前段时间，发哥到长三角走了一圈，与机构、IPO公司聊完，后背发凉：一向乐观的投资机构大佬“畏首畏尾”，业绩增长还不错的IPO公司表示“跟去年同期相比，有投资意向的PE机构数量至少减了六成……”
凡此种种，后来都得到印证。最近，《一场踩踏式、挤兑式强退潮正在中国一级股权市场发生》、《深创投密集向被投企业发起回购诉讼》等文章在资本圈刷屏，尽管视角有别，但反映的其实都是一回事。
私募股权投资机构有多难？看看深圳市天图投资管理股份有限公司（证券简称“天图投资”，01973.HK）最新的预警信息就知道了！
01 成也消费，败也消费
8月13日，天图投资发布中期业绩预告——
今年上半年，预计公司将亏损7.10亿元—7.60亿元，而上年同期的亏损约为1.90亿元。净亏损增加主要由于公司投资组合的公允价值下降，导致以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和以公允价值计量的联营公司的权益金额下降，从而产生投资亏损。
天图投资是一家致力于推动中国消费品牌和公司发展的领先私募股权投资者及基金管理人。其商业模式很简单：为机构投资者及高净值人士管理资本，收取管理费，并通过公司的在管基金及直接使用公司的自有资金进行投资，获取收益分成或者直接坐享自有投资收益。
天图投资以投资消费品闻名于资本圈。其投资案例包括：中国飞鹤(06186.HK)、奈雪的茶（02150.HK）、周黑鸭（01458.HK）、百果园集团（02411.HK）、锅圈（02517.HK）……除了这些公司外，还有：
小红书：中国流行的生活方式平台，激发用户发现和接触不同的生活方式（2015年C轮融资）
茶颜悦色：以中国风为主题的中国知名茶饮店品牌（2018年A轮融资）
三顿半咖啡：一个专注于精品咖啡的咖啡品牌（2019年A轮融资）
八马茶业：一个知名的全茶类全国连锁品牌（2012年作为最早的机构投资者）
还有：鲍师傅、BeBeBus、飞算科技、德州扒鸡、卓正医疗、宝宝馋了、闪送、爱果乐、江小白、兰、SmallRig、VSPO、艺画开天、优诺中国、左点及自如……
图：天图投资部分投资案例 资料来源：公司官网
天图投资称，今年上半年，公司的投资组合的公允价值的波动主要由于：(i)部分上市投资组合公司交易价格大幅下跌，且于二级市场消费领域的上市公司估值持续下行，而该类上市公司估值被用作部分本集团非上市投资组合公司的估值可比较对象和基准参考；(ii)消费者需求低迷导致若干投资组合公司于2024年上半年表现不佳。
这些解释不无道理。以奈雪的茶为例，今年上半年K线走成了下边的样子：
图：奈雪的茶K线图 资料来源：开盘啦APP
股价不行，公司业绩更惨淡：预计今年上半年净亏损4.20亿元—4.90亿元。业绩亏损的原因有二：
(i) 消费需求未有显著回复，门店收入承压，而本集团门店端成本优化已基本到位，人力、折旧与摊销等成本短期内优化调整空间有限，从而导致门店经营利润率受到较大压力；
(ii) 本集团计划关闭部分表现不及预期的门店，并为此计提资产减值准备所致。
其实，不止奈雪的茶如此，天图投资所持的其他几家上市公司，也大体上如此，感兴趣的小伙伴，可以找来读一读。
一叶知秋。
02 前所未有的考验
2023年10月6日，天图投资在H股上市，在此之前，公司于2015年11月16日在新三板挂牌。
新三板挂牌，天图投资定增融资38.81亿元，债券融资28亿元；H股上市，天图投资融资10.33亿元。
尽管新三板挂牌后，天图投资股东间一度闹得不愉快，但H股上市，从防风险的角度来看，王永华的这步棋应该是下对了，有钱了，再冷的冬天也不怕，当整个行业处于下行周期的时候，谁的家底厚、谁的钱多，谁熬到最后胜出的概率就大。更何况，市场调整、行业低迷之际，优质投资标的的估值也下来了，“抄底”的机会也多了！
难怪天图投资董事长王永华总结2023年时说，公司经受住了来自市场的前所未有的考验。
其实，王永华经受的考验远不止于此，天图投资从来不缺故事。
进入资本市场这么多年，天图投资圈了不少钱，虽然报表上的累计净利润不少，但却从未给股东现金分红，公司近几年的业绩也开始走下坡路；投资奈雪的茶，估值被腰斩；投资周黑鸭，低位减持套现；投资百果园，上市前被爆卖变质水果；投资小红书，估值也缩水不少；至于八马茶业，几番折腾，最终也没能上市。其他很多投资项目，2015年、2016年投的，LP也是迟迟退不出来！
如今，到了2024年，形势更是急转直下，“募、投、管、退”的业务逻辑几乎被打断、当整个私募股权投资行业都“叫苦连天”的时候，这么多项目砸在自己手中的王永华，感受到的，是否又是比2023年遭受的“前所未有的考验”更厉害的考验呢？
不过，王永华或许认为现在正是一个机会，天图投资仍在扩张。
截至2023年12月31日，天图投资总资产管理规模为人民币244亿元，其中基金贡献了约人民币192亿元，直接投资贡献了约人民币52亿元。公司管理13只人民币基金及三只美元基金。2023年公司推出了五只新人民币基金，其中包括天图雅亿基金，一只专注于生物医药领域的基金，以及另外四只专注于消费领域的基金。天图投资管理的基金由向外部投资者筹集的资金及公司 的自有资金共同提供资金，外部投资者主要由知名跨国企业及金融机构、政府引导基金等机构投资者及高净值人士组成。截至2023年12月31日，天图投资管理的基金的平均内部收益率为11.3%。
图：天图投资基金主要运营收据（截至2023年底） 资料来源：公司年报
尽管如此，未来的挑战依然不小：
截至2023年底，天图投资“非流动资产”中，“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”余额为42.30亿元；“流动资产”中以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产余额为6.17亿元。
这是一把双刃剑，当二级市场下行时，上述近50亿元的金融资产可能缩水从而拖累天图投资的业绩，反之，则增厚天图投资的账面利润。
天图投资的故事还没完。（完）
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