腾讯控股24Q2财报简评0814

腾讯控股24Q2财报简评0814

整体业绩：收入符合预期、经调整利润大超预期、主要超预期点在分占联营及合营公司盈利以及所得税改善。收入分业务看游戏超预期2.5%，社交网络略低预期0.6%、广告超预期1.7%、FBS低于预期3.8%。经调整利润率32.3%（yoy+7pct），其中主要来自毛利率改善（yoy+6pct），各项业务毛利率均有改善，其中FBS改善幅度最大，主要受到高利润的理财业务以及视频号带货佣金贡献带动。本季度经调整口径下分占联营及合营公司盈利达到99亿，剔除该部分经调整利润为474亿，同比增长41%，仍然强劲；经调整经营利润同比增长27%（新口径下剔除了投资公司影响）。自由现金流404亿，所得税率19.6%，好于市场预期，主要由于去年同期海外一家公司递延所得税调整导致基数较高。

游戏：国内游戏：收入同比增长9%，好于市场预期，主要受到《DNF手游》和无畏契约端游拉动。我们调研数据国内手游Q2流水增长20%，Nexon财报测算《DNF手游》Q2流水在60-80亿，Q3流水有望达80-100亿，#预计Q3国内游戏有望实现15%以上增速。海外游戏：收入同比增长9%，略低于预期可能由于递延确认影响，#第三方数据显示Q2海外重点手游流水增长40%+（财报提及海外游戏流水增速显著高于收入增速、荒野乱斗流水同比增长超10倍），海外递延周期较长，预计将于下半年逐步确认，带动全年海外游戏有望实现15%以上增长。递延收入余额合计1118亿元（同比增长16%、环比增长1%），为后续收入增长奠定良好基础。

广告：收入同比增长19%，主要驱动来自视频号、小程序以及腾讯视频。从Q2跟踪情况来看，视频号广告yoy+111%，流量侧增长超预期情况下，视频号广告加载率仍较为克制（4-7月均低于3%）。

针对市场担忧下半年宏观经济对于腾讯广告的影响，#我们认为腾讯广告重点行业今年具备一定抗周期性、同时受益于视频号起量以及AI应用呈现出量价齐升趋势（跟踪数据显示Q2以来广告曝光量yoy+15%、eCPM价格yoy+10%、和Meta一样的逻辑）、或许可以保持相对乐观、全年维持20%增长预期：直营电商此前基数低，受益于视频号电商起量投放增长较快；小游戏和短剧今年仍处于红利期，广告投流同比翻倍以上；教育以前就是腾讯的优势行业，校外培训放松后回暖明显；金融近期增长也比较好，经济下行有一些借贷需求。

FBS：收入略低于预期、或受到支付业务拖累、但毛利率改善大超预期。支付业务收入承压，但逐渐降低线上KA商户返点，利润率同比改善；预计云业务增长在中高个位数水平，持续降本增效，有望实现全年经营利润打平；Q2视频号电商佣金收入预计在10-20亿，该部分收入利润率较高，亦带动FBS毛利率显著改善。

资本开支：24Q2 87亿，24Q1 152亿元，环比下降明显，2023全年资本开支239亿元。

——国海海外