格科微昨晚发了半年报，收入约28亿，同比+43%；归母净利7700万元，同比+440%。
在一个月之前的分析中，曾根据阿甘投研的前瞻指数，预测CIS行业已经反转。其中格科微半年报的前瞻指数是59.96%。实际上半年的收入增长，是42.94%。
前瞻指标与实际的收入增长，还是比较符合的。从历史看，除2023年三季度前瞻指标失效外，其余报告期的前瞻收入预测还是比较准确的。
关键的问题是：格科微未来会如何？
前瞻指标看，格科微三季度前瞻为48%，预示着收入增速度较上半年会略有下降。
阿甘的这个前瞻模型，是根据历史上CIS行业各季度财务报表之间的勾稽变动和下季度收入增长之间的因果关系量化而来，因此准确性还是比较高的。
从毛利率变动看，似乎也能有所印证。一季度公司毛利率为25.3%，二季度就下降至23.9%。这有可能是因为自建智能工厂导致的折旧增加所致，但更可能的推断是，CIS行业的价格竞争仍然比较激烈。
接下来一个问题，为什么上半年收入只增长了43%，净利润却能增长440%？
最大的原因，是存货减值变小了。去年上半年，格科微的资产减值损失是1.76亿，而今年的减值损失只有6400万元。这导致净利润多增长了823%。这说明什么？说明那些无效的存货已经接近出清。
第二个主要原因，是随着收入的高增长，各项费用却没有同比增长，甚至在下降，这导致净利润多增长了576%。如果下半年收入继续高增长的话，这些费用大概率占比会继续下降。
而毛利率的急剧下降，导致格科微少增长了1200%。去年上半年的毛利率还在34.8%，今年却只有24.5%，下降幅度接近30%。
如果不是毛利率的急剧下降，格科微上半年的利润增长，可能远不止440%。
影响格科微今年利润的另一个重要因素，是已经提取的存货减值，会不会被冲回。为什么这么说呢？
去年前三个季度，格科微本来已经计提了1.8亿元的减值损失，但到了年底，这个损失却只有6000万元，即1.2亿元被冲回了。如果按照格科微的这个套路，今年可能减值损失，不会达到6400万元之高，那么下半年格科微的利润增长率会远高于上半年。
机构预测格科微今年的归母净利，大约在2.6亿元，增长450%。格科微当前总市值300亿，相当于24年市盈率115倍。
如此高的估值，显然包含了对明年继续高增长的预期。但这个预期可靠吗？
可以用终值法来测试：
一个芯片行业周期大概在5年，其中上升期大概在两年，也就是到2026年结束。假定届时格科微市盈率40倍。
要支撑300亿市值，就需要格科微在2026年达到7.5亿的归母净利润。比2024年预期的2.6亿，再高出188%。
这个预期能否达到，仁者见仁的事情。但要想再超出这个净利润许多，恐怕没那么容易。
所以，格科微再向上的涨幅有多大，就取决于超出预期的业绩有多高。
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