当前转债市场处于高赔率低胜率阶段，即转债左侧配置价值高，绝大部分转债的估值均处于历史低点。尽管如此，我们仍需寻找右侧风险较小的转债，从而防止策略出现较大的回撤。
当前转债市场处于高赔率区间。当前转债市场：
1）价格水平类择时指标：信用债YTM与转债YTM差值。当YTM差值较低时，说明近期权益市场承压，绝大部分转债已经跌成了偏债转债，权益所引起风险有限。当前YTM差值位于2018年起0.40%分位数的较低水平。
2）期权估值类择时指标：CCBA定价偏离度。期权估值与权益走势相关程度高，因此当转债期权估值极低时，预期未来会获得转债估值与正股同时反弹的“戴维斯双击”的收益。当前CCBA定价偏离度位于2018年起10.15%分位数的较低水平。
基于左侧指标测算的中证转债预期收益较高，配置资金流入转债ETF。我们基于市场YTM差值与定价偏离度对中证转债未来半年收益进行回归，当市场处于低价低估值区间时，未来中证转债预期收益较高。当前我们可得未来半年中证转债预期收益为6.76%，可见当前转债市场处于低价低估值区间，左侧配置价值显著。当转债市场出现大幅回撤时，转债的左侧配置资金便会流入转债ETF，使得转债ETF的份额快速增加。近期可转债ETF的份额滚动季度增速为104%，资金流入转债ETF进行左侧配置。
当前转债市场宏观与风格胜率较低。
1）我们使用与权益同步性较强的信用指标，进行基于胜率的中证转债与国债的择时策略，当前市场处于信用下行区间，信用综合分数为负，因此策略相对低配中证转债，转债的宏观胜率较低。
2）同时对于风格来说，当前小盘风格仍然处于中等赔率-弱趋势-超高拥挤区间，综合打分为-2.2分，即小盘风格未来可能仍然具有一定的不确定性，并不利好转债正股。
转债市场仍需注意尾部风险。
1）当股票价格接近1元时，转债接近退市，债底保护逐渐消失，转债会体现出负gamma特征，若此时正股价格继续下跌，则尾部风险较大。
2）低价转债同样还隐含着信评下调风险，当前资质较弱的非国企转债的隐含利差已经达到历史较高位置，资质较好的国企的隐含利差相对较低，说明转债市场相比之前更加有效，市场价格也显著体现了转债信用水平较弱的预期。
低风险类绝对收益策略表现较优。我们可以分别构建银行转债与国企&正股动量转债的低风险类绝对收益策略，策略除转债外的仓位配置国债。这两个策略今年以来可以分别获得5.3%与5.1%的绝对收益，而今年最大回撤2%左右，表现相对较优。若未来预期市场仍处于小盘回撤与较高退市的风险环境之下，则类似的低风险类投资策略将有较好的收益风险比。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
$天路转债(SH110060)$$可转债ETF(SH511380)$$雪榕转债(SZ123056)$
文章来源：国盛证券
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