有16.51%，其他钱去哪了？ 主要两块，高额的投资项目，权益性投资+其他长期投资合计7837.59亿，占比股东权益高达84.49%，历史上虽然分了美团、京东股权，减持了sea，但可能随着其他投资的增值或上市重估，腾讯的投资项目绝对额依然是在非常高位的，仅仅略低于2021Q4的7909.56亿，这个太厉害了，越分越多；无形资产1776.21亿，有使用权资产188亿，合计1964.21亿，这部分可以认为是收购导致的资产重估或内部研发导致的资产化，总归可以认为是维持当前经营规模所必须的，某种意义是经营类的资产，这块占比股东权益高达21.18%。所以，大致可以认为，1元的股东权益，占款上下游0.2415，合计1.2415元，投向是固定资产等经营资产0.1651，投向无形资产0.2118，这还剩下0.8646，再投向投资项目0.8449，还剩下0.0197，（即1.97%，这部分主要是其他非流动资产590.12亿（递延税项资产、预付款、按金）、土地使用权234.79亿。）资产负债表的大头就是这些。
20240814，ev角度看，ev的概念是市值+有息负债，变种是市值-净现金，净现金的算法是“保守靠谱净资产与保守可变现净现金取低值”。我们假设投资的7837.59亿全部按账面变现，看做现金，加上目前净现金+317.69亿是8155.28亿。同时，保守靠谱净资产按6642.6亿（即归母权益8606.81亿-商誉无形资产1964.21亿），取“保守靠谱净资产与保守可变现净现金取低值”为6642.6亿。。当前腾讯的市值是34842亿港币（股价373.8港币），即31933.74亿人民币，（上次我们财报点评的时候20240523是35237.5亿人民币，当时是两个月不到涨幅37.8%，这次是3个越不到跌了近10%）。那么扣减6642.6亿是25291.14亿（上次ev是28721.86亿），这就是我们这里计算的ev（企业价值）。
5.结论及估值
当前腾讯市值是31933.74亿人民币，ev25291.14亿人民币。
nongaap下，ttm净利润1951.8亿，对应的市盈率是16.4倍；
但股权激励是成本，nongaap并没有扣除，最新2024Q2减掉股权激励费用后的利润503.32亿，ttm净利润是1688.19亿，对应市盈率是18.94倍。
但是，公司账上有很多钱（投资），所以需要减掉，用上面算的ev是25291.14亿，按1688.19亿最合理的净利润算，市盈率是14.98倍。
（这个是我认为当下腾讯到底多少倍？如果只有一个答案，就是这个14.98倍）
我觉得是一眼可见的低估。此前我说过，老巴的指标，“10倍pe（高分红是前提）买一个公司，等价于15倍pe，买一个未来10年年化增长7%的公司”，对应的长期收益率是10%。腾讯我觉得完全符合，且确定性很高。
ps.
15pe等价于10pe怎么来的，见这条：网页链接
（以上观点，不一定对）
【曼巴投资】
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