交易员 | 吴思
事件
8月13日，央行发布2024年7月金融数据：
社会融资规模新增0.77万亿元，同比多增0.24万亿元。1-7月同比增长8.2%，增速较上月上升0.1个百分点。
新增人民币贷款（信贷口径）0.26万亿元，同比少增0.09万亿元。1-7月同比增长8.7%，增速较上月下降0.1个百分点。
M2同比增长6.3%，较上月回升0.1个百分点；M1同比下降6.6%，较上月降幅扩大1.6个百分点。
点评
政府债持续支撑，信贷需求仍待修复
7月社融新增0.77万亿元，同比多增0.24万亿元，受低基数影响，社融存量增速从半年末的8.1%小幅回升至8.2%。结构上，主要靠政府债融资支撑，社融口径信贷负增长，反映出实体融资需求仍然较弱，金融数据“挤水分”效果延续。
7月社融口径人民币贷款减少767亿元，同比多减1131亿元，回落幅度大于季节性，是新增社融同比最大拖累项。居民端当月减少2056亿元，同比多减49亿元，其中短贷表现较弱，中长贷出现边际修复；企业端当月新增1386亿元，同比少增1138亿元，企业融资需求持续承压，票据冲量现象较为明显。
7月新增政府债券6911亿元，同比多增2802亿元，是同比最大拉动项。“及时发行并使用好超长期特别国债”、“加快专项债券发行使用”等是近期财政方面的工作重点，三季度政府债券有望成为支撑社融的主力。其他分项上，受7月到期规模偏低影响，未贴现银行承兑汇票当月减少1075亿元，同比少减887亿元。受7月债市利率持续下行影响，企业融资成本有所降低，企业债券融资当月新增2028亿元，同比多增849亿元。
居民端“去杠杆”意愿强化，企业端“挤水分”效果持续
居民端预期尚未企稳，降杠杆缩表情况延续。短期贷款当月减少2156亿元，同比多减821亿元，中长期贷款新增100亿元，同比多增772亿元，本轮居民贷款回落主要体现为短期贷款回落，居民“去杠杆”意愿似有从房地产相关领域向消费领域扩散化态势。7月30大中城市商品房成交面积815.10万㎡，环比下降22.16%，同比下降18.45%，降幅较上月收窄6.27个百分点。7月二手房销售维持了一定韧性，但地产端面临压力依然严峻，居民整体购房预期并未进入明显回升通道。短贷方面，政策对消费的支持有待加码，7月政治局会议着重提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”等，后续持续关注政策落实情况。
企业端贷款延续少增态势，企业短贷当月减少5500亿元，降幅创近十年来同期最高，同比多减1715亿元；企业中长期贷款当月新增1300亿元，同比少增1412亿元。7月制造业PMI录得49.4%，较上月略降，继续位于荣枯线之下，基本面修复持续偏弱。当前处于新旧动能转换阶段，结构调整的持续深化存在阵痛，基建、房地产等传统动能明显下行，高技术制造业、轻资产服务业等新动能贡献不断提升，但未能完全弥补传统动能的缺位，且该类产业对信贷依赖度不高，因此企业端贷款对信贷规模的支撑有所减弱。
关注到，企业票据融资当月新增5586亿，同比多增1989亿元，银行依靠票据贴现调节信贷规模“冲量”现象较为明显，对应7月票据在当月到期规模偏低的背景下，利率持续下行至年内低位。
M1继续下探，“剪刀差”高位走阔
7月M2同比增速6.3%，环比回升0.1%，增速企稳；M1同比下降6.6%，环比下降1.6%，跌幅进一步扩大。分项看，非银存款当月新增7500亿元，财政存款当月新增6453亿元，居民、企业存款下降较多。6月半年度时点回弹后，企业存款在禁止“手工补息”后转向理财的情况反弹加剧，居民端亦受降息影响转向理财，财政存款当月少增，应是受政府债发行降速，及季初财政支出偏缓影响。
M2与M1剪刀差高位走阔，资金活化程度未有改善，企业经营活力不足。
小结、展望及策略建议
1
小结：
7月社融数据和信贷表现不及市场预期，回落幅度大于季节性，政府债支撑和信贷拖累格局延续，金融数据“挤水分”效果延续；结构上看，居民端“去杠杆”意愿强化，消费和购房需求偏弱，企业端信贷大幅回落，7月LPR调降对信贷推动有限，财政端加快发力，政府债融资高增，成为支撑社融的主力。
2
展望：
货币政策方面的束缚逐步减弱但明确窗口仍未现，且效果预计有限。预计后续政府信用持续扩张，累积的配套资金加快落地，或有超预期“新项目”建设投放，支撑短期需求。逐步提振企业、居民投资收入预期及融资意愿修复。票据方面，信贷投放水平较弱持续释放票据融资需求，但银行三季度开票动力不强造成票源供给未见大幅增长，一二级市场利率在供需失衡的情况下将维持低位。
数据来源：同花顺（与央行官网披露数据略有不同）
备注：社融口径人民币贷款与信贷口径人民币贷款统计原则不同，前者不包含非银贷款、境外贷款等
使用范围：内容仅为浙商银行票据业务部交流使用，不构成投资建议
END
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