2Q营收符合预期,经调整净利润超预期
腾讯2Q营收同比增长8.0%至1611亿元,基本符合VA一致预期(下同):分业务看,增值服务、在线广告、金融科技收入分别同比变化6.2%、19.5%、3.7%,对应毛利率同比抬升3.1/6.7/9.2pp。经调整净利润同比增长52.6%至573亿元,高于市场预期19.0%。展望24-26年,我们将腾讯收入预测分别调整-1.3/-2.4/-1.7%,调整non-gaap净利润预测-1.8/-0.5/+1.5%至2144亿、2477亿、2839亿元,我们根据SOTP估值,给予目标价465.35港币(前值487.62港币)。维持“买入”评级。
2H广告增速放缓,下调广告和金科预测
展望下半年,我们预期游戏递延收入持续释放,推动VAS收入加速增长;鉴于《DnF》手游的IP提成,下半年VAS毛利率扩张或放缓;短期消费偏弱,或将对2H广告收入、eCPM、支付业务带来负面影响,我们相应下调增速预期(见次页)。从广告业务看,视频号助力腾讯市场份额扩张,对宏观影响带来一定缓冲。从金科业务看,我们建议后续关注利润释放,3-4Q直播电商有望贡献佣金增量;我们预期支付收入全年保持中位数增长。
游戏收入持续加速,国内海外表现均强劲
2Q增值服务收入同比增长6.2%,高于市场预期0.8%。常青树游戏方面,《王者荣耀》、《和平精英》流水恢复同比增长,后者2Q流水实现双位数同比增长,7月DAU恢复上升态势。社交网络收入增速转正(+2%yoy),音乐、视频订阅收入分别+29/12%yoy;小游戏流水同比增长超30%,140多款游戏季度流水超千万,视频及直播业务继续大幅收缩。从国内游戏看,2Q收入同比增长9%,我们预期《DnF》12个月流水达150-180亿。从海外游戏看,2Q收入同比增长9%。《荒野乱斗》维持1Q高增态势,流水同比增长超10倍,新游《爆裂小队》在欧美实现用户快速增长。《Valorant》内容更新后MAU同比增长,《暗区突围》海外版预下载开启。
金科业务聚焦利润释放,直播电商贡献支付动能
2Q国内消费支出有所放缓,腾讯金科收入同比增长3.7%,低于市场预期3.8%;支付单量保持健康成长,但单均交易金额同比下降。公司二季度收紧授信额度,继而消费贷收入占比下降;在储蓄率上升背景下,腾讯理财总资产实现双位数增长。2Q企业服务收入同比双位数增长,企业微信加速商业化,视频号佣金持续增长。
风险提示
支付增速低于预期,经营费用超预期,游戏递延周期较预期更长,广告、金融科技、云业务不及预期。
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来源:华泰证券
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