转债基本情况分析：
万凯转债发行规模27.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价11.45元，截至2024年8月14日转股价值96.59元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2024年8月14日6年期AA级中债企业债到期收益率2.33%的贴现率计算，债底为100.49元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为45.78%，对流通股本的摊薄压力为82.83%，摊薄压力较大。
中签率分析：
截至2024年8月14日，公司前三大股东浙江正凯集团有限公司、沈志刚、上海拓牌私募基金管理有限公司-拓牌兴丰6号私募证券投资基金分别持有占总股本35.13%、6.57%、5.10%的股份，上述主要股东合计持股比例为46.80%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为13.50亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于650-750万户，预计中签率在0.0180%-0.0208%左右。
申购价值分析：
公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估值角度来看，截至2024年8月14日收盘，公司PE(TTM)为21倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值56.97亿元，处于中等偏上水平。截至2024年8月14日，公司今年以来正股下跌20.89%，同期行业（申万一级）指数下跌19.19%，同花顺全A下跌11.31%，上市以来年化波动率为28.96%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。
万凯转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内转债，综合审慎考虑，我们给予万凯转债上市首日15%的溢价，预计上市价格为111元左右，建议积极参与新债申购。
公司经营情况分析：
2024Q1，公司实现营收42.48亿元，同比下降3.23%，营业成本40.86亿元，同比上升0.55%。归母净利润为0.45亿元，同比下降77.80%。
竞争优势分析：
企业定位：国内瓶级PET行业头部供应商。
1）规模与客户、区位。公司系国内领先的聚酯材料生产销售企业，截至2023年末拥有瓶级PET产品设计生产能力300万吨/年，居行业前列。2）技术与研发优势。公司重视日常经营中的技术积累，掌握了瓶级PET产品的关键技术，形成了规模化、智能化、柔性化、绿色化的生产体系。
风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
$上证指数(SH000001)$$可转债ETF(SH511380)$$万凯转债(SZ123247)$
文章来源：民生证券
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